每經記(ji)者｜李玉雯 肖世(shi)清 劉嘉(jia)魁(kui)    每經編輯｜馬子卿    

2月10日，央行發布(bu)2023年1月金融統計數據報告，數據顯示，1月份人民幣貸款增(zeng)加4.9萬億元，同(tong)比(bi)多增(zeng)9227億元，刷新了單月信貸投放最高(gao)紀錄。分部門(men)來(lai)看，住戶貸款增(zeng)加2572億元，企(qi)（事）業單位貸款增(zeng)加4.68萬億元。

數據來源：央行 視覺中國(guo)圖(tu) 楊靖制圖(tu)

信貸迎來“開門紅(hong)”背(bei)后的推動力(li)有(you)(you)哪些？2023年(nian)貨幣政策調整(zheng)的空間(jian)有(you)(you)多大(da)？是否(fou)還(huan)會進一步降息降準？房地(di)產市場發展趨勢如何(he)？國內消費又會有(you)(you)怎樣的表(biao)現？帶著這些問題，《每日(ri)經濟(ji)新聞》記者（以下簡(jian)稱NBD）專(zhuan)訪(fang)了植信投資首(shou)席(xi)經濟(ji)學家兼研究(jiu)院院長、中國首(shou)席(xi)經濟(ji)學家論壇理事長連(lian)平。

談1月金融數據：中長期信貸造就“開門紅”

NBD：今年1月(yue)(yue)(yue)新增人(ren)民幣貸(dai)款4.9萬億元，同比(bi)多增9227億元，創下單月(yue)(yue)(yue)信貸(dai)投放歷(li)史新高。您如何看待1月(yue)(yue)(yue)信貸(dai)“開門紅”的推動力？

連平(ping)：我們可以看到(dao)，在企業部(bu)門(men)的(de)拉動下，中(zhong)長(chang)(chang)期(qi)信(xin)貸(dai)造就(jiu)了(le)金融數據“開門(men)紅”。1月份，企業部(bu)門(men)信(xin)貸(dai)貢獻了(le)當(dang)月信(xin)貸(dai)95.5%的(de)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)，其中(zhong)中(zhong)長(chang)(chang)期(qi)貢獻了(le)71.4%。具體數據方面(mian)，企業部(bu)門(men)當(dang)月短期(qi)貸(dai)款新增(zeng)(zeng)1.51萬(wan)億元，中(zhong)長(chang)(chang)期(qi)貸(dai)款新增(zeng)(zeng)3.5萬(wan)億元，分別同比多增(zeng)(zeng)5000億元與(yu)1.4萬(wan)億元。

企業(ye)信(xin)(xin)貸(dai)(dai)“開門紅(hong)”的(de)原(yuan)因在于，一(yi)(yi)方(fang)面，去(qu)年(nian)末各大銀(yin)行(xing)(xing)向房(fang)企累計提供了(le)約(yue)5萬(wan)億元的(de)授信(xin)(xin)額(e)度(du)(du)，支(zhi)持(chi)(chi)房(fang)地(di)產市場加(jia)快恢復(fu)，今(jin)年(nian)1月信(xin)(xin)貸(dai)(dai)額(e)度(du)(du)更新(xin)后，銀(yin)行(xing)(xing)放款(kuan)速度(du)(du)加(jia)快，房(fang)企信(xin)(xin)貸(dai)(dai)成(cheng)為推動(dong)中長期(qi)信(xin)(xin)貸(dai)(dai)擴張(zhang)的(de)主力(li)之一(yi)(yi)；另一(yi)(yi)方(fang)面，1月PMI已恢復(fu)至(zhi)榮(rong)枯線上方(fang)，制造業(ye)企業(ye)信(xin)(xin)貸(dai)(dai)需(xu)(xu)求上升，年(nian)初基建持(chi)(chi)續(xu)發力(li)，配(pei)套融資需(xu)(xu)求不(bu)減。此外，央行(xing)(xing)延續(xu)實施碳減排支(zhi)持(chi)(chi)工具(ju)等(deng)三項結(jie)構性工具(ju)，繼續(xu)引導銀(yin)行(xing)(xing)擴大對重點(dian)領域與薄弱(ruo)環節的(de)信(xin)(xin)貸(dai)(dai)支(zhi)持(chi)(chi)力(li)度(du)(du)。

