每經(jing)(jing)記者｜姚(yao)亞(ya)楠    每經(jing)(jing)編輯｜葉峰    

進入2023年(nian)(nian)，政府引導(dao)基(ji)金(jin)邁入千(qian)億時代，安徽(hui)、陜西、廣東、上(shang)海等(deng)各地相繼發布消息稱將組(zu)建千(qian)億規模(mo)(mo)基(ji)金(jin)，據每經記者不完全(quan)統計，今年(nian)(nian)年(nian)(nian)初至今，上(shang)述多地發布的引導(dao)基(ji)金(jin)設(she)立總規模(mo)(mo)已超一萬億元(yuan)。

“招商壓力大。”南(nan)方某政(zheng)府引導(dao)基(ji)金(jin)(jin)管理人向記者(zhe)坦(tan)承，“這些百億(yi)、千億(yi)的(de)基(ji)金(jin)(jin)群其實都是逐步到位的(de)，之所以現在(zai)就(jiu)(jiu)喊出這么大口號，就(jiu)(jiu)是希望(wang)在(zai)激烈的(de)競爭中(zhong)吸(xi)引更多更好的(de)GP。”

雖(sui)然“基金(jin)(jin)招(zhao)商”誠意十(shi)足，但(dan)近(jin)年來，據(ju)相關數據(ju)統計(ji)，政府引導(dao)基金(jin)(jin)實打實出資(zi)子基金(jin)(jin)的規模卻在下降，有(you)分(fen)析稱，部(bu)分(fen)政府引導(dao)基金(jin)(jin)投(tou)資(zi)方式由母基金(jin)(jin)為(wei)主轉為(wei)直(zhi)投(tou)為(wei)主，或在母基金(jin)(jin)中增加(jia)直(zhi)投(tou)比(bi)例，進(jin)而影響(xiang)了政府引導(dao)基金(jin)(jin)投(tou)資(zi)子基金(jin)(jin)的意愿。

不過在(zai)(zai)采訪中(zhong)，多(duo)位引(yin)導基金管理(li)人、GP向記者表示，目前大(da)(da)多(duo)數(shu)政府引(yin)導基金在(zai)(zai)直投(tou)(tou)人才和(he)相關(guan)經驗方(fang)面(mian)比較(jiao)欠缺，在(zai)(zai)現有(you)體制(zhi)機制(zhi)下(xia)，大(da)(da)規模做直投(tou)(tou)面(mian)臨的(de)合規壓力和(he)風(feng)險(xian)很(hen)大(da)(da)，需(xu)要綜合考量其資(zi)金定位和(he)現有(you)資(zi)源稟賦后(hou)審慎決(jue)策。

“招商壓力大”，政府引導基金邁入千億時代

進(jin)入2023年(nian)，不少投資人(ren)明顯(xian)感到，政府引導(dao)基(ji)金設立(li)速度和(he)規模(mo)不斷攀升，各地千億基(ji)金頻出。據每經記者不完全統計，今(jin)(jin)年(nian)年(nian)初至今(jin)(jin)，安徽、西安、廣州(zhou)等(deng)地新成立(li)的(de)千億級規模(mo)引導(dao)基(ji)金總規模(mo)已超(chao)一萬億元。

（數(shu)據來源：公開資料(liao)）

值得注意的(de)是，各地政府(fu)推動產業(ye)投資的(de)邏輯也正在(zai)從單一基(ji)金向(xiang)推動打造基(ji)金群轉變，據公開信(xin)息和清科研(yan)究中心調研(yan)數(shu)據統計，2018年起，全國已有(you)超20個區域陸續進(jin)行政府(fu)引導基(ji)金整合的(de)嘗試與(yu)探索，近(jin)四(si)成發(fa)生(sheng)在(zai)2022年。

2022年部分省市政府引導基金(jin)整(zheng)合情況(kuang)（數(shu)據(ju)來源：清科研究中心）

“主要是(shi)招商壓力(li)大(da)。”南方某政府引導(dao)基(ji)金管理人向記者坦(tan)承，當下(xia)各地財(cai)政并不(bu)寬(kuan)裕，即便在(zai)這種情況下(xia)，也要擠出資金來做引導(dao)基(ji)金，可見壓力(li)之大(da)。“這些百億、千億的基(ji)金群其實都是(shi)逐步到位，現(xian)在(zai)喊出這么大(da)口(kou)號(hao)，就是(shi)希望在(zai)激烈的競爭(zheng)中吸引更多、更好的GP，起一點宣(xuan)傳作用。”他向記者解釋道。

