每經記者｜肖(xiao)世清    每經編輯｜馬(ma)子卿    

5月(yue)15日，人民(min)銀行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕(yu)，今(jin)日開展(zhan)1250億元中期借貸便(bian)利(li)（MLF）操作，期限一年，利(li)率維持(chi)2.75%。

記者(zhe)注意到，本月(yue)(yue)MLF到期規模(mo)為1000億(yi)元(yuan)(yuan)，因此實(shi)現凈投放250億(yi)元(yuan)(yuan)，這也意味著本月(yue)(yue)MLF為增(zeng)量平價續(xu)作(zuo)。但從凈投放量上(shang)來看，5月(yue)(yue)MLF操作(zuo)量延續(xu)了4月(yue)(yue)小幅增(zeng)量續(xu)作(zuo)模(mo)式。

資料來源：央行網站

從價格(ge)上看，自去年(nian)8月央行(xing)開展(zhan)MLF操(cao)作(zuo)(zuo)將利率調降(jiang)至2.75%，MLF利率已連(lian)續9個月維(wei)持(chi)不變。東(dong)方金誠首席宏(hong)觀分析(xi)師王青表示(shi)，5月MLF延續加(jia)(jia)量(liang)續作(zuo)(zuo)，符合市場預期(qi)。二季度信貸投放力度回調，銀行(xing)對MLF操(cao)作(zuo)(zuo)需求(qiu)下降(jiang)，與(yu)此同時，近期(qi)市場利率下行(xing)較快(kuai)，也無需MLF操(cao)作(zuo)(zuo)大規模加(jia)(jia)量(liang)“補水”。

央行小幅加量續作“麻辣粉”1250億元

5月(yue)MLF操(cao)作量1250億(yi)(yi)(yi)，到期(qi)量1000億(yi)(yi)(yi)，這意(yi)味(wei)著(zhu)本月(yue)央行實施了250億(yi)(yi)(yi)凈投(tou)放(fang)，為連(lian)續(xu)第6個月(yue)加量續(xu)作。但從投(tou)放(fang)量上看，近兩月(yue)MLF操(cao)作規模(mo)較前(qian)幾月(yue)出現(xian)明顯的“縮量”跡象。具(ju)體來(lai)看，今年4月(yue)MLF投(tou)放(fang)量為1700億(yi)(yi)(yi)，3月(yue)為4810億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，2月(yue)為4990億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，1月(yue)為7790億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。

光大銀(yin)行金融市場部宏觀研究員周茂(mao)華對《每(mei)日(ri)經(jing)濟新聞》記者表示，MLF量(liang)增平(ping)價(jia)續(xu)作，MLF小幅增量(liang)略超預期。主要是(shi)前(qian)4個(ge)月信(xin)貸數據(ju)表現強勁，尤其(qi)是(shi)企業中長期貸款延(yan)續(xu)擴張態勢，反映(ying)目前(qian)利率(lv)水(shui)平(ping)整(zheng)體處于合理區間(jian)；同時，近年來(lai)部分(fen)銀(yin)行凈息差壓力持續(xu)增大，部分(fen)銀(yin)行凈息差已跌(die)破警戒(jie)線。

“另外(wai)，4月居民部門新增信貸表(biao)現(xian)弱，反映國內消費和房地產復(fu)蘇節奏偏(pian)(pian)慢，但并未改變內需(xu)整體復(fu)蘇趨勢，預(yu)計央行(xing)需(xu)要(yao)進一(yi)步觀察，宏觀經濟運行(xing)情況。”周茂華指(zhi)出，央行(xing)MLF略微(wei)增量續作，釋放央行(xing)繼續實施穩(wen)健略偏(pian)(pian)松政策，為(wei)經濟復(fu)蘇保駕護航，以穩(wen)定市場預(yu)期(qi)。

王(wang)青判(pan)斷(duan)，短期內信貸投(tou)放節奏回調過程還會持續(xu)，不排除5月(yue)(yue)和6月(yue)(yue)新(xin)增信貸同比少增的可(ke)能。在(zai)經濟回升(sheng)過程中(zhong)，這(zhe)有助于在(zai)穩增長與(yu)控制宏觀杠桿率之間把(ba)握好平衡。信貸投(tou)放節奏回調意(yi)味著銀(yin)行對MLF操作的需求減(jian)弱(ruo)，是5月(yue)(yue)MLF加量(liang)規(gui)模繼續(xu)處(chu)于“地量(liang)”的直(zhi)接原(yuan)因(yin)。

