每經記(ji)者｜楊建    每經編輯(ji)｜趙云    

節前(qian)最(zui)后一(yi)個交易日，市(shi)場AI板(ban)塊強勢反彈。長假(jia)期間，國(guo)內旅游市(shi)場火爆，經濟復蘇明顯(xian)，從假(jia)期資(zi)本市(shi)場的(de)熱(re)點話題來看(kan)，主(zhu)要還是圍(wei)繞(rao)人(ren)工(gong)智能(neng)展開，其(qi)中值得(de)關注的(de)是政治局會(hui)議首提通(tong)用(yong)人(ren)工(gong)智能(neng)，另外國(guo)資(zi)委在求是雜(za)志署名文章稱，將在集成電路等領域加快補短鍛長。

（一）重磅消息

NO.1 5月2日(ri)，假期第四天(tian)，全國鐵路客(ke)流繼續高位(wei)運行(xing)，預計發(fa)送旅(lv)客(ke)1645萬(wan)人(ren)(ren)次，安排開行(xing)旅(lv)客(ke)列(lie)車(che)11548列(lie)。針對5月3日(ri)的返程高峰，鐵路部(bu)門充分運用12306售票大數據分析旅(lv)客(ke)出行(xing)需(xu)求特點，動態調整列(lie)車(che)開行(xing)方(fang)案(an)，增(zeng)加客(ke)流集中方(fang)向運力。民航方(fang)面，5月2日(ri)預計保障航班15878班，運輸旅(lv)客(ke)169萬(wan)人(ren)(ren)次。公路方(fang)面，預計發(fa)送旅(lv)客(ke)3150萬(wan)人(ren)(ren)次，比去年同期增(zeng)長96.4%。

NO.2 5月1日，《求是》雜志(zhi)刊(kan)發(fa)(fa)國(guo)資(zi)委黨委署(shu)名(ming)文(wen)章稱(cheng)，國(guo)資(zi)央企要充分發(fa)(fa)揮科(ke)(ke)技(ji)(ji)創(chuang)(chuang)新(xin)骨干作(zuo)用，突(tu)出科(ke)(ke)技(ji)(ji)產(chan)出、科(ke)(ke)技(ji)(ji)成果、科(ke)(ke)技(ji)(ji)轉化、科(ke)(ke)技(ji)(ji)產(chan)業(ye)，加(jia)快構(gou)建(jian)以實效(xiao)為(wei)導(dao)向(xiang)的科(ke)(ke)技(ji)(ji)創(chuang)(chuang)新(xin)工作(zuo)體(ti)系，一體(ti)推進科(ke)(ke)技(ji)(ji)創(chuang)(chuang)新(xin)、產(chan)業(ye)創(chuang)(chuang)新(xin)和體(ti)制機制創(chuang)(chuang)新(xin)，堅定創(chuang)(chuang)新(xin)突(tu)破信心，從技(ji)(ji)術供給和需求牽引雙向(xiang)發(fa)(fa)力(li)，緊盯重(zhong)點產(chan)業(ye)鏈供應鏈“卡脖子(zi)”難題(ti)，集中力(li)量開展原創(chuang)(chuang)性引領性科(ke)(ke)技(ji)(ji)攻關，在集成電路、工業(ye)母機等領域加(jia)快補短鍛長。

NO.3 4月(yue)30日，國家統計(ji)局數據(ju)顯示，4月(yue)份制(zhi)造業(ye)采購經(jing)理指(zhi)數（PMI）、非制(zhi)造業(ye)商務(wu)活(huo)動指(zhi)數和(he)綜合(he)PMI產出指(zhi)數分(fen)別為49.2%、56.4%和(he)54.4%，低于上月(yue)2.7、1.8和(he)2.6個(ge)百分(fen)點。國家統計(ji)局服務(wu)業(ye)調查中心高級統計(ji)師(shi)趙慶河解(jie)讀，三大指(zhi)數不同程度(du)回(hui)落，但總體產出繼續保持擴張，企業(ye)生產經(jing)營活(huo)動延續恢復發展態勢。

NO.4 中證(zheng)(zheng)協數據顯示(shi)，2022年(nian)證(zheng)(zheng)券公司各(ge)主要(yao)業(ye)務收(shou)入有所下滑(hua)(hua)，當(dang)年(nian)全行(xing)業(ye)實現證(zheng)(zheng)券投資收(shou)益(yi)(yi)608.39億元(yuan)(yuan)，同(tong)比下降55.94%。華鑫證(zheng)(zheng)券自(zi)營(ying)業(ye)務相關負責(ze)人分(fen)析認為，我(wo)國券商行(xing)業(ye)自(zi)營(ying)業(ye)務受各(ge)品種投資收(shou)益(yi)(yi)率波動影響較(jiao)大(da)，2022年(nian)權益(yi)(yi)自(zi)營(ying)承壓(ya)的(de)程度(du)尤為顯著，業(ye)績(ji)呈現較(jiao)大(da)幅度(du)的(de)下滑(hua)(hua)。不過，拖累2022年(nian)業(ye)績(ji)最大(da)的(de)自(zi)營(ying)業(ye)務在今年(nian)一(yi)季(ji)度(du)開始大(da)幅改善，43家上市券商自(zi)營(ying)收(shou)入合計達(da)495億元(yuan)(yuan)，較(jiao)去(qu)年(nian)同(tong)期扭虧為盈。