從居民(min)部門來看，當月信(xin)貸表現仍較為平淡，同比(bi)少(shao)增5858億元，主(zhu)要是受限于(yu)收入與消費能力恢復緩(huan)慢。雖然春節期間餐飲、旅游等消費形勢(shi)較好，但大(da)宗商品消費下滑明顯(xian)，1月汽車(che)銷售下降約35%，房屋銷售面積下降約40%；在收入未有大(da)幅改善(shan)的情況下，居民(min)消費與信(xin)貸能力難以快速改善(shan)。

人(ren)(ren)民(min)幣貸(dai)款與政(zheng)府債券仍然是(shi)社融增長的(de)(de)主力，僅人(ren)(ren)民(min)幣貸(dai)款就貢獻了(le)82%的(de)(de)增長，地方政(zheng)府專項債部分額度已于(yu)去年末提前下達，今年1月前置發(fa)行(xing)明顯。另外，企業直融恢復增長，受短期融資券到(dao)期的(de)(de)拖累(lei)較大(da)，中長期債券發(fa)行(xing)節奏恢復仍需(xu)要(yao)一段(duan)時間的(de)(de)信(xin)用修復過程(cheng)；全面注(zhu)冊制改革的(de)(de)落地將顯著提升IPO發(fa)行(xing)效率，未來(lai)也會(hui)有(you)較快增長。

談降準：或有0.5個百分點空間

NBD：去年底(di)召(zhao)開的(de)中央經(jing)濟(ji)工(gong)作會議提(ti)到，穩健的(de)貨幣政策(ce)要(yao)精準有力，要(yao)保持流動性合理(li)充裕(yu)。請問(wen)在(zai)您看來(lai)，2023年貨幣政策(ce)調整的(de)空間有多大(da)(da)，是否還有進一步降息降準的(de)可能？針(zhen)對(dui)社會發(fa)展(zhan)重點領域、實體經(jing)濟(ji)薄弱環節等，是否會加大(da)(da)結構(gou)性工(gong)具的(de)使(shi)用？

連平(ping)：2023年(nian)國內外形勢仍較復雜，我國經濟下(xia)行壓力依然存在，在此背景下(xia)，貨幣(bi)政策穩健偏(pian)松的基本格局應(ying)該(gai)不會改變。

一方面，通過逆回購、MLF、降準(zhun)等貨幣政策操作(zuo)(zuo)適(shi)度調(diao)節基(ji)(ji)礎貨幣投放(fang)量，但會(hui)堅持不搞“大水(shui)漫灌(guan)”以(yi)(yi)維持物價的基(ji)(ji)本穩定(ding)。以(yi)(yi)降準(zhun)為例，2022年央行兩次(ci)分(fen)別全面降準(zhun)0.25個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)(dian)，提供超一萬億(yi)元(yuan)長(chang)期流(liu)動(dong)性(xing)(xing)。當(dang)(dang)前我國加權平均存款準(zhun)備(bei)金(jin)率為7.8%，與歷史最低水(shui)平6%仍(reng)有一段距離(li)。總體來(lai)看，目前銀(yin)行體系流(liu)動(dong)性(xing)(xing)是十分(fen)充裕的，上半年降準(zhun)需求(qiu)不大。考(kao)慮到之(zhi)后經濟復蘇、信貸投放(fang)加快、資本市場回暖等因素，流(liu)動(dong)性(xing)(xing)或(huo)需適(shi)當(dang)(dang)作(zuo)(zuo)一些補充，那么2023年可能會(hui)下調(diao)兩次(ci)存款準(zhun)備(bei)金(jin)率，每(mei)次(ci)0.25個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)(dian)，共0.5個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)(dian)，以(yi)(yi)釋放(fang)中(zhong)長(chang)期流(liu)動(dong)性(xing)(xing)，進一步緩解金(jin)融機構的資金(jin)成(cheng)本壓力。

另一方(fang)面，市場(chang)利(li)率有(you)望繼續穩步下行(xing)。央行(xing)通過(guo)(guo)適度下調(diao)政策(ce)利(li)率來推(tui)動(dong)LPR下調(diao)，從而推(tui)動(dong)市場(chang)融(rong)資成本合理下降(jiang)，著力擴大(da)企業與居民中長期信貸需求。盡管政策(ce)利(li)率及LPR在經(jing)過(guo)(guo)多次下調(diao)后，可能相對此(ci)前下調(diao)幅度有(you)限，但其邊際(ji)效(xiao)應還是會比較(jiao)明顯的。