王青(qing)還認為(wei)，受CPI同比持續(xu)走低(di)，以及銀行信(xin)貸投放力度放緩后，寬信(xin)用與(yu)寬貨幣之間“蹺蹺板”效(xiao)應發酵等因素影響，近期市場利(li)率下行較快，也無(wu)需MLF大(da)幅(fu)加量續(xu)作(zuo)“補水”。

MLF中標利率連續9月“按兵不動”，LPR報價有望繼續保持穩定

自去年8月(yue)央行開展MLF操作(zuo)將利(li)率調降至2.75%，MLF利(li)率已連續9個月(yue)維持不變。王青表示，5月(yue)MLF操作(zuo)利(li)率不變，符合(he)市(shi)場(chang)預期；近期物價走勢明顯偏弱，市(shi)場(chang)利(li)率下行較(jiao)快，但政策性降息能否(fou)落地(di)將主要取決于(yu)經濟修復進度。

“在經濟(ji)回(hui)升勢(shi)頭已經明朗(lang)的(de)背景下(xia)，當前下(xia)調政策利率的(de)必要(yao)性不高，這是5月MLF操作利率保持(chi)不變的(de)主要(yao)原因(yin)。”在王青看來，接下(xia)來政策面將(jiang)主要(yao)通過支持(chi)基建投資(zi)保持(chi)較快增(zeng)長，全力(li)推動消(xiao)費復蘇，以(yi)及(ji)加大對房地產行業支持(chi)力(li)度等方式，鞏固經濟(ji)回(hui)升基礎。

對于MLF利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)最終能否(fou)下(xia)調(diao)，王青表(biao)示：“將主要取決于后期經(jing)濟(ji)修(xiu)復(fu)動(dong)能。歷史(shi)數據顯(xian)示，市場(chang)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)下(xia)行并非判(pan)斷政策性降息(xi)的(de)可(ke)(ke)靠(kao)風向標。若接下(xia)來(lai)經(jing)濟(ji)修(xiu)復(fu)勢頭出(chu)現(xian)較大(da)(da)幅度(du)下(xia)行波動(dong)，不能完(wan)全排除(chu)降息(xi)提(ti)上(shang)政策議程的(de)可(ke)(ke)能，但(dan)短期內(nei)MLF利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)下(xia)調(diao)的(de)概率(lv)(lv)(lv)不大(da)(da)。”

預測后續(xu)利率(lv)走勢(shi)，周茂(mao)華認(ren)為，LPR報價有望繼續(xu)保(bao)持穩定。主(zhu)要是作(zuo)為LPR利率(lv)錨的MLF利率(lv)保(bao)持穩定；1-4月金融數據顯示(shi)目(mu)前市場利率(lv)處于(yu)合理水平；近年來部分銀行凈息(xi)差壓力增大，整(zheng)體看，短期LPR調降門檻仍(reng)偏高。

周茂華指出(chu)，國(guo)內貨幣政策強調精準(zhun)有力(li)，貨幣總量(liang)保持合理增長與市(shi)場(chang)流動性(xing)合理充裕情況下，突(tu)出(chu)薄弱環(huan)節和重點(dian)領(ling)域支持，同時，通過持續深化(hua)改革，提升(sheng)金融服務實體經濟能(neng)力(li)，激(ji)發微觀主體活力(li)和創新力(li)。

王(wang)青稱，自2019年(nian)8月(yue)(yue)LPR報價改革(ge)以來，在(zai)(zai)MLF操(cao)作利(li)率不(bu)變的(de)情況下，只(zhi)在(zai)(zai)2021年(nian)12月(yue)(yue)1年(nian)期LPR報價和2022年(nian)5月(yue)(yue)5年(nian)期以上(shang)LPR報價做過兩次(ci)單獨下調，其(qi)他月(yue)(yue)份兩個(ge)品種的(de)LPR報價均與當月(yue)(yue)MLF操(cao)作利(li)率保持聯動。由此，5月(yue)(yue)MLF操(cao)作利(li)率不(bu)變，實際上(shang)在(zai)(zai)很大程度上(shang)預示當月(yue)(yue)LPR報價也會(hui)保持不(bu)動。

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