（二）板塊情緒發酵

NO.1 據新(xin)華(hua)社(she)，中共中央政治局4月28日召開會議(yi)，會議(yi)指出，要(yao)(yao)加(jia)(jia)快建設(she)以實(shi)體經濟為支撐的(de)現代(dai)化產業體系(xi)，既要(yao)(yao)逆(ni)勢而上(shang)，在(zai)短板(ban)領(ling)域加(jia)(jia)快突破，也要(yao)(yao)順勢而為，在(zai)優勢領(ling)域做大(da)(da)做強。要(yao)(yao)夯實(shi)科(ke)技自立(li)自強根基，培育(yu)壯(zhuang)大(da)(da)新(xin)動(dong)能(neng)。要(yao)(yao)鞏固和擴大(da)(da)新(xin)能(neng)源汽車發(fa)展優勢，加(jia)(jia)快推進充電(dian)(dian)樁、儲能(neng)等設(she)施建設(she)和配套電(dian)(dian)網改造。要(yao)(yao)重視通用(yong)人工智能(neng)發(fa)展，營造創新(xin)生態，重視防(fang)范風險。

點評：政(zheng)治局會議首提(ti)通(tong)(tong)用(yong)人(ren)(ren)工(gong)(gong)智(zhi)能(neng)(neng)，而深度(du)(du)強化(hua)學(xue)(xue)習(xi)(xi)一一人(ren)(ren)工(gong)(gong)智(zhi)能(neng)(neng)發(fa)展下一站，應(ying)用(yong)前景廣(guang)(guang)闊：人(ren)(ren)工(gong)(gong)智(zhi)能(neng)(neng)自發(fa)展一定(ding)是從狹窄的(de)(de)(de)特(te)定(ding)領(ling)域(yu)的(de)(de)(de)智(zhi)能(neng)(neng)邁向(xiang)更通(tong)(tong)用(yong)的(de)(de)(de)智(zhi)能(neng)(neng)，最終實(shi)現能(neng)(neng)夠像(xiang)人(ren)(ren)類一樣具有自我意識和思考的(de)(de)(de)人(ren)(ren)工(gong)(gong)智(zhi)能(neng)(neng)。強化(hua)學(xue)(xue)習(xi)(xi)接(jie)近于大(da)腦的(de)(de)(de)學(xue)(xue)習(xi)(xi)過程，是更接(jie)近通(tong)(tong)用(yong)人(ren)(ren)工(gong)(gong)智(zhi)能(neng)(neng)的(de)(de)(de)一個領(ling)域(yu)。深度(du)(du)強化(hua)學(xue)(xue)習(xi)(xi)利用(yong)深度(du)(du)學(xue)(xue)習(xi)(xi)自動學(xue)(xue)習(xi)(xi)特(te)征的(de)(de)(de)特(te)點，提(ti)升強化(hua)學(xue)(xue)習(xi)(xi)能(neng)(neng)力。未來隨著模擬器真實(shi)度(du)(du)的(de)(de)(de)提(ti)升，算法能(neng)(neng)力將進一步提(ti)升，面對任務導向(xiang)型、目標(biao)可以被(bei)獎(jiang)懲函數刻畫的(de)(de)(de)應(ying)用(yong)時前景廣(guang)(guang)闊。概(gai)念股包括拓爾思，昆(kun)侖(lun)萬維，科大(da)訊飛(fei)等。

NO.2 4月27日歐洲議會成(cheng)(cheng)員（MEP）就《人工智能法案》達成(cheng)(cheng)提(ti)(ti)案，對AI模型提(ti)(ti)出更嚴格監管要求(qiu)，包(bao)括：1）版(ban)權(quan)(quan)(quan)披露：模型開(kai)發商將(jiang)被要求(qiu)披露在(zai)構建其系(xi)統時(shi)使(shi)用(yong)的任何版(ban)權(quan)(quan)(quan)材料。2）公平競爭：生成(cheng)(cheng)式AI模型提(ti)(ti)供方(fang)不能單方(fang)面強加給中小企業(ye)和初(chu)創(chuang)企業(ye)的不公平合(he)同義務；3）保障合(he)法權(quan)(quan)(quan)利：保障隱私(si)、非歧視等基(ji)本權(quan)(quan)(quan)利；4）降低風(feng)(feng)險(xian)：模型發布之前(qian)需要在(zai)獨立(li)專(zhuan)家的參與下測試風(feng)(feng)險(xian)。