與此同時，貨幣政(zheng)(zheng)策也(ye)會更加(jia)聚焦(jiao)重(zhong)點(dian)領域與薄弱環(huan)節，加(jia)大金(jin)融調(diao)節的(de)精準(zhun)度。將通過(guo)支(zhi)農支(zhi)小再貸(dai)(dai)款(kuan)、科技創新專項(xiang)(xiang)再貸(dai)(dai)款(kuan)、碳減(jian)排支(zhi)持(chi)工(gong)具(ju)等(deng)結(jie)構(gou)性(xing)(xing)貨幣政(zheng)(zheng)策工(gong)具(ju)積(ji)極引(yin)導金(jin)融機構(gou)加(jia)大對三(san)農、小微企業、科技創新、先進制造業、綠色發展等(deng)重(zhong)點(dian)領域與薄弱環(huan)節的(de)支(zhi)持(chi)力度，增加(jia)現(xian)有結(jie)構(gou)性(xing)(xing)工(gong)具(ju)的(de)規模或(huo)下(xia)調(diao)再貸(dai)(dai)款(kuan)利率(lv)，增強金(jin)融支(zhi)持(chi)力度，加(jia)快現(xian)代(dai)化(hua)產業發展。同時還將維持(chi)政(zheng)(zheng)策性(xing)(xing)銀行較大的(de)信貸(dai)(dai)額度，繼(ji)續運用(yong)政(zheng)(zheng)策性(xing)(xing)開發性(xing)(xing)金(jin)融工(gong)具(ju)加(jia)快基建重(zhong)點(dian)項(xiang)(xiang)目落地。

我(wo)們預計，2023年銀行信(xin)貸(dai)投放仍將保(bao)持較快增(zeng)(zeng)長，全年新(xin)增(zeng)(zeng)可能會(hui)在(zai)(zai)24萬億(yi)元左(zuo)右(you)，同(tong)比多增(zeng)(zeng)超過2.6萬億(yi)元，信(xin)貸(dai)余額(e)增(zeng)(zeng)速可能會(hui)在(zai)(zai)11.2%左(zuo)右(you)；社(she)融增(zeng)(zeng)量35萬億(yi)元，同(tong)比多增(zeng)(zeng)3萬億(yi)元，社(she)融存量增(zeng)(zeng)速可能在(zai)(zai)10.2%左(zuo)右(you)；M2增(zeng)(zeng)速預計回落(luo)至(zhi)10.6%至(zhi)11.0%區間。

NBD：去(qu)(qu)年以來，全球多國(guo)央行(xing)開(kai)啟加(jia)(jia)息(xi)進(jin)程(cheng)，美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)自(zi)去(qu)(qu)年3月(yue)開(kai)啟加(jia)(jia)息(xi)周(zhou)期至今，已累計(ji)加(jia)(jia)息(xi)8次，累計(ji)加(jia)(jia)息(xi)幅度(du)450個基點。而(er)我國(guo)一直保持穩健偏(pian)寬松的貨幣政策，應(ying)當如(ru)何去(qu)(qu)應(ying)對美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)加(jia)(jia)息(xi)的溢出影響？

連平(ping)：2022年美聯儲緊縮性的貨幣政策力(li)度非(fei)常(chang)之大，當中連續4次(ci)加(jia)息75個基點(dian)，通過多次(ci)加(jia)息，目前利率水平(ping)已經有(you)了明顯(xian)(xian)提高(gao)。進(jin)入2023年，美聯儲也進(jin)行了一次(ci)加(jia)息，但(dan)幅度明顯(xian)(xian)減緩，只有(you)25個基點(dian)。

接下(xia)來(lai)，美聯(lian)儲或許還會有(you)一(yi)到(dao)兩次(ci)(ci)加(jia)息，也可能結(jie)束此次(ci)(ci)加(jia)息周期，因為已(yi)經(jing)接近5%左右(you)的(de)(de)(de)政策(ce)目標水平，通脹問題得(de)以(yi)(yi)逐步(bu)緩(huan)解。由此來(lai)看，美聯(lian)儲接下(xia)來(lai)貨幣政策(ce)的(de)(de)(de)緊縮(suo)空間(jian)是(shi)十(shi)分有(you)限的(de)(de)(de)，也意味著加(jia)息周期走到(dao)了尾(wei)聲。對(dui)于(yu)今(jin)年二(er)季度以(yi)(yi)后中(zhong)國(guo)經(jing)濟的(de)(de)(de)運行，這(zhe)種溢出效應并沒有(you)進一(yi)步(bu)加(jia)大，而是(shi)有(you)可能會逐步(bu)減緩(huan)，這(zhe)對(dui)于(yu)我們的(de)(de)(de)經(jing)濟恢復以(yi)(yi)及國(guo)內貨幣政策(ce)調(diao)整都會帶來(lai)一(yi)定(ding)的(de)(de)(de)改(gai)善空間(jian)，所以(yi)(yi)這(zhe)種狀況(kuang)對(dui)我們來(lai)說是(shi)有(you)利的(de)(de)(de)。

