每(mei)經記者｜肖世(shi)清    每(mei)經編(bian)輯｜廖丹    

7月11日，央行公布了2023年上半年金融統計數據報告(gao)。數據顯示，2023年上半年人民(min)幣貸款增加15.73萬(wan)億(yi)元，同比多(duo)增2.02萬(wan)億(yi)元。同期，社會融資規模增量累計為21.55萬(wan)億(yi)元，比上年同期多(duo)4754億(yi)元。

值得注(zhu)意的(de)是(shi)，今年4月(yue)(yue)、5月(yue)(yue)人民(min)幣貸款及新(xin)增社融持(chi)續放(fang)緩(huan)，而(er)(er)6月(yue)(yue)兩項(xiang)數據結束放(fang)緩(huan)趨勢(shi)，明(ming)顯上(shang)升超市場(chang)預期。2023年6月(yue)(yue)，人民(min)幣貸款增加(jia)3.05萬(wan)億元(yuan)(yuan)，相(xiang)較2023年5月(yue)(yue)1.36萬(wan)億元(yuan)(yuan)，環比多(duo)1.69萬(wan)億元(yuan)(yuan)。而(er)(er)6月(yue)(yue)，社會(hui)融資規模(mo)增量為4.22萬(wan)億元(yuan)(yuan)，比上(shang)月(yue)(yue)多(duo)2.67萬(wan)億元(yuan)(yuan)。

中信證券(quan)首席經濟學家明(ming)明(ming)在接受《每日經濟新聞》記者專訪時(shi)表(biao)示：“6月(yue)(yue)央行超預期降(jiang)息推動融資成本進一步(bu)下(xia)行，同(tong)時(shi)6月(yue)(yue)作為季末(mo)月(yue)(yue)，銀行為應(ying)對(dui)季度考(kao)核(he)往(wang)往(wang)也(ye)會加大信貸的投放(fang)，因此即便存在去年(nian)的高基數影(ying)響(xiang)，6月(yue)(yue)信貸投放(fang)仍實現(xian)同(tong)比多增，且(qie)結構較優。”

采訪中，明(ming)明(ming)還對后(hou)續(xu)信貸投(tou)放(fang)是否(fou)將延續(xu)放(fang)量態勢、后(hou)續(xu)降準降息是否(fou)還有操作(zuo)空間等多個問題(ti)進(jin)行詳(xiang)細(xi)解(jie)答。

中信證券首席經濟(ji)學家明明 圖(tu)片來源：受(shou)訪者供圖(tu)

企業中長期貸款維持放量仍需增量政策刺激

6月(yue)末，M2同比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)11.3%，增(zeng)(zeng)速分(fen)(fen)別比(bi)(bi)上(shang)月(yue)末和(he)上(shang)年同期(qi)低0.3個(ge)和(he)0.1個(ge)百分(fen)(fen)點；M1同比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)3.1%，增(zeng)(zeng)速分(fen)(fen)別比(bi)(bi)上(shang)月(yue)末和(he)上(shang)年同期(qi)低1.6個(ge)和(he)2.7個(ge)百分(fen)(fen)點。值(zhi)得注意的是，截至(zhi)目前，M2增(zeng)(zeng)速已經連(lian)續4個(ge)月(yue)下滑(hua)。2023年2月(yue)至(zhi)6月(yue)，M2增(zeng)(zeng)速分(fen)(fen)別為12.9%、12.7%、12.4%、11.6%、11.3%。

對于(yu)M2增速連續(xu)多月(yue)放緩(huan)的(de)原因(yin)，明明認為，M2增速延續(xu)回(hui)落，一(yi)方面源于(yu)央(yang)行(xing)在目前相(xiang)對寬松(song)的(de)流動性(xing)環(huan)境下延續(xu)穩健基(ji)調(diao)，在貨幣供給上(shang)保持定(ding)力，流動性(xing)投放較為謹慎；另一(yi)方面去年5月(yue)起M2增速進(jin)入(ru)上(shang)行(xing)通道提供的(de)高基(ji)數，也對今(jin)年讀數形成壓力。

當記者問(wen)及后續(xu)M2是否會延續(xu)放緩態勢，明(ming)(ming)明(ming)(ming)稱：“M2增速仍有下行壓力，但下行速率(lv)將(jiang)會逐(zhu)步放緩。”

需要(yao)關(guan)注的(de)是(shi)，M1-M2剪刀差(cha)是(shi)反(fan)映(ying)企(qi)(qi)業經營活躍(yue)度(du)和未(wei)來經濟預(yu)(yu)期的(de)重要(yao)指(zhi)標(biao)。6月M1增(zeng)速降(jiang)至3.1%，至此，M2、M1剪刀差(cha)再度(du)擴大至8.2個百(bai)分(fen)點(dian)。明明表示(shi)，M2-M1剪刀差(cha)擴大反(fan)映(ying)存(cun)款定期化趨勢(shi)，一(yi)方(fang)(fang)面(mian)源于(yu)企(qi)(qi)業的(de)盈(ying)利(li)預(yu)(yu)期不佳，另一(yi)方(fang)(fang)面(mian)則是(shi)居民儲蓄意愿增(zeng)高所致。