點評：《人工智能法(fa)(fa)案(an)》涵蓋AI系(xi)(xi)統(tong)的定義、禁止AI應(ying)用的領域(yu)、AI系(xi)(xi)統(tong)的高風險分(fen)類、與執法(fa)(fa)機(ji)關有(you)關的范圍和規定、支持創新的措施等(deng)(deng)方(fang)面，目前(qian)仍在完善中(zhong)。若通過(guo)，則該法(fa)(fa)案(an)將成(cheng)全球(qiu)首(shou)個AI法(fa)(fa)律監(jian)管框架(jia)。據(ju)National Law Review，該法(fa)(fa)案(an)將產生(sheng)全球(qiu)影響(xiang)，其適用在歐(ou)盟(meng)區內(nei)提供(gong)(gong)的所有(you)AI系(xi)(xi)統(tong)，無論(lun)其供(gong)(gong)應(ying)方(fang)來自當(dang)地還是英(ying)美等(deng)(deng)第三方(fang)國家(jia)。對生(sheng)成(cheng)式AI模型提出更(geng)嚴格(ge)監(jian)管要求(qiu)，并表示無論(lun)AI模型采用何種分(fen)發(fa)渠道、開發(fa)方(fang)式、訓(xun)練數(shu)(shu)據(ju)類型，都必須遵(zun)守。概(gai)念股包括數(shu)(shu)碼視訊，拓爾思(si)，捷成(cheng)股份等(deng)(deng)。

NO.3 5月(yue)1日，《求(qiu)是(shi)》雜志(zhi)刊發國(guo)資委(wei)黨委(wei)署(shu)名文(wen)章稱，國(guo)資央企要充分發揮科(ke)(ke)(ke)(ke)技(ji)(ji)(ji)創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)骨干作用，突(tu)出科(ke)(ke)(ke)(ke)技(ji)(ji)(ji)產(chan)出、科(ke)(ke)(ke)(ke)技(ji)(ji)(ji)成果(guo)、科(ke)(ke)(ke)(ke)技(ji)(ji)(ji)轉化(hua)、科(ke)(ke)(ke)(ke)技(ji)(ji)(ji)產(chan)業(ye)，加快構建以實效為導向(xiang)的科(ke)(ke)(ke)(ke)技(ji)(ji)(ji)創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)工(gong)(gong)作體(ti)(ti)系，一體(ti)(ti)推進科(ke)(ke)(ke)(ke)技(ji)(ji)(ji)創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)、產(chan)業(ye)創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)和體(ti)(ti)制機(ji)(ji)制創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)，堅(jian)定創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)突(tu)破信心，從(cong)技(ji)(ji)(ji)術供(gong)(gong)給和需(xu)求(qiu)牽引雙向(xiang)發力(li)(li)，緊盯(ding)重(zhong)點產(chan)業(ye)鏈(lian)供(gong)(gong)應(ying)鏈(lian)“卡(ka)脖(bo)子(zi)”難題，集中力(li)(li)量開(kai)展原創(chuang)(chuang)性引領(ling)性科(ke)(ke)(ke)(ke)技(ji)(ji)(ji)攻關(guan)，最大(da)限度形成合力(li)(li)，著(zhu)力(li)(li)打(da)造原創(chuang)(chuang)技(ji)(ji)(ji)術“策源地”。在集成電路、工(gong)(gong)業(ye)母(mu)機(ji)(ji)等領(ling)域(yu)加快補(bu)短鍛長。

點評：國(guo)(guo)資委(wei)文章重點要求在集成電路領域加快補短鍛(duan)長(chang)之外(wai)，外(wai)部(bu)環境的(de)變化(hua)也將(jiang)推(tui)動國(guo)(guo)產(chan)(chan)(chan)替代(dai)的(de)加速，據中國(guo)(guo)半(ban)導(dao)(dao)體(ti)行業協會(hui)近期(qi)消息(xi)，3月底日本政(zheng)府(fu)宣布修改(gai)《外(wai)匯及對外(wai)貿易法》，計劃擴大(da)半(ban)導(dao)(dao)體(ti)制造設備(bei)出口管(guan)制范(fan)圍(wei)，涉及6大(da)類23種設備(bei)。此次日本政(zheng)府(fu)的(de)出口管(guan)制措施(shi)將(jiang)對全球半(ban)導(dao)(dao)體(ti)產(chan)(chan)(chan)業生態帶來(lai)更(geng)大(da)的(de)不確定性。對于目前歐美日韓針對我國(guo)(guo)的(de)半(ban)導(dao)(dao)體(ti)芯(xin)片產(chan)(chan)(chan)業的(de)卡脖子問(wen)題(ti)的(de)加劇(ju)，也將(jiang)使得我國(guo)(guo)相關產(chan)(chan)(chan)品國(guo)(guo)產(chan)(chan)(chan)替代(dai)步伐(fa)的(de)加劇(ju)，國(guo)(guo)內半(ban)導(dao)(dao)體(ti)材料，設備(bei)將(jiang)首先受益(yi)，概念股(gu)包括上海新陽，鼎龍股(gu)份，長(chang)川科技等(deng)。