“引導(dao)基金(jin)有多(duo)火熱？連原來美元基金(jin)管理(li)人(ren)現在(zai)都忙著返(fan)投(tou)落地。”國(guo)科嘉(jia)和高級合伙(huo)人(ren)陸佳清向(xiang)記者描述(shu)了他的觀(guan)察(cha)，“目前(qian)國(guo)資是資金(jin)市場絕對的主力，大(da)家都在(zai)積(ji)極爭取引導(dao)基金(jin)的支持。”

投資子基金節奏降低，東部沿海地區基金更活躍

栽下梧桐樹，重要(yao)(yao)的是引來金(jin)鳳(feng)凰，近兩(liang)年來，為了(le)吸(xi)引GP前來投資(zi)，多地圍繞(rao)出資(zi)比例、返投要(yao)(yao)求、盡職(zhi)容錯(cuo)與(yu)激勵機(ji)制方(fang)面充分(fen)讓利放權(quan)，例如，出資(zi)比例上限(xian)由通常(chang)的30%提升至50%，最高(gao)甚至達70%，返投要(yao)(yao)求也由1.5倍降低到1倍，認定更(geng)加靈活(huo)等等。

不(bu)過，雖然誠意十足，但實打實出(chu)資(zi)(zi)子(zi)基(ji)金(jin)的(de)規(gui)(gui)模卻不(bu)斷(duan)下降，來自LP智庫的(de)數(shu)據顯示，截至2022年11月(yue)30日，807只政府(fu)引(yin)導(dao)基(ji)金(jin)對(dui)子(zi)基(ji)金(jin)合計出(chu)資(zi)(zi)規(gui)(gui)模26562.01億元，2010年之前和2015、2016年設立的(de)引(yin)導(dao)基(ji)金(jin)出(chu)資(zi)(zi)子(zi)基(ji)金(jin)較為活躍，2019年以后設立的(de)引(yin)導(dao)基(ji)金(jin)出(chu)資(zi)(zi)子(zi)基(ji)金(jin)的(de)規(gui)(gui)模不(bu)斷(duan)走低。

以(yi)去(qu)年(nian)為例，來自清科研(yan)究(jiu)的數據顯示，2022年(nian)新(xin)設立(li)的政府引導(dao)(dao)基金(jin)僅有120只(zhi)，同比下降7.0%；已(yi)認繳規模為2812.38億元人民幣，同比下降34.7%，均為近八年(nian)來最低水(shui)平，已(yi)設立(li)的政府引導(dao)(dao)母基金(jin)投資子基金(jin)節奏降低。

清科(ke)研究中心在2022年度政府(fu)引導基金的(de)盤(pan)點(dian)中指出(chu)，投(tou)資放緩的(de)背后，一方(fang)面是快(kuai)速發(fa)展(zhan)期(qi)(qi)扎堆設立的(de)部(bu)分政府(fu)引導基金規(gui)模虛高、實繳(jiao)不到位，影(ying)響了投(tou)資工(gong)作的(de)開展(zhan)。同(tong)時，一部(bu)分基金已完成投(tou)資并陸續(xu)步(bu)入退出(chu)期(qi)(qi)，正處于新老政府(fu)引導基金交替的(de)調整期(qi)(qi)。

記者注意到(dao)，出(chu)資較為(wei)活躍的基(ji)(ji)金(jin)(jin)主要在(zai)東(dong)(dong)部沿海(hai)地區，例(li)如，蘇州天(tian)使母基(ji)(ji)金(jin)(jin)、山東(dong)(dong)省新(xin)舊動能轉(zhuan)換引(yin)(yin)導基(ji)(ji)金(jin)(jin)等投(tou)資子(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)數量超20只，深圳市天(tian)使投(tou)資引(yin)(yin)導基(ji)(ji)金(jin)(jin)、上海(hai)市天(tian)使投(tou)資引(yin)(yin)導基(ji)(ji)金(jin)(jin)、蘇州市創新(xin)產業(ye)發展(zhan)引(yin)(yin)導基(ji)(ji)金(jin)(jin)和(he)南京市產業(ye)發展(zhan)基(ji)(ji)金(jin)(jin)等投(tou)資子(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)數量在(zai)10只以上。

