每經記者｜王海慜(min)    每經編輯｜趙(zhao)云    

日前，一(yi)則(ze)國(guo)盛證券研究團隊人員(yuan)配置方(fang)案(an)引發市場熱議，此方(fang)案(an)顯(xian)示將(jiang)依據派點占比(bi)水(shui)平淘(tao)汰人員(yuan)。另外還有消息稱(cheng)，某大(da)型券商研究所將(jiang)對派點低(di)于1%的分(fen)析師進行內部答辯(bian)。

某(mou)賣方(fang)業(ye)內人士認(ren)為，這兩則消息其實可(ke)以結合起(qi)來(lai)看，可(ke)能會導致行業(ye)內部的競爭趨于激烈。

2大券商研究所被曝引入“末位淘汰”

根(gen)(gen)據業內(nei)通行(xing)的(de)(de)(de)研(yan)究(jiu)換(huan)傭(yong)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)基金(jin)(jin)分(fen)(fen)倉模式，通常每個(ge)季度公募基金(jin)(jin)都(dou)會根(gen)(gen)據券(quan)商(shang)研(yan)究(jiu)服務(wu)質(zhi)量的(de)(de)(de)高(gao)(gao)低，給(gei)券(quan)商(shang)的(de)(de)(de)研(yan)究(jiu)團隊(dui)打分(fen)(fen)——這就是(shi)所謂的(de)(de)(de)“打派點(dian)”。派點(dian)高(gao)(gao)低直接影(ying)響到研(yan)究(jiu)所、分(fen)(fen)析師(shi)的(de)(de)(de)收(shou)入，也(ye)是(shi)衡(heng)量分(fen)(fen)析師(shi)工作價值的(de)(de)(de)重要指標。

以往派點只決定分析師的獎(jiang)金多(duo)寡(gua)，而(er)未來要是派點考核不達標的話，分析師所面臨的可能就(jiu)是被淘汰。

最近，一(yi)(yi)則國(guo)盛證券研(yan)究團(tuan)隊人員(yuan)配(pei)置方案引發(fa)市場(chang)熱議。根據(ju)方案，各研(yan)究團(tuan)隊將嚴格按照派(pai)點(dian)占比水平(ping)(ping)(ping)定崗，若團(tuan)隊人數占比高(gao)于(yu)派(pai)點(dian)占比水平(ping)(ping)(ping)，則停(ting)止增加人員(yuan)配(pei)置。一(yi)(yi)年后仍高(gao)于(yu)派(pai)點(dian)占比水平(ping)(ping)(ping)，則淘汰人員(yuan)至(zhi)派(pai)點(dian)占比水平(ping)(ping)(ping)。

今日國盛證券研究(jiu)所內部(bu)有(you)關(guan)人士向(xiang)記者表示，公司對派點考(kao)(kao)核其實一直較(jiao)為(wei)嚴格，這個(ge)方案在內部(bu)只(zhi)是一個(ge)參考(kao)(kao)。

同(tong)時，有(you)知情人士向記者表示，某(mou)大(da)型券商研究所對分析師派點(dian)的考核開始更(geng)加嚴格，占比不到1%連續兩個季度的分析師會被要(yao)求一年一次內部答(da)辯。

需要指出的是，上述兩家券商的賣方研究業務在業內都具有一定的市場影響力，一家是行業內的老牌研究所，另一家則是近年來快速崛起的賣方新秀。據Choice數據統計，兩家券商的分倉傭金收入在2020年、2021年、2022年總體都能排進行業前20。
因此兩(liang)家券(quan)(quan)(quan)商(shang)研究所的(de)動態，也引發了(le)同(tong)行(xing)關注(zhu)。在(zai)某券(quan)(quan)(quan)商(shang)首席看來，這兩(liang)則消(xiao)息(xi)其(qi)實(shi)可以結合起來看，腰部券(quan)(quan)(quan)商(shang)都對派點考核歷來很嚴格，現在(zai)主要(yao)的(de)變化(hua)是原來一些(xie)國企屬性比(bi)較強的(de)券(quan)(quan)(quan)商(shang)也開始卷了(le)，而這樣的(de)趨勢(shi)可能(neng)會(hui)導致行(xing)業(ye)內部的(de)競爭趨于(yu)激烈。