（三）頂級券商最新研判

東海證券：4月政治局會議首提重視通用人工智能

核心觀點：

政治局會議指出，今(jin)年以來經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)好于預期(qi)，經(jing)濟(ji)發展(zhan)呈現(xian)回升(sheng)向(xiang)好態(tai)勢；同時指出經(jing)濟(ji)運行的好轉主要(yao)是恢復性(xing)(xing)(xing)的，內生動力不強、需求仍然不足(zu)。指出恢復和(he)擴(kuo)(kuo)(kuo)大(da)需求是當(dang)前(qian)經(jing)濟(ji)持(chi)續回升(sheng)向(xiang)好的關鍵所在，要(yao)形成擴(kuo)(kuo)(kuo)大(da)需求的合力。由此(ci)，我(wo)們預計后續政策(ce)面(mian)將延(yan)續積極態(tai)度，當(dang)前(qian)的主導方向(xiang)在促進經(jing)濟(ji)的穩定恢復和(he)發展(zhan)，但大(da)規(gui)模刺激(ji)性(xing)(xing)(xing)政策(ce)出臺(tai)的可能(neng)(neng)性(xing)(xing)(xing)不大(da)。會議提及科技自(zi)立自(zi)強、擴(kuo)(kuo)(kuo)大(da)新能(neng)(neng)源(yuan)汽車(che)優(you)勢、重視通用(yong)人工智(zhi)能(neng)(neng)三大(da)發展(zhan)重點，繼續突出支持(chi)民營(ying)企業發展(zhan)，努力擴(kuo)(kuo)(kuo)大(da)對外(wai)開放。

政策(ce)主基調(diao)預計會偏積極。

會議指出(chu)，我國經濟社會全面(mian)恢(hui)復(fu)常(chang)態(tai)化運行，經濟增(zeng)(zeng)長(chang)好(hao)于(yu)預期。但當前我國經濟運行好(hao)轉(zhuan)主(zhu)要(yao)是(shi)恢(hui)復(fu)性(xing)的，內生(sheng)動(dong)力(li)還不(bu)(bu)強(qiang)(qiang)，需(xu)求仍(reng)然不(bu)(bu)足(zu)。主(zhu)要(yao)是(shi)服(fu)務業、出(chu)口比(bi)較好(hao)，工業、消費(fei)等恢(hui)復(fu)的持(chi)續(xu)(xu)(xu)性(xing)仍(reng)有(you)不(bu)(bu)確定性(xing)，仍(reng)需(xu)政策(ce)的繼續(xu)(xu)(xu)支持(chi)。雖然信貸、社融增(zeng)(zeng)速較高，但制造業投資增(zeng)(zeng)速有(you)所下行，顯(xian)示(shi)出(chu)企業內生(sheng)活(huo)力(li)不(bu)(bu)足(zu)。本次會議強(qiang)(qiang)調需(xu)求不(bu)(bu)足(zu)、內生(sheng)增(zeng)(zeng)長(chang)動(dong)力(li)不(bu)(bu)強(qiang)(qiang)，預示(shi)著(zhu)支持(chi)政策(ce)仍(reng)將繼續(xu)(xu)(xu)發力(li)，預計后續(xu)(xu)(xu)政策(ce)面(mian)將延續(xu)(xu)(xu)積極(ji)態(tai)度。

發展(zhan)方向錨定(ding)三大重點。

一是在短板(ban)領(ling)域加(jia)快(kuai)突(tu)破(po)。要夯實科技自立自強根(gen)基，培育壯(zhuang)大新動能(neng)，科技方(fang)面(mian)主要是突(tu)破(po)“卡脖子(zi)”環(huan)節，提升產業鏈供給穩定性。行(xing)業上，芯片、高(gao)端設(she)備、高(gao)端材料等(deng)可能(neng)是下(xia)階(jie)段發展重點。

二是新(xin)能源(yuan)汽(qi)車(che)(che)給我國(guo)汽(qi)車(che)(che)產業“彎道超(chao)車(che)(che)”帶來了較好的(de)(de)機(ji)會(hui)，我國(guo)新(xin)能源(yuan)汽(qi)車(che)(che)已經具(ju)有全產業鏈國(guo)際競爭優勢，是“培育壯大新(xin)動(dong)能”的(de)(de)核心(xin)產品之一。會(hui)議(yi)指(zhi)出，要鞏固和擴大新(xin)能源(yuan)汽(qi)車(che)(che)發(fa)展(zhan)優勢，加快推進(jin)充電樁、儲能等設(she)施建設(she)和配套電網改造(zao)。這將更(geng)加有利于新(xin)能源(yuan)汽(qi)車(che)(che)的(de)(de)發(fa)展(zhan)，圍(wei)繞產業鏈發(fa)展(zhan)的(de)(de)投資機(ji)會(hui)將更(geng)多。

三(san)是(shi)人(ren)工智(zhi)能可(ke)能是(shi)當(dang)代世界最具發展前景(jing)的(de)科技創新，可(ke)能會改變未來社會生活(huo)、經(jing)濟生活(huo)的(de)方方面(mian)面(mian)。有國家政策的(de)加持，預計(ji)人(ren)工智(zhi)能的(de)發展將提速，可(ke)予(yu)重點(dian)關注。

財政、貨幣(bi)政策預計將繼續(xu)發力。

會(hui)(hui)(hui)議指出，恢復和擴大需(xu)求(qiu)是當(dang)前經(jing)濟持續(xu)回升向好的關(guan)鍵所(suo)在(zai)。積(ji)極(ji)的財(cai)政(zheng)政(zheng)策(ce)要加(jia)力提效，穩(wen)健的貨幣政(zheng)策(ce)要精準有(you)(you)力，形成(cheng)擴大內需(xu)的合(he)力。貨幣政(zheng)策(ce)和財(cai)政(zheng)政(zheng)策(ce)的相關(guan)表述(shu)，延(yan)續(xu)了2022年(nian)12月中央經(jing)濟工作會(hui)(hui)(hui)議的部(bu)署。結合(he)當(dang)前經(jing)濟恢復態(tai)勢，預(yu)計(ji)現(xian)有(you)(you)政(zheng)策(ce)力度將繼續(xu)保持，收入政(zheng)策(ce)、消費(fei)政(zheng)策(ce)可能會(hui)(hui)(hui)加(jia)力，可關(guan)注文化旅(lv)游等服務(wu)消費(fei)機會(hui)(hui)(hui)。