2022年部(bu)分活躍(yue)政府(fu)引(yin)導母基金投資情況（數據來源(yuan)：清科研究中心）

陸(lu)佳清(qing)告訴記者，如果(guo)投(tou)(tou)資機構本(ben)身(shen)業(ye)績不錯(cuo)，有一定的(de)(de)品牌影響(xiang)力，在當(dang)下政(zheng)府引導基金(jin)的(de)(de)錢(qian)相對容易拿到，真正難的(de)(de)是(shi)后續募資與返投(tou)(tou)，很(hen)多市場化LP出于(yu)投(tou)(tou)資風險偏好、預(yu)期收益等(deng)多方面(mian)原(yuan)因考(kao)慮，出資政(zheng)府引導基金(jin)的(de)(de)意愿(yuan)較低(di)，所以，部(bu)分基金(jin)可能要面(mian)臨募不到位(wei)的(de)(de)尷尬局面(mian)。

前海引導基(ji)金(jin)產(chan)業引導基(ji)金(jin)管(guan)理(li)部(bu)副總經理(li)李(li)奇就(jiu)(jiu)曾吐槽稱，“我們受了(le)募資能力不(bu)強的個別GP之苦，這(zhe)些機(ji)構基(ji)金(jin)募不(bu)起來，大家都麻煩，見(jian)面都尷尬(ga)，以(yi)前見(jian)面的時候熱情擁抱(bao)，跟我拍胸脯表示能行(xing)，最后拍大腿，現在見(jian)面就(jiu)(jiu)拍桌(zhuo)子了(le)。”

此(ci)外，在拼招(zhao)商、強資產(chan)、強落地(di)的目標驅使下，返投、落地(di)成為(wei)VC/PE面臨的新課題，陸佳清表示，智(zhi)能制(zhi)造(zao)、重大基建等領域的重大項目固投落地(di)是(shi)多數政府引導(dao)基金喜聞(wen)樂見的。

而為了(le)(le)應對新挑戰，投(tou)資機構也使出了(le)(le)渾(hun)身(shen)解(jie)數(shu)：一個被(bei)經常(chang)提及(ji)的例(li)子是，今年達晨財(cai)智內部專門成(cheng)立了(le)(le)一個新部門--“生態與產(chan)(chan)業(ye)(ye)賦(fu)能辦(ban)公(gong)室”，部門職責很(hen)明確：協助已投(tou)企業(ye)(ye)推動生態合作及(ji)產(chan)(chan)業(ye)(ye)落地(di)、幫(bang)助政府(fu)LP招商(shang)引資，完成(cheng)基金返投(tou)、產(chan)(chan)業(ye)(ye)落地(di)要(yao)求。

直投上升影響投資子基金意愿？尚需審慎決策

記(ji)者注意(yi)(yi)到(dao)，清(qing)科研究(jiu)中心(xin)在分(fen)析(xi)政府(fu)引(yin)導(dao)基(ji)金(jin)投(tou)(tou)資子基(ji)金(jin)節奏降低時，還提到(dao)了另(ling)外(wai)一個原因：政府(fu)引(yin)導(dao)基(ji)金(jin)對于(yu)招商引(yin)資、推進產(chan)業項目落地(di)(di)的(de)訴(su)求(qiu)和層次日漸提升(sheng)，為(wei)直(zhi)接推動產(chan)業落地(di)(di)或(huo)實現更高經濟效(xiao)益，部(bu)分(fen)政府(fu)引(yin)導(dao)基(ji)金(jin)投(tou)(tou)資方式由母基(ji)金(jin)為(wei)主轉為(wei)直(zhi)投(tou)(tou)為(wei)主，或(huo)在母基(ji)金(jin)中增加(jia)直(zhi)投(tou)(tou)比(bi)例，進而影響了政府(fu)引(yin)導(dao)基(ji)金(jin)投(tou)(tou)資子基(ji)金(jin)的(de)意(yi)(yi)愿。

