每(mei)經記者｜任飛    每(mei)經編輯｜肖芮冬(dong)    

上周(zhou)(zhou)，國(guo)債收(shou)(shou)益(yi)率(lv)和國(guo)開債收(shou)(shou)益(yi)率(lv)整體上行，但信用債出(chu)現(xian)調(diao)(diao)整，且(qie)轉(zhuan)債市場也(ye)出(chu)現(xian)調(diao)(diao)整態勢，轉(zhuan)股溢(yi)價率(lv)略(lve)有抬(tai)升。基金(jin)表現(xian)方面，二級債基指數單周(zhou)(zhou)出(chu)現(xian)0.46%跌幅，較此前一周(zhou)(zhou)跌幅擴大(da)。

針對(dui)近期債市波動(dong)，有機(ji)構建(jian)議均衡配(pei)置，謹防(fang)回(hui)撤(che)，尤其應注意可轉債的(de)風險，強調(diao)對(dui)目前高估(gu)值、低流動(dong)性(xing)轉債的(de)防(fang)范。

穩增長預期升溫，債市利率有所上行

上周，中(zhong)國人民銀(yin)行(xing)授(shou)權(quan)全國銀(yin)行(xing)間同業(ye)拆(chai)借中(zhong)心(xin)公布，1年(nian)期LPR為(wei)3.55%，5年(nian)期以上LPR為(wei)4.2%，均較上一(yi)期下降10個基點。LPR的如期下調，業(ye)內普遍認為(wei)，有助于穩(wen)增長、降成本(ben)和提(ti)信心(xin)。

當然，上(shang)周(zhou)(zhou)資金市(shi)場仍(reng)趨偏(pian)緊格局，回購(gou)利率整(zheng)體上(shang)行，周(zhou)(zhou)三午后有所回落(luo)。截至2023年6月(yue)21日收(shou)盤(pan)，R001、R007分(fen)別為1.81%和2.22%，DR001、DR007分(fen)別為1.79%和1.95%。較6月(yue)16日收(shou)盤(pan)分(fen)別下行23BP、上(shang)行18BP、下行14BP、上(shang)行1BP。

具(ju)體到債(zhai)市(shi)方面，上(shang)周(zhou)(zhou)(zhou)利(li)率(lv)債(zhai)市(shi)場較前一周(zhou)(zhou)(zhou)周(zhou)(zhou)(zhou)五仍上(shang)行(xing)，短端(duan)上(shang)行(xing)幅度高于中長端(duan)上(shang)行(xing)幅度。1年(nian)、3年(nian)、5年(nian)、7年(nian)和10年(nian)國(guo)債(zhai)收益(yi)(yi)率(lv)分別(bie)上(shang)行(xing)3.44BP、1.12BP、2.01BP、1.68BP和0.75BP，10Y-1Y國(guo)債(zhai)到期收益(yi)(yi)率(lv)由前一周(zhou)(zhou)(zhou)周(zhou)(zhou)(zhou)五的(de)78.09BP收窄至75.40BP，曲(qu)線呈熊平趨勢。

不過在信(xin)(xin)用(yong)(yong)債(zhai)方面(mian)，根據財信(xin)(xin)證券統計(ji)，收(shou)益率(lv)大(da)(da)多隨利(li)(li)率(lv)債(zhai)有所調整，信(xin)(xin)用(yong)(yong)債(zhai)收(shou)益率(lv)呈現出(chu)先下(xia)后上態(tai)勢，信(xin)(xin)用(yong)(yong)利(li)(li)差(cha)大(da)(da)多收(shou)窄(zhai)，尤其是1年期信(xin)(xin)用(yong)(yong)債(zhai)品種信(xin)(xin)用(yong)(yong)利(li)(li)差(cha)收(shou)窄(zhai)幅度(du)更大(da)(da)。當然，在目前資金面(mian)仍然較(jiao)為(wei)寬松(song)等背景下(xia)，信(xin)(xin)用(yong)(yong)利(li)(li)差(cha)出(chu)現大(da)(da)幅上升的(de)可能(neng)性(xing)不高。