房(fang)地產政策支持力度可能(neng)會加大。

會議(yi)指(zhi)出，要做(zuo)好保交樓、保民生、保穩(wen)定工作(zuo)，推動建(jian)立(li)房地產業發(fa)展新模式(shi)，在超(chao)大(da)特大(da)城市積極(ji)穩(wen)步(bu)推進城中村改(gai)造。本次(ci)會議(yi)增加了“在超(chao)大(da)特大(da)城市積極(ji)穩(wen)步(bu)推進城中村改(gai)造”的表述，政策支持力度(du)進一步(bu)加碼。

國信證券：一季報深度復盤，二次筑底，復蘇在即

全(quan)A企(qi)業2023Q1業績(ji)二次筑底。

（1）整(zheng)體法口(kou)徑下(xia)，全(quan)A、全(quan)A非(fei)金融、全(quan)A兩非(fei)凈利(li)潤2023Q1單季度凈利(li)潤增速分別為2.17%、-5.05%和-5.74%。

（2）營收(shou)方(fang)面，全(quan)A、全(quan)A非金融、全(quan)A兩非2023Q1營收(shou)增(zeng)速分(fen)別(bie)為1.95%、3.86%和4.57%，2022Q4、2023Q1持(chi)續降速。

分上市板看，科(ke)創業績下行尤為明顯。

（1）從(cong)營(ying)收增(zeng)(zeng)速看，2022H2、2023Q1科(ke)創板累計營(ying)收增(zeng)(zeng)速分別為29.2%、0.8%，較(jiao)前季(ji)分別下降3.81pct、28.36pct。下行幅度科(ke)創>創業(ye)板>主(zhu)板。

（2）凈(jing)利潤(run)(run)方(fang)面(mian)，科創板2022H2、2023Q1累計凈(jing)利潤(run)(run)同(tong)比(bi)分別(bie)為(wei)(wei)5.6%、-46.3%，剔除(chu)大全能源后凈(jing)利潤(run)(run)同(tong)比(bi)分別(bie)為(wei)(wei)-7.4%、-48.7%，較2022Q3下降超(chao)過(guo)50pct。

指數結構(gou)看，大盤股韌性更(geng)強，各寬基指數2023Q1邊際(ji)改善。

（1）從業績(ji)增速看，表征超大盤龍頭的(de)中證100和(he)大盤風格的(de)滬深300業績(ji)韌性仍較強，2022H2累計、2023Q1單季度均(jun)正增。

（2）（2）邊(bian)際變化看，中小盤股(gu)2023Q1單季(ji)度凈利潤邊(bian)際恢(hui)復幅度大，但絕(jue)對增速仍為負。

一級行業方面，下游消費復(fu)蘇確認。

（1）絕對(dui)景氣方面，2023Q1業(ye)(ye)績增速在70%以上的行業(ye)(ye)包括社服、非(fei)銀、農業(ye)(ye)，從2022Q4和2023Q1綜(zong)合(he)看，零售、農業(ye)(ye)、公用事(shi)業(ye)(ye)連續兩期錄得35%+業(ye)(ye)績增速。

（2）（2）邊際變化方面，房地產、社會服務(wu)、計(ji)算機、非銀金融(rong)、傳媒(mei)改善較大(da)。

細分行業(ye)方(fang)面，上游行業(ye)增速回(hui)落明顯，新能源、TMT內部分化、可選消(xiao)費多(duo)數子行業(ye)復蘇。

（1）上游(you)行業增(zeng)速普遍(bian)回落，僅油服工程、非金屬材料增(zeng)速較(jiao)高。

（2）中(zhong)游(you)制造方(fang)面，新型能(neng)源轉(zhuan)型替代方(fang)面，“風光(guang)”業績分化度(du)仍(reng)較高，鋰(li)電產(chan)業鏈方(fang)面，2022Q4單(dan)季度(du)各細分子賽(sai)道業績增速邊(bian)際下滑(hua)，2023Q1鋰(li)電池(chi)一(yi)枝獨秀，上(shang)游(you)鋰(li)轉(zhuan)負，汽車2023Q1業績分化大，電動乘用(yong)車、商用(yong)車單(dan)季增速領跑。

（3）可選(xuan)消(xiao)費方面，家電鏈內部分(fen)化，彩電、個護小(xiao)家電、衛浴電器單(dan)季增速超30%，黑電、清潔小(xiao)家電邊際(ji)惡(e)化；社服細分(fen)行業2023Q1有所(suo)復蘇，酒店餐飲(yin)、旅游(you)景區、教育(yu)單(dan)季業績增速均超100%。