談房地產：有望在二季度觸底企穩

NBD：中央(yang)經濟工作會議(yi)提出要確保房地產市場(chang)平穩發展(zhan)。去年四(si)季(ji)度以來，房地產政策暖風(feng)頻吹，例(li)如金融(rong)16條、保函置換預售資金等。您如何看待接下來房地產市場(chang)的(de)發展(zhan)趨(qu)勢(shi)？

連(lian)平：2023年(nian)，外需(xu)(xu)(xu)放緩及財政壓力可能(neng)會(hui)抑制制造業和基建投資能(neng)力，房地產投資改善(shan)的(de)預期變(bian)得更(geng)為迫(po)切。需(xu)(xu)(xu)要(yao)看到的(de)是(shi)，住房支持(chi)政策(ce)較過往幾年(nian)明顯加強。結合中央經濟工作會(hui)議以及相(xiang)關重(zhong)要(yao)部(bu)委(wei)在2022年(nian)末(mo)所提出(chu)的(de)方針，2023年(nian)政策(ce)的(de)基調是(shi)“支持(chi)住房需(xu)(xu)(xu)求，滿足行業合理融資需(xu)(xu)(xu)求，推動(dong)防范化解優(you)質頭(tou)部(bu)房企風險，改善(shan)頭(tou)部(bu)房企資產負債狀況(kuang)”。

我們作(zuo)過統計，自2001年(nian)(nian)以來，此輪(lun)(lun)房地產下(xia)(xia)(xia)行周期(qi)為(wei)第七輪(lun)(lun)，下(xia)(xia)(xia)行周期(qi)的(de)(de)時間已(yi)經超(chao)過了(le)歷史平(ping)均水平(ping)——自2021年(nian)(nian)三(san)季(ji)(ji)度到(dao)2022年(nian)(nian)末已(yi)經經歷了(le)1年(nian)(nian)半的(de)(de)時間，并可能延續(xu)至(zhi)2023年(nian)(nian)一季(ji)(ji)度。當下(xia)(xia)(xia)與2010年(nian)(nian)下(xia)(xia)(xia)半年(nian)(nian)到(dao)2012年(nian)(nian)三(san)季(ji)(ji)度的(de)(de)狀(zhuang)況較(jiao)(jiao)為(wei)相(xiang)似。考慮到(dao)本輪(lun)(lun)政策調整較(jiao)(jiao)為(wei)及時，預計此輪(lun)(lun)下(xia)(xia)(xia)行周期(qi)的(de)(de)長度可能短于2010年(nian)(nian)下(xia)(xia)(xia)半年(nian)(nian)開始的(de)(de)27個(ge)月，大約在2023年(nian)(nian)二(er)季(ji)(ji)度觸(chu)底企穩并于下(xia)(xia)(xia)半年(nian)(nian)逐步回(hui)升(sheng)。

2023年(nian)(nian)(nian)(nian)房(fang)價(jia)可能出現先抑后(hou)穩的態(tai)勢，熱點城(cheng)市(shi)房(fang)價(jia)有(you)望在上半(ban)(ban)年(nian)(nian)(nian)(nian)出現企穩回升(sheng)。上半(ban)(ban)年(nian)(nian)(nian)(nian)，房(fang)地產市(shi)場仍將受制于周期慣性和基數因(yin)素，投資(zi)(zi)增速料出現進一步走低(di)。下(xia)半(ban)(ban)年(nian)(nian)(nian)(nian)，得(de)益于住房(fang)銷(xiao)售回款走升(sheng)和住房(fang)金融政策(ce)在供需兩端的支(zhi)持，房(fang)企資(zi)(zi)金面將有(you)進一步改善，包括(kuo)預收款、自籌資(zi)(zi)金和銀行貸款。

同時(shi)，下(xia)半年(nian)房屋新開工及建安工程投資(zi)將有(you)(you)所改善，四季度(du)收(shou)斂的幅度(du)更大。預計2023年(nian)房地(di)產開發(fa)投資(zi)跌幅收(shou)窄，如果(guo)政策落(luo)地(di)效(xiao)果(guo)良(liang)好，投資(zi)增速有(you)(you)望從(cong)2022年(nian)的-10%回升至-5%。