對此，海南私募基(ji)(ji)金(jin)專業(ye)委員(yuan)會(hui)主(zhu)任委員(yuan)謝式(shi)禹向記者分享了(le)他的觀察，“政府引導(dao)(dao)基(ji)(ji)金(jin)做(zuo)直投在(zai)當下(xia)并不普(pu)遍，如果是(shi)基(ji)(ji)于產業(ye)規劃需求，需要搭配一些直投份額(e)，這(zhe)種情況(kuang)是(shi)存在(zai)的，但(dan)無論是(shi)從政府引導(dao)(dao)基(ji)(ji)金(jin)的設立初衷還是(shi)運(yun)行(xing)驅動力來看，它一定不是(shi)以直投為主(zhu)的。”

他表示(shi)，引(yin)(yin)導基(ji)金(jin)重在(zai)引(yin)(yin)導，追求(qiu)的(de)是(shi)通(tong)過從(cong)母基(ji)金(jin)到子基(ji)金(jin)的(de)杠桿放大效(xiao)應，以撬動(dong)更多社會資(zi)本投(tou)(tou)向重點產業，盤(pan)活地方經濟，而非直(zhi)接(jie)投(tou)(tou)資(zi)項(xiang)目(mu)獲(huo)得(de)高收益。并且，大多數政(zheng)府引(yin)(yin)導缺乏(fa)直(zhi)投(tou)(tou)人才和相關經驗，不具備直(zhi)投(tou)(tou)的(de)能力，在(zai)現有(you)體制機制下，直(zhi)投(tou)(tou)面臨(lin)的(de)合規壓力和風(feng)險都很(hen)大，相較之下，政(zheng)府引(yin)(yin)導基(ji)金(jin)母基(ji)金(jin)投(tou)(tou)資(zi)子基(ji)金(jin)的(de)模式是(shi)更高效(xiao)更安全(quan)的(de)。

在陸佳清看來(lai)，目前各地(di)培育投資(zi)(zi)科創項(xiang)(xiang)目口號(hao)喊得很(hen)響，對于投資(zi)(zi)而言，直(zhi)投更(geng)有成就感，對于當地(di)，投資(zi)(zi)落地(di)一(yi)個大項(xiang)(xiang)目也更(geng)能體現業績，加之合(he)肥投資(zi)(zi)蔚(yu)來(lai)等明星項(xiang)(xiang)目成功，“最佳政府投行”的光環效應，不少地(di)方的引導基金都躍(yue)躍(yue)欲(yu)試，當下(xia)的確是國資(zi)(zi)做直(zhi)投的一(yi)個窗口期。

但(dan)陸佳(jia)清同樣認為，政(zheng)府引導基(ji)(ji)金(jin)在直(zhi)投(tou)(tou)方面的人才和經驗都相對欠缺(que)，且直(zhi)投(tou)(tou)項目面臨的風險(xian)較高，在現有(you)的體制(zhi)機制(zhi)下，政(zheng)府引導基(ji)(ji)金(jin)尚不具備(bei)承擔相應投(tou)(tou)資風險(xian)的能力，并(bing)不適合大(da)規(gui)模開展直(zhi)投(tou)(tou)。

引導基金數量和規模已達穩定期，對存量基金精細化運營是未來重點

“當前我國政府引(yin)導基金數量(liang)和(he)基金規模已(yi)經達(da)到一個穩定期，不太可(ke)能繼(ji)續向上(shang)大幅增(zeng)長，而對(dui)于存量(liang)基金的精(jing)細(xi)化運營成為未來(lai)的重點(dian)，比如(ru)，如(ru)何優化資源(yuan)配置更好地服務產業、怎么樣(yang)建立起(qi)客觀(guan)有效(xiao)的績效(xiao)評價體系等(deng)。”謝式禹判斷道。

2002年(nian)中關村(cun)創業(ye)引(yin)導基金(jin)成立，這(zhe)是(shi)我(wo)國(guo)第一只真(zhen)正意(yi)(yi)義上的(de)政府引(yin)導基金(jin)，經(jing)過(guo)20余年(nian)的(de)發展歷程(cheng)，記者注意(yi)(yi)到，對(dui)其運(yun)營的(de)反(fan)思與改(gai)進也不斷(duan)涌(yong)現。