狼真的要來了？

盡管在(zai)早(zao)些年業(ye)內就有關(guan)于“賣(mai)方(fang)分析(xi)師(shi)已經過剩”的論(lun)斷(duan)，但(dan)實(shi)際上近年來行業(ye)仍然有越來越多(duo)的入(ru)局者(zhe)。

據Choice數據統計，分倉傭金收入過億的券商從2011年的18家增長至2021年的37家，2022年即便行情不佳，但分倉傭金收入過億的券商仍然有36家；截至目前，擁有證券分析師數量比少于30名的券商達到了47家，5年前這一數字為32家。相關行業背景是，分倉傭金總規模從2011年的49億元增長至2021年的222.6億元，10年增長超4倍。相比受傭金價格戰拖累、增長乏力的傳統經紀業務，分倉傭金對于券商而言是一項不容忽視的增量。
所以盡管賣(mai)方分析師“過(guo)剩(sheng)論”已經存在多年，近年來賣(mai)方研究行(xing)業總(zong)體仍處于一種持續擴張的(de)狀(zhuang)態。但(dan)這回，狼(lang)也許真(zhen)的(de)來了。

最近業內(nei)有(you)(you)不少消息稱，機(ji)構交易傭(yong)金費率將出現(xian)較(jiao)大幅度的(de)下降(jiang)，比如(ru)公募(mu)基金的(de)交易傭(yong)金費率有(you)(you)可能從現(xian)行的(de)萬八(ba)左右降(jiang)到萬四左右。有(you)(you)業內(nei)人士分析認為，如(ru)果(guo)研究傭(yong)金蛋糕尺(chi)寸變小，那么淘(tao)汰一(yi)些分析師將是自然(ran)的(de)市(shi)場形象。

就行業出(chu)現(xian)末(mo)位淘(tao)汰(tai)的(de)影響，今日記者采訪了多(duo)(duo)家(jia)券(quan)商(shang)研究(jiu)所的(de)多(duo)(duo)位首席，一些券(quan)商(shang)研究(jiu)所目(mu)前雖然(ran)還沒有推行末(mo)位淘(tao)汰(tai)機制，但相關分析師(shi)普(pu)遍(bian)都感(gan)覺(jue)，照這(zhe)樣的(de)趨勢發(fa)展下去，未來(lai)壓力會比較大。

有券商首席向記(ji)者坦言，現在(zai)行(xing)業形勢非常嚴峻，“以前派點只是(shi)(shi)決定獎(jiang)金的(de)多少(shao)，現在(zai)是(shi)(shi)派點不夠(gou)不給配人(ren)，還要(yao)扣工資，甚至面臨淘汰。”

另有券商(shang)行(xing)業首席則認為，末位淘汰機(ji)制在導致(zhi)行(xing)業外部(bu)競(jing)爭趨于激烈的同時(shi)，研究所內部(bu)的競(jing)爭也會隨之加劇，強(qiang)勢(shi)團隊將(jiang)會壓縮弱勢(shi)團隊的生存空間。

雖然在(zai)不少業(ye)(ye)內人士看來，賣(mai)方行業(ye)(ye)的(de)供給(gei)側改(gai)革可能(neng)在(zai)所難免，不過也有觀(guan)點(dian)認為(wei)，上(shang)述嚴格(ge)考核派點(dian)的(de)制度(du)不甚(shen)合(he)理(li)，會進一步導(dao)致(zhi)行業(ye)(ye)劣幣驅逐良(liang)幣。一些(xie)分(fen)析師為(wei)了獲得更多的(de)派點(dian)，可能(neng)會在(zai)“營銷”上(shang)花更多的(de)心(xin)思(si)，而一些(xie)真的(de)有研究能(neng)力(li)，但不太善于個(ge)人營銷的(de)分(fen)析師則會比較吃虧，這(zhe)會助(zhu)長行業(ye)(ye)的(de)不良(liang)風氣。

在某資深分析師看來，如果嚴格考核(he)派(pai)(pai)點(dian)(dian)占比、末(mo)位(wei)淘汰的話，會導致一些研(yan)究不(bu)熱門行(xing)業的分析師面臨(lin)淘汰，但這其實是一種比較(jiao)短視的做(zuo)法，“如果都(dou)只考核(he)派(pai)(pai)點(dian)(dian)，不(bu)考核(he)口碑或者報(bao)告質量(liang)，照這種方法，那么煤炭分析師前幾(ji)年(nian)都(dou)該被開除。研(yan)究應該和(he)投(tou)資一樣逆周期布局，順(shun)周期收(shou)獲。”

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