每經記者｜肖世清(qing) 李(li)玉雯 劉嘉魁    每經編輯｜陳(chen) 星    

1月金融數據出爐后(hou)，市場期待的(de)信(xin)貸“開門紅(hong)”終于落地。

數據顯示，1月(yue)份(fen)人民幣貸(dai)款增(zeng)(zeng)加4.9萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同比(bi)多增(zeng)(zeng)9227億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，刷新單(dan)月(yue)最高紀錄。分(fen)部(bu)門看，住戶貸(dai)款增(zeng)(zeng)加2572億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，企（事）業單(dan)位(wei)貸(dai)款增(zeng)(zeng)加4.68萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。

值得(de)注意(yi)的(de)是(shi)，雖然1月新(xin)(xin)增信貸(dai)刷新(xin)(xin)單月最高(gao)紀錄，但(dan)從信貸(dai)結構來看(kan)，1月企（事(shi)）業單位貸(dai)款對信貸(dai)增長形(xing)成主要貢(gong)獻，占新(xin)(xin)增貸(dai)款的(de)95%以上。另(ling)外(wai)，雖然信貸(dai)在“飆(biao)升(sheng)”，但(dan)新(xin)(xin)增社融卻(que)比上年同期少1959億元。

信(xin)貸“狂飆(biao)”背后的推(tui)動(dong)因素(su)是(shi)什么？“居民弱(ruo)、企業強”的結構未來是(shi)否(fou)會(hui)改善(shan)？2023年貨幣政策調整的空間有多大？是(shi)否(fou)還會(hui)進一步降息(xi)降準(zhun)？帶著以(yi)上諸多問題，《每日經濟新聞》記者（以(yi)下簡(jian)稱NBD）專訪了中信(xin)證券首席(xi)經濟學(xue)家明(ming)(ming)明(ming)(ming)。

債券融資縮量會逐步解決

NBD：此前市(shi)場很多機構預(yu)測，1月新增貸(dai)款(kuan)將突破單月最高紀錄。如今(jin)數據(ju)出爐后得以印證，新增信貸(dai)在4.9萬億元的歷史高位，您如何分析1月信貸(dai)“開門紅”的原因？

明明：1月(yue)作為全年(nian)首月(yue)，銀行秉(bing)持著“早(zao)投放(fang)早(zao)收益”的原則，前期儲備項(xiang)目往往會率先投放(fang)。

1月10日召開(kai)的(de)主要銀行(xing)(xing)信(xin)貸工(gong)作座(zuo)談會(hui)也對信(xin)貸投放提出了“適度靠前發(fa)力(li)”的(de)要求，因此(ci)政策性銀行(xing)(xing)和國有大(da)行(xing)(xing)繼續發(fa)揮帶頭作用，疊(die)加此(ci)前再貸款、政策性開(kai)發(fa)性金(jin)融工(gong)具(ju)等對實體(ti)融資需求的(de)撬動，信(xin)貸“開(kai)門紅(hong)”順利實現。

此(ci)外，信用債市場利率目(mu)前依然較高，發長期限債券會過早鎖(suo)定成本(ben)，因此(ci)不(bu)排(pai)除(chu)一部分企(qi)業債融(rong)資需(xu)求溢出(chu)至銀(yin)行貸款。

NBD：在1月的新增貸(dai)款中，企事業單位(wei)貸(dai)款占(zhan)比(bi)達95%以上，您如何看待這種信貸(dai)結構？您認為(wei)后續可以在哪些(xie)方面作出調整(zheng)？

明(ming)明(ming)：一(yi)方面，企(qi)業(ye)貸款的(de)高增來源于再貸款等政策工具對融資需求的(de)撬動(dong)，企(qi)業(ye)經營預期改善自然也會主動(dong)借(jie)入(ru)資金以擴(kuo)大(da)生產；另一(yi)方面，住戶部(bu)(bu)門信貸表現較(jiao)弱則與居民(min)購房加杠(gang)桿意愿較(jiao)弱有關，尤其是(shi)在近期金融市場波動(dong)加大(da)，缺乏(fa)合適的(de)金融產品進行投資，也導致一(yi)部(bu)(bu)分(fen)居民(min)提前償還(huan)按揭貸款。

后(hou)續(xu)既要繼續(xu)支持企業融資，保(bao)障(zhang)企業中長貸穩健(jian)增長，也要通過“保(bao)交樓”專項借款、首套住房貸款利率政策動態調整機制的建立等方(fang)式，釋放合理住房需求，提(ti)振(zhen)房地產市(shi)場信(xin)心，鼓勵居民積極消費，改善信(xin)貸結構。

NBD：我(wo)們注(zhu)意到，雖然信貸打(da)破單月歷史紀錄，但1月新(xin)增社融(rong)(rong)少于去(qu)年(nian)同(tong)期。而這當中，未貼現(xian)的(de)銀(yin)行承兌匯票(piao)(piao)、企業債(zhai)凈融(rong)(rong)資、政(zheng)府債(zhai)券凈融(rong)(rong)資、股(gu)票(piao)(piao)融(rong)(rong)資等表外融(rong)(rong)資均少于去(qu)年(nian)同(tong)期。您認為出現(xian)這種現(xian)象的(de)原因是什么？后續是否會改(gai)善(shan)？

明明：債(zhai)券(quan)(quan)市場(chang)與(yu)理財(cai)贖回形成一(yi)定的循環反(fan)饋，雖然目(mu)前“贖回潮(chao)”基(ji)本結束，但(dan)信用債(zhai)收益率仍處(chu)于相對高位，打擊企業債(zhai)券(quan)(quan)融資意愿，導致債(zhai)券(quan)(quan)融資計(ji)劃(hua)被推遲或取消。