諾安基金分析指出，債(zhai)(zhai)(zhai)市(shi)經歷(li)上周快速調(diao)整后，信(xin)用(yong)(yong)債(zhai)(zhai)(zhai)及利(li)率(lv)(lv)債(zhai)(zhai)(zhai)短端受(shou)(shou)資金面偏緊影(ying)響(xiang)，收益(yi)率(lv)(lv)小(xiao)(xiao)幅上行，而利(li)率(lv)(lv)債(zhai)(zhai)(zhai)中長端受(shou)(shou)近(jin)期已(yi)出臺政策增(zeng)量信(xin)息(xi)不多、且強度(du)略微弱于市(shi)場(chang)預期等較大影(ying)響(xiang)，收益(yi)率(lv)(lv)小(xiao)(xiao)幅上行，國開(kai)與國債(zhai)(zhai)(zhai)利(li)差(cha)(cha)變動不大，利(li)率(lv)(lv)債(zhai)(zhai)(zhai)期限利(li)差(cha)(cha)、信(xin)用(yong)(yong)債(zhai)(zhai)(zhai)信(xin)用(yong)(yong)利(li)差(cha)(cha)小(xiao)(xiao)幅收窄，債(zhai)(zhai)(zhai)市(shi)整體(ti)震蕩(dang)偏強。

轉債市場小幅調整，公募債基久期繼續回落

受債市調整(zheng)影響，上周對(dui)應債券型基金的(de)走勢(shi)也出現分化(hua)，盡管純債基金表現平(ping)穩，但混(hun)基特別是二級債基整(zheng)體回(hui)撤較為明顯(xian)，公募(mu)債基的(de)久期繼續回(hui)落，呈現防守態勢(shi)。

根據方正證(zheng)券的研報(bao)統計，上周有4個(ge)指(zhi)標(biao)反(fan)映債(zhai)市交(jiao)(jiao)易(yi)情緒(xu)(xu)環比走強(qiang)，10個(ge)指(zhi)標(biao)反(fan)映債(zhai)市交(jiao)(jiao)易(yi)情緒(xu)(xu)環比走弱，債(zhai)市交(jiao)(jiao)易(yi)情緒(xu)(xu)擴散指(zhi)數為(wei)31%，較前值(zhi)回(hui)落19個(ge)百分點。公募債(zhai)基久期中(zhong)位數為(wei)2.62年，較前值(zhi)回(hui)落0.03年。

值得注意的是，中證轉債上(shang)周跌(die)(die)幅近1%，雖然(ran)表現優于中證全指(zhi)，但分類來看(kan)，低評級(ji)券依然(ran)下(xia)跌(die)(die)較(jiao)多。根據光大證券的統計(ji)，上(shang)周中評級(ji)轉債較(jiao)為抗跌(die)(die)，低評級(ji)券下(xia)跌(die)(die)較(jiao)多。從規(gui)模上(shang)看(kan)，大規(gui)模轉債表現相對較(jiao)好，中規(gui)模券和小(xiao)規(gui)模券的跌(die)(die)幅相當。估值方(fang)面，轉債估值水平仍高，6月21日數據顯示(shi)，轉股溢(yi)價率達到38.86%水平。

因此，有(you)機(ji)(ji)構建議投資(zi)者均衡配置(zhi)，謹(jin)防回撤。在(zai)行業(ye)選(xuan)擇方向(xiang)上(shang)，可關(guan)注計算機(ji)(ji)、半導體、汽車(che)零部件(jian)行業(ye)的低吸機(ji)(ji)會。在(zai)策(ce)略選(xuan)擇上(shang)，當前(qian)轉(zhuan)債(zhai)估值仍高，高價、高估值轉(zhuan)債(zhai)在(zai)結(jie)構性行情中往往會出現較大的回撤，而超低價轉(zhuan)債(zhai)可能會面臨(lin)流動性不(bu)足的問題。

中歐基金(jin)分析指(zhi)出，對于債券市場(chang)，前期利空(kong)多數緩和(he)，畢(bi)竟利率中樞下移(yi)，債券市場(chang)會(hui)有一個小反彈。中短端前期存在(zai)熊(xiong)平超(chao)調(diao)，且更依賴現實的資金(jin)面，資金(jin)寬松(song)下向下空(kong)間(jian)更大。