（4）必選消(xiao)費方面，食飲各板(ban)塊(kuai)2023Q1實現業(ye)績(ji)(ji)正增(zeng)長，非白酒、休閑食品改善(shan)幅(fu)度較大；醫藥(yao)生物(wu)(wu)板(ban)塊(kuai)整體業(ye)績(ji)(ji)負增(zeng)，醫療器(qi)械(xie)承壓，中藥(yao)單(dan)季(ji)增(zeng)速改善(shan)幅(fu)度較大；種植(zhi)業(ye)、養殖業(ye)單(dan)季(ji)業(ye)績(ji)(ji)增(zeng)速較高(gao)，動物(wu)(wu)保(bao)健持續改善(shan)。

（5）凈利潤(run)方(fang)面(mian)，單季業(ye)績視角下，半導體仍處產業(ye)筑底期，IT服務、計(ji)算機設備改善，基(ji)數常態化下通(tong)信行業(ye)收利增速(su)均回歸10%以(yi)下水平。

（6）銀行單季(ji)度(du)營收負增，城農商行利潤表更優，券商業(ye)績(ji)改善。

二次筑底，復蘇在即。

（1）2022Q4業(ye)績下滑主要受(shou)集中感(gan)染影(ying)響復工復產，多數企業(ye)ROE在Q1延續下行。

（3）高景氣(qi)賽道(dao)內部出現分化，龍頭業績穩定高增為板塊貢獻增速。

（3）當前業績為指(zhi)引，真空期內持續跟蹤的(de)主(zhu)線(xian)包括(kuo)：TMT主(zhu)線(xian)下的(de)半(ban)導體等賽道(dao)；“高(gao)速(su)增長”+“加(jia)速(su)增長”加(jia)持下的(de)制造業板(ban)塊；凈利率帶動ROE走(zou)強的(de)消費板(ban)塊存在結構性伴飛機會；“中(zhong)特估”關注ROE更(geng)優、控費能力更(geng)強、杠桿結構更(geng)健康的(de)國央企。

（四）券商行業掘金

上海證券：GPT-4引領認知革命，Deep Speed加速行業發展

我們(men)將“AI+傳(chuan)媒(mei)”的(de)(de)(de)研究框架體(ti)系定義為“通用(yong)大(da)模(mo)型(xing)”+“行(xing)業(ye)小(xiao)樣本(ben)”的(de)(de)(de)技(ji)術架構，“AI+傳(chuan)媒(mei)”在應用(yong)層(ceng)表現效力優劣的(de)(de)(de)關鍵取決于通用(yong)大(da)模(mo)型(xing)對垂直應用(yong)的(de)(de)(de)適配程(cheng)度(du)及(ji)迭(die)代(dai)速度(du)， 　　適配程(cheng)度(du)是指：多模(mo)態的(de)(de)(de)輸(shu)(shu)入(ru)及(ji)輸(shu)(shu)出(chu)是否匹配應用(yong)層(ceng)的(de)(de)(de)輸(shu)(shu)入(ru)及(ji)輸(shu)(shu)出(chu)。迭(die)代(dai)速度(du)是指：應用(yong)層(ceng)產(chan)生的(de)(de)(de)“行(xing)業(ye)小(xiao)樣本(ben)”的(de)(de)(de)數據量(liang)是否匹配大(da)模(mo)型(xing)的(de)(de)(de)迭(die)代(dai)要求。

我(wo)們認為“行(xing)業小(xiao)樣(yang)(yang)本”的(de)(de)價值取決于數(shu)(shu)據數(shu)(shu)量(liang)及(ji)數(shu)(shu)據質(zhi)量(liang)，數(shu)(shu)量(liang)大(da)且質(zhi)量(liang)高（多(duo)模(mo)(mo)(mo)態(tai)）的(de)(de)應(ying)用場景復用及(ji)迭代AI能(neng)(neng)力的(de)(de)效力更強，“行(xing)業小(xiao)樣(yang)(yang)本”的(de)(de)結合方式分類（調用+訓練）：“行(xing)業小(xiao)樣(yang)(yang)本”的(de)(de)數(shu)(shu)據集來自小(xiao)模(mo)(mo)(mo)型或應(ying)用及(ji)內容：具備特定功能(neng)(neng)的(de)(de)AIGC軟(ruan)件(jian)產品及(ji)MaaS我(wo)們理解為“小(xiao)模(mo)(mo)(mo)型”+“應(ying)用”的(de)(de)技術范式，本身具備較高質(zhi)量(liang)的(de)(de)AI能(neng)(neng)力，若(ruo)接入匹(pi)配的(de)(de)多(duo)模(mo)(mo)(mo)態(tai)大(da)模(mo)(mo)(mo)型，有望實現(xian)能(neng)(neng)力上的(de)(de)質(zhi)變突(tu)破。