政府債券方面，1月地方債發力明(ming)顯，但(dan)由于(yu)去年也是典(dian)型的(de)“財政前置”，因此從(cong)同比的(de)角度來(lai)看(kan)對(dui)于(yu)社融增長的(de)拉動并不明(ming)顯。

上述因素均屬于(yu)短期擾動，我認為(wei)隨(sui)著信(xin)用(yong)債市(shi)場修復(fu)、企業債券(quan)融(rong)資環境改(gai)善，債券(quan)融(rong)資縮量問(wen)題也(ye)會逐步解決。

降準、降息都具操作空間

NBD：近(jin)期(qi)，多城因房貸(dai)利率下(xia)調引發一波提前還貸(dai)潮(chao)，受到了市(shi)場廣泛關(guan)注(zhu)。在此背景下(xia)，您如何看(kan)待(dai)信貸(dai)數據的后續(xu)走(zou)勢？

明明：考慮到住房貸(dai)款(kuan)本(ben)身會滯后于銷(xiao)售數據，因此居民中長貸(dai)的反彈可(ke)能還須(xu)等(deng)待至一(yi)季(ji)度以后，不過企(qi)業(ye)貸(dai)款(kuan)依(yi)然可(ke)以成為重要支撐，一(yi)季(ji)度新增信貸(dai)仍有望達到9萬億(yi)~10萬億(yi)元。

NBD：今年貨(huo)幣(bi)政策的發力重(zhong)點會體現在哪(na)些方面？針對社會發展重(zhong)點領域、實(shi)體經濟薄弱環(huan)節等，是否會加大結構性工具的使用？

明明：今年貨幣政(zheng)策的(de)(de)核心(xin)還是支(zhi)持(chi)(chi)經(jing)濟修(xiu)復、推動“穩(wen)增長”進程(cheng)，具體將體現在兩方面(mian)：總量方面(mian)要(yao)維持(chi)(chi)足(zu)夠(gou)的(de)(de)流動性供給，但(dan)同(tong)時也要(yao)關(guan)注經(jing)濟修(xiu)復中的(de)(de)結(jie)構(gou)性問題(ti)，持(chi)(chi)續加(jia)大對(dui)普惠小微(wei)、科(ke)技(ji)創新(xin)、綠(lv)色(se)發展、基礎設施等重點領(ling)域和薄弱環節(jie)的(de)(de)支(zhi)持(chi)(chi)力(li)度。

因(yin)此預計還將繼續落實(shi)好(hao)一系列結構性貨(huo)幣(bi)政策，結構性貨(huo)幣(bi)政策工具(ju)(ju)有(you)望(wang)呈(cheng)現“增(zeng)量、擴(kuo)面、降價(jia)”等特征(zheng)，可能繼續使用(yong)或者增(zeng)加(jia)額(e)度，也存在創設新工具(ju)(ju)的(de)可能。

NBD：去年底召開的(de)(de)中央經濟工作會議(yi)提到，穩(wen)健的(de)(de)貨幣(bi)政策要精(jing)準(zhun)有力，要保(bao)持(chi)流動性合理充裕。請問在您(nin)看(kan)來，2023年貨幣(bi)政策調整的(de)(de)空(kong)間(jian)(jian)有多大？今(jin)年進(jin)一步降息降準(zhun)是否還(huan)有空(kong)間(jian)(jian)？

明(ming)(ming)明(ming)(ming)：2022年(nian)(nian)底召開的中央經濟工作(zuo)會議指出穩健的貨幣(bi)政策(ce)要(yao)精準(zhun)有力，這(zhe)意味著，2023年(nian)(nian)的貨幣(bi)政策(ce)總量要(yao)夠、結構要(yao)準(zhun)。我們(men)認為(wei)央行將繼續(xu)活(huo)用貨幣(bi)政策(ce)工具(ju)箱，降準(zhun)、降息都具(ju)備操作(zuo)的空(kong)間和可能。

NBD：去(qu)年以來，全球多(duo)國(guo)(guo)央行(xing)開(kai)啟加息進程，但我國(guo)(guo)一直保持(chi)穩健偏寬(kuan)松的(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策。您如何(he)看待我國(guo)(guo)當前貨(huo)幣(bi)政(zheng)策的(de)持(chi)續性？去(qu)年3月至今，美聯(lian)儲累計加息8次，累計加息幅(fu)度450個基(ji)點，我國(guo)(guo)如何(he)去(qu)應對美聯(lian)儲加息的(de)溢出影響？

明明：我(wo)國貨幣(bi)政策始(shi)終保持(chi)定(ding)力(li)、科學(xue)施策，堅持(chi)穩(wen)字(zi)當頭、以我(wo)為主，保持(chi)人民幣(bi)匯率在合理均衡水平上基(ji)本穩(wen)定(ding)，保持(chi)貨幣(bi)金融(rong)條件(jian)不受外界(jie)干擾，在全球復(fu)雜的金融(rong)環(huan)境下(xia)保持(chi)了(le)物價(jia)形勢穩(wen)定(ding)，支持(chi)宏(hong)觀(guan)經濟大(da)盤合理運行。

對中國(guo)而(er)言，美(mei)聯儲加(jia)息(xi)的(de)影響主要表現在跨境(jing)資本流動(dong)、人民幣匯率波動(dong)和拖累出口上，對此(ci)我們建(jian)議繼續推動(dong)“穩增長”政策落地顯效(xiao)，增強(qiang)中國(guo)經濟的(de)內生(sheng)動(dong)力；加(jia)強(qiang)宏觀審(shen)慎管(guan)理，加(jia)強(qiang)對金融機構的(de)風險監管(guan)；有效(xiao)管(guan)理預期，保(bao)障人民幣匯率雙(shuang)向(xiang)波動(dong)，總體(ti)穩定。