談消費：多重因素助推顯著回升

NBD：中央經濟工作會議提出，2023年要著力(li)擴(kuo)大國(guo)內需求，把(ba)恢復和擴(kuo)大消費擺在優先位置。您預(yu)測今年國(guo)內消費市(shi)場會有怎樣(yang)的表現(xian)？

連平：2023年(nian)諸多(duo)因素(su)將助推消費(fei)顯(xian)著(zhu)(zhu)回升(sheng)。例如，疫情防控措施優(you)化調整對(dui)服(fu)務(wu)(wu)業(ye)的(de)快(kuai)速恢(hui)復有較強(qiang)推動作用(yong)，服(fu)務(wu)(wu)業(ye)明顯(xian)好轉則有利于(yu)服(fu)務(wu)(wu)性消費(fei)需求的(de)快(kuai)速釋放。隨著(zhu)(zhu)近年(nian)來我國消費(fei)結構不斷優(you)化升(sheng)級，服(fu)務(wu)(wu)性消費(fei)的(de)占比顯(xian)著(zhu)(zhu)提升(sheng)。2022年(nian)全國居民人(ren)均(jun)服(fu)務(wu)(wu)性消費(fei)支出占人(ren)均(jun)消費(fei)支出的(de)比重達(da)到42%。

同(tong)時，經濟企穩(wen)會帶動(dong)就業情況和收入預期(qi)不斷改善，給未來消費需求的持續釋放打下良好基礎。

不(bu)僅如此，政策(ce)(ce)支持力(li)度(du)也(ye)在(zai)加(jia)大，進(jin)一(yi)(yi)步突出和(he)強調了消費(fei)恢復(fu)在(zai)經濟運行轉(zhuan)好(hao)中(zhong)的重要作用。為了提振消費(fei)，2023年一(yi)(yi)方面(mian)會做(zuo)好(hao)“穩就業”工作，多渠道增(zeng)加(jia)城鄉居民收入，另一(yi)(yi)方面(mian)各類力(li)度(du)較大的促消費(fei)政策(ce)(ce)也(ye)會不(bu)斷推(tui)出，金融市場(chang)上(shang)促消費(fei)的工具也(ye)會有所增(zeng)加(jia)。

另外(wai)，中央(yang)經濟(ji)工作(zuo)會議(yi)提出支持住房(fang)改(gai)善和(he)新能源汽車(che)。當前房(fang)地產市場已(yi)經具(ju)備了在2023年二季度企穩回升的(de)條(tiao)件，房(fang)地產相關消(xiao)費對消(xiao)費貢獻較大。汽車(che)及相關商品占消(xiao)費的(de)比重約為12%，進(jin)一步提振汽車(che)消(xiao)費對于整體(ti)消(xiao)費的(de)快(kuai)速回升有較大推動作(zuo)用。

當然，我們也(ye)要看到，消費(fei)的恢復(fu)程度也(ye)會受(shou)到一些因素制約(yue)。例如，根據國(guo)外(wai)疫(yi)情放(fang)開的經驗，疫(yi)情仍會出現周期(qi)性的傳染高峰期(qi)，對消費(fei)的持續修(xiu)復(fu)造(zao)成擾(rao)動。同(tong)時，近(jin)三年(nian)來，市場各(ge)類主(zhu)體均受(shou)到疫(yi)情帶來不(bu)同(tong)程度的影響(xiang)，即使2023年(nian)各(ge)項政策支(zhi)持力度進一步擴(kuo)大(da)，若要恢復(fu)至接近(jin)疫(yi)情前(qian)水平仍需時間。

綜合來看，根據(ju)疫情反復可能和政策支持力度的大小(xiao)，我們(men)將(jiang)2023年(nian)社會(hui)消(xiao)費(fei)(fei)品零售總額增長分成悲觀(guan)、中(zhong)性(xing)和樂(le)觀(guan)三種(zhong)情況，預計增速分別為6.0%，7.1%和7.9%，可能性(xing)較(jiao)大的是后(hou)兩者，這從2023年(nian)春(chun)節期間消(xiao)費(fei)(fei)明(ming)顯回暖已可見端倪。

封面圖(tu)片來源：數據來源：央行 視覺(jue)中(zhong)國圖(tu) 楊靖制圖(tu)