“行業小樣本(ben)”的“能力調(diao)(diao)用(yong)”是指下游垂(chui)類(lei)場(chang)景直(zhi)接調(diao)(diao)用(yong)通用(yong)大(da)(da)模(mo)(mo)型(xing)的通用(yong)能力，并(bing)基(ji)于垂(chui)類(lei)場(chang)景內產(chan)生的特性化(hua)數(shu)據不斷提(ti)升調(diao)(diao)用(yong)能力在垂(chui)類(lei)場(chang)景內的適配程度。現階段下游應用(yong)及(ji)內容(rong)主(zhu)要(yao)采取此(ci)類(lei)方式(shi)接入大(da)(da)模(mo)(mo)型(xing)能力，此(ci)類(lei)方式(shi)可高(gao)效(xiao)快速調(diao)(diao)用(yong)大(da)(da)模(mo)(mo)型(xing)先(xian)進能力，在時間(jian)上及(ji)成(cheng)本(ben)上具備優(you)勢。我們認為“能力調(diao)(diao)用(yong)”匹配“AI+傳媒”的第一層利好，即通過AI降本(ben)增(zeng)效(xiao)，大(da)(da)幅提(ti)高(gao)數(shu)據及(ji)內容(rong)的供給量(liang)。內容(rong)產(chan)業本(ben)質(zhi)由供給決(jue)定需求，因此(ci)內容(rong)供給量(liang)的明(ming)顯提(ti)升將有效(xiao)帶動傳媒基(ji)本(ben)面拐(guai)點及(ji)增(zeng)量(liang)空間(jian)出(chu)現。

“能力訓練(lian)”是指下游垂(chui)類(lei)場景將通用大(da)(da)模型針對特性化(hua)數(shu)(shu)據集進行再(zai)訓練(lian)，從而形(xing)成(cheng)垂(chui)類(lei)場景專(zhuan)屬大(da)(da)模型。例如彭博社利(li)用自身豐富的金(jin)融(rong)數(shu)(shu)據源，基于開源的GPT-3框架再(zai)訓練(lian)，開發出(chu)了(le)金(jin)融(rong)專(zhuan)屬大(da)(da)模型BloombergGPT。我們認為訓練(lian)難度文(wen)本<圖片(pian)<視(shi)頻<影視(shi)<游戲(xi)，且內(nei)容(rong)(rong)數(shu)(shu)量逐步遞減但內(nei)容(rong)(rong)質(zhi)量逐步遞增，即偏(pian)后(hou)端(duan)的影視(shi)、游戲(xi)在內(nei)容(rong)(rong)數(shu)(shu)量上(shang)訓練(lian)量級不足(zu)，因此高質(zhi)量的內(nei)容(rong)(rong)形(xing)態首先通過“能力調用”輸出(chu)AIGC內(nei)容(rong)(rong)，再(zai)將AIGC內(nei)容(rong)(rong)“再(zai)訓練(lian)”大(da)(da)模型以解決高質(zhi)量內(nei)容(rong)(rong)數(shu)(shu)量不足(zu)的問題（合(he)成(cheng)數(shu)(shu)據“再(zai)訓練(lian)”范疇）。

微(wei)軟發布(bu)的DeepSpeed-Chat大(da)(da)(da)幅提升大(da)(da)(da)模(mo)型(xing)預訓練速度并大(da)(da)(da)幅降低訓練成本，最(zui)核心意義為大(da)(da)(da)幅降低垂類場景專屬大(da)(da)(da)模(mo)型(xing)的訓練門(men)檻，小模(mo)型(xing)層(ceng)及應用層(ceng)有望明顯(xian)受益(yi)。DeepSpeed-Chat集成預訓練語言大(da)(da)(da)模(mo)型(xing)完整三個步(bu)驟，其(qi)中(zhong)針對第三步(bu)RLHF訓練集成了(le)高效且經濟的DeepSpeed-RLHF系統，使復雜的RLHF訓練變(bian)得快速、經濟并且易于大(da)(da)(da)規模(mo)推廣(guang)。

從投資(zi)的(de)角(jiao)度，傳媒(mei)對(dui)應垂類場(chang)(chang)景的(de)“行業(ye)小(xiao)樣(yang)本”，其(qi)(qi)核心價值取決于數據與內容，AI+文本/虛擬人預計率(lv)先兌現案例及(ji)(ji)業(ye)績，其(qi)(qi)次AI+圖(tu)片(pian)可(ke)通過(guo)“大(da)模型(xing)”+“小(xiao)模型(xing)”組(zu)合方式實現。隨著未來GPT-5提(ti)供(gong)更多(duo)模態(tai)的(de)輸(shu)入及(ji)(ji)輸(shu)出，下(xia)游垂類場(chang)(chang)景的(de)適(shi)(shi)配(pei)范圍有望擴大(da)，通過(guo)“能力調用(yong)”適(shi)(shi)配(pei)的(de)應用(yong)及(ji)(ji)內容場(chang)(chang)景更為豐富，因此后續“AI+視頻/影視/游戲(xi)”的(de)案例兌現度存(cun)在新的(de)催化(hua)空(kong)間。