今年(nian)1月，洛(luo)陽曾發表《中(zhong)航(hang)鋰電改革(ge)發展(zhan)(zhan)(zhan)經(jing)驗對我(wo)市發展(zhan)(zhan)(zhan)“風口”產(chan)業的(de)啟示》一文(wen)，對洛(luo)陽市錯(cuo)失國(guo)內動力電池(chi)的(de)領軍(jun)企(qi)業中(zhong)航(hang)鋰電（現(xian)為(wei)“中(zhong)創新(xin)航(hang)”）的(de)教訓(xun)和(he)(he)常州經(jing)驗進(jin)行(xing)了深入總結和(he)(he)梳(shu)理。文(wen)章(zhang)指出，與常州方(fang)面相比，洛(luo)陽市重(zhong)視資本、借力資本、善用資本的(de)能力還有(you)差距。比如(ru)，洛(luo)陽市制造業高質量基金與中(zhong)航(hang)鋰電進(jin)行(xing)過多(duo)次接觸，但在(zai)合作條件(jian)(jian)上我(wo)市更看重(zhong)資金安(an)全和(he)(he)預期收益，把(ba)保底(di)收益承(cheng)諾和(he)(he)安(an)全退出機(ji)制作為(wei)投資的(de)前提條件(jian)(jian)，從與企(qi)業共同進(jin)退、扶持(chi)產(chan)業發展(zhan)(zhan)(zhan)的(de)角(jiao)度考慮不(bu)夠，導致最終(zhong)雙(shuang)方(fang)未(wei)能合作。

謝式(shi)禹(yu)告訴(su)記(ji)者(zhe)，他(ta)觀(guan)察到(dao)政府引導基金(jin)正在(zai)發生的(de)(de)(de)(de)變化(hua)：一是(shi)引導基金(jin)對子(zi)(zi)基金(jin)管(guan)(guan)理(li)人的(de)(de)(de)(de)篩選更(geng)依賴于第(di)三方的(de)(de)(de)(de)客(ke)觀(guan)數據，而(er)(er)非主(zhu)觀(guan)判斷。其次，對子(zi)(zi)基金(jin)管(guan)(guan)理(li)人的(de)(de)(de)(de)考(kao)察也不(bu)再只是(shi)簡(jian)單地看(kan)(kan)經(jing)濟績效，而(er)(er)是(shi)高度(du)聚(ju)焦穿透，看(kan)(kan)底(di)層(ceng)資產，對于社會(hui)資本的(de)(de)(de)(de)撬動作用、儲(chu)備項(xiang)目的(de)(de)(de)(de)成色(se)，與當地資源稟賦匹配度(du)等維度(du)的(de)(de)(de)(de)考(kao)核做得更(geng)嚴更(geng)細。此外，對于子(zi)(zi)基金(jin)管(guan)(guan)理(li)人與引導基金(jin)自身利益一致性(xing)的(de)(de)(de)(de)問題也會(hui)加入考(kao)量范圍內。

謝式(shi)禹提醒道，當下(xia)基(ji)金管(guan)理(li)人要(yao)更重視合規問題，目前關(guan)于財政(zheng)資(zi)金的管(guan)理(li)規范越(yue)(yue)來(lai)越(yue)(yue)詳(xiang)細，審(shen)計的重點就(jiu)在合規，基(ji)金管(guan)理(li)人更擅長從(cong)基(ji)金的視角(jiao)上去審(shen)視每一筆資(zi)金的用(yong)途，對于財政(zheng)資(zi)金的資(zi)金安全合規有效使用(yong)可能并不熟悉，這是(shi)需(xu)要(yao)補課的。

此外，他建議將政府引導基(ji)金(jin)的(de)部(bu)分(fen)權限放到產業園(yuan)區，“在(zai)現有(you)的(de)體制機制下，在(zai)一個區域(yu)，政府引導基(ji)金(jin)管理(li)者(zhe)和區域(yu)招商引資(zi)者(zhe)分(fen)屬于兩(liang)個不同的(de)部(bu)門，往往需要更(geng)高階(jie)的(de)部(bu)門來統籌協(xie)調二(er)者(zhe)的(de)利(li)益(yi)關系(xi)和績效(xiao)考核，但產業園(yuan)區能很好(hao)地(di)(di)將投資(zi)和招商二(er)者(zhe)統一起來，更(geng)好(hao)地(di)(di)實現以投帶引，而且(qie)更(geng)容易考核。”

封面圖片(pian)來源(yuan)：視覺中國-VCG211101720558