M2、M1剪刀(dao)差擴(kuo)大至8.2個百分點

為此，明明建議，加快落地穩增長舉措，企業基于當前形勢對未來經營的判斷改善后將擴大生產規模，需要更多的活期存款來提供充足的現金流以應對生產需求，使得M2向M1轉換。此外，也可以進一步引導鼓勵銀行定期存款利率有序下調，從而降低儲蓄意愿，提高資金活力。

6月(yue)(yue)(yue)份，人民幣(bi)貸(dai)款和新增(zeng)社(she)融(rong)環(huan)比(bi)均(jun)超(chao)預(yu)(yu)期增(zeng)長。明明認為(wei)(wei)，6月(yue)(yue)(yue)央行超(chao)預(yu)(yu)期降息(xi)推(tui)動融(rong)資成本進一(yi)步下行，同(tong)時6月(yue)(yue)(yue)作(zuo)為(wei)(wei)季末月(yue)(yue)(yue)，銀行為(wei)(wei)應對(dui)季度考核往往也會(hui)加大信(xin)貸(dai)的投放，因此即便(bian)存在去(qu)年的高(gao)基數影響，6月(yue)(yue)(yue)信(xin)貸(dai)投放仍實現同(tong)比(bi)多增(zeng)，且(qie)結構較優。

而(er)對于后續(xu)(xu)信(xin)貸(dai)及新(xin)增社融是否(fou)會(hui)延續(xu)(xu)放量(liang)態勢(shi)，明(ming)明(ming)表示：“考慮到二季度貸(dai)款需求指(zhi)數(shu)再度下滑，企(qi)業(ye)主動融資(zi)擴產意(yi)愿(yuan)不(bu)強，后續(xu)(xu)企(qi)業(ye)中長(chang)期(qi)貸(dai)款維持放量(liang)可能仍(reng)需要增量(liang)政策刺(ci)激；此外(wai)，目前居民購房意(yi)愿(yuan)不(bu)強，因(yin)此信(xin)貸(dai)超預期(qi)的趨勢(shi)能否(fou)延續(xu)(xu)仍(reng)存不(bu)確定性(xing)。”

下半年不排除央行有降準的可能

6月新(xin)(xin)增(zeng)社(she)融(rong)4.22萬億(yi)元(yuan)，環比大幅多增(zeng)2.67萬億(yi)元(yuan)，比上(shang)年同期少9859億(yi)元(yuan)。這當中，表內(nei)人民幣貸款(kuan)仍為(wei)新(xin)(xin)增(zeng)社(she)融(rong)的主要貢獻項。而政府(fu)及企業債券凈融(rong)資均(jun)比去年同期大幅減少。

明明認為(wei)，政府(fu)(fu)債融(rong)資節奏(zou)錯(cuo)位，去年(nian)6月各地(di)政府(fu)(fu)在中央加速發(fa)行專項債的指導下已基本完成全年(nian)限額，對比(bi)(bi)來看近期地(di)方債發(fa)行力度(du)有所減弱，導致(zhi)上半年(nian)政府(fu)(fu)債凈融(rong)資同(tong)比(bi)(bi)大幅少增。而企(qi)(qi)業債融(rong)資較弱主要源于上半年(nian)贖回潮(chao)后利率較高導致(zhi)發(fa)行放緩，以及(ji)企(qi)(qi)業中長貸放量帶來的擠出(chu)效應。

“預(yu)計三季度政府債發行將提速，但是(shi)企業債受到監管和基(ji)本面影響，預(yu)計較去年(nian)同期相比不會有明(ming)(ming)顯多增。”明(ming)(ming)明(ming)(ming)稱。

明明還對記者表示，整體來看，上半年金融數據整體表現較好，信貸增長在總量和結構上均有所改善，證明積極刺激融資需求的各項舉措已經開始顯現成效。然而，上半年金融數據起伏加劇，個別分項依然較弱，也反映出實體經濟修復過程并非一帆風順，后續仍需政策工具“保駕護航”。

此前，央行(xing)和國家金(jin)(jin)融(rong)監(jian)督管理總局(ju)又決(jue)定延長(chang)“房(fang)地產(chan)金(jin)(jin)融(rong)16條”有關政策的適(shi)用期(qi)限，引(yin)導金(jin)(jin)融(rong)機(ji)構(gou)繼續對房(fang)地產(chan)企業(ye)存量融(rong)資展期(qi)。有觀點(dian)指出，政策加力將(jiang)驅(qu)動下半年信用穩定擴張。

此(ci)外，對(dui)于是否還有(you)降準降息(xi)空(kong)間，明明認為：“票據利率(lv)以及貸款需求指數等(deng)數據仍反映目(mu)前信貸投放承壓(ya)，金融數據改善的(de)可持續性仍存(cun)不確定性，因此(ci)短(duan)期(qi)內貨(huo)幣政(zheng)策并不具備轉向的(de)前提(ti)，低(di)通脹環境也(ye)意味著后(hou)續寬松貨(huo)幣政(zheng)策空(kong)間較為充足，或更多向結構性政(zheng)策工具讓位，與擴(kuo)內需、促消(xiao)費工具形成穩增長政(zheng)策組合拳(quan)，此(ci)外，下半(ban)年在MLF到期(qi)壓(ya)力(li)較大或流動性明顯收(shou)緊(jin)的(de)時點，不排除央(yang)行有(you)降準的(de)可能。”