天風證券：AI+制造業賦能，機器視覺開啟掘金新大陸

AI+制(zhi)造業賦(fu)能，META發布SAM助(zhu)力機(ji)器視(shi)覺迎來GPT時刻。

機(ji)器視(shi)覺技術(shu)(shu)(shu)使得工業(ye)設備能(neng)夠“看到”它正在進(jin)行(xing)的(de)(de)操(cao)作并(bing)進(jin)行(xing)快速決策，完整(zheng)機(ji)器視(shi)覺系統由硬件+軟件組成，分別進(jin)行(xing)成像和(he)圖像處(chu)理(li)工作。目前(qian)，以“AI+人(ren)類(lei)感(gan)知”融(rong)合為(wei)代表的(de)(de)新興(xing)技術(shu)(shu)(shu)開始逐(zhu)漸滲透至工業(ye)制造(zao)各環(huan)節，機(ji)器視(shi)覺作為(wei)AI+制造(zao)業(ye)的(de)(de)種業(ye)落地技術(shu)(shu)(shu)已(yi)經介(jie)入制造(zao)業(ye)生產環(huan)節的(de)(de)跟蹤、產品質量的(de)(de)檢(jian)測等(deng)。我們認為(wei)人(ren)工智能(neng)是機(ji)器視(shi)覺的(de)(de)母身，深度學(xue)習(xi)為(wei)機(ji)器視(shi)覺的(de)(de)技術(shu)(shu)(shu)堡壘，近期Meta發(fa)布(bu)SAM模式有(you)望助力(li)機(ji)器視(shi)覺迎來GPT時刻。

機(ji)器(qi)視(shi)覺(jue)下游的高景氣反哺明顯，AI與機(ji)器(qi)視(shi)覺(jue)成為剛需。

AI+機(ji)(ji)(ji)器(qi)(qi)視覺(jue)技(ji)術優(you)勢明顯(xian)，政(zheng)策加持(chi)+社(she)會需求(人口紅利退潮(chao))驅(qu)動中長(chang)期(qi)發展，我(wo)國機(ji)(ji)(ji)器(qi)(qi)視覺(jue)待滲透(tou)空間較(jiao)大(da)。隨著工(gong)業4.0等概念的(de)(de)持(chi)續(xu)深(shen)化(hua)+研發技(ji)術的(de)(de)不斷突(tu)破，AI+機(ji)(ji)(ji)器(qi)(qi)視覺(jue)持(chi)續(xu)賦能下游工(gong)業應用(yong)領(ling)域(yu)，有(you)望(wang)受益(yi)于下游賽道的(de)(de)高景氣，從行(xing)(xing)業領(ling)域(yu)來(lai)看，高景氣賽道的(de)(de)半導體、汽(qi)車(che)(che)、新(xin)(xin)能源有(you)望(wang)成為未來(lai)行(xing)(xing)業的(de)(de)最重(zhong)要(yao)驅(qu)動力之一，電子領(ling)域(yu)在(zai)中長(chang)期(qi)仍是應用(yong)范(fan)圍(wei)最廣(guang)的(de)(de)下游。從應用(yong)深(shen)度來(lai)看，機(ji)(ji)(ji)器(qi)(qi)視覺(jue)已逐漸嵌入半導體、汽(qi)車(che)(che)、新(xin)(xin)能源鋰電池與光伏的(de)(de)生產檢測環節，提(ti)高汽(qi)車(che)(che)電子的(de)(de)裝配質量、突(tu)破光伏缺陷檢測瓶(ping)頸(jing)以提(ti)高產品(pin)良(liang)率(lv)等。

機器視(shi)覺成本集中在上(shang)游，核心(xin)環節的國產替代化方興未艾(ai)。

25年全球有(you)望達到千億市場規(gui)模(mo)，中(zhong)國(guo)(guo)增(zeng)速領先(xian)全球（CAGR為15%）。剖(pou)析產業(ye)(ye)(ye)鏈，機器視覺產業(ye)(ye)(ye)鏈的(de)上游硬(ying)件(jian)(jian)(jian)鏡頭、工(gong)業(ye)(ye)(ye)相機、光(guang)源以(yi)(yi)及(ji)軟件(jian)(jian)(jian)，中(zhong)游為裝備制造(zao)/系(xi)統集成廠商，成本集中(zhong)在技術壁壘高(gao)筑的(de)工(gong)業(ye)(ye)(ye)相機（價值(zhi)量占比(bi)23%）以(yi)(yi)及(ji)軟件(jian)(jian)(jian)算法（35%）；競(jing)爭格局方(fang)面(mian)，全球機器視覺市場以(yi)(yi)美國(guo)(guo)、日本）、德國(guo)(guo)為代(dai)表的(de)企業(ye)(ye)(ye)占據全球>50%市場份額，國(guo)(guo)內機器視覺上游行業(ye)(ye)(ye)仍處于成長(chang)階段，增(zeng)長(chang)速度大致(zhi)相當，關注國(guo)(guo)產替代(dai)+AI迭代(dai)下工(gong)業(ye)(ye)(ye)相機與(yu)軟件(jian)(jian)(jian)環節發展。

投資(zi)建議：機(ji)(ji)器視(shi)覺作為剛性(xing)需求將逐漸受益(yi)于AI+制造業(ye)轉型帶來的增量市場，綜觀機(ji)(ji)器視(shi)覺產(chan)業(ye)鏈，成本價值量最高環(huan)節為工業(ye)相機(ji)(ji)和軟件(jian)算法，重點看好機(ji)(ji)器視(shi)覺多領域(yu)布局的大華股份(fen)，建議關注(zhu)凌云(yun)光、天準(zhun)科技、舜宇光學、海康威視(shi)、奧普特、鼎捷軟件(jian)。

封(feng)面圖片來源：視覺(jue)中國-VCG41184154345