每(mei)(mei)經記者｜張靜    每(mei)(mei)經編輯｜賀娟娟 孫志成 蓋源源    

近日，巨子生物（02367）創始人、首席科學家范代娣宣布因工作安排辭任公司執行董事職務。

《每日經濟新聞》記者注意到，范代娣另一身份為西北大學生物醫藥研究院院長，巨子生物主打的“重組膠原蛋白”便是20年前由其科研成果轉化而來，并逐漸發展為膠原蛋白賽道上的領跑者后于去年登錄港股。

公開資料顯示，范代(dai)娣于1988年獲得西北(bei)大(da)學(xue)無機化(hua)工(gong)學(xue)士學(xue)位，三年后又(you)拿下化(hua)學(xue)工(gong)程(cheng)碩士學(xue)位。

1994年(nian)獲得華東(dong)理(li)工(gong)大學(xue)化(hua)學(xue)工(gong)程博(bo)士學(xue)位，成為中國(guo)生物化(hua)工(gong)專業第一位女博(bo)士，隨后又前往麻省理(li)工(gong)學(xue)院國(guo)家生物工(gong)程中心(xin)，擔(dan)任高級(ji)訪問學(xue)者。

圖片來源：西(xi)北大學官(guan)網

2000年(nian)，范(fan)代娣(di)博士和(he)團隊成功研發出重組(zu)膠(jiao)原(yuan)蛋白技術(shu)。同年(nian)，范(fan)代娣(di)聯合丈夫嚴建(jian)亞創辦(ban)了巨(ju)子生物。

作為“膠原蛋白第一股”的巨子生物上市時可謂“萬眾矚目”，其87.2%的超高毛利率被稱為“醫美茅”，上市后股價一度翻倍。

而最近(jin)，巨子生物似乎在二級市場表現(xian)平平，股價維持(chi)在35港元/股，而銷售費用一(yi)路走高、研發(fa)投入過低、行業競爭加劇等問題在其身邊縈繞不去。

銷售費用走(zou)高

乍看公司(si)名巨子生(sheng)物或許陌生(sheng)，但其旗下兩款(kuan)專業級護(hu)膚品牌——可復美(mei)和可麗金(jin)則(ze)在護(hu)膚市(shi)場上“人盡皆知”。

各類購物(wu)節榜單最為(wei)直觀的反映了可(ke)復(fu)美(mei)、可(ke)麗金受市場熱捧的程(cheng)度。2022年雙(shuang)11期間(jian)，可(ke)復(fu)美(mei)全(quan)渠道銷(xiao)售額(e)同比增(zeng)長130%，斬(zhan)獲京東平臺雙(shuang)11醫(yi)用美(mei)護類目(mu)銷(xiao)售額(e)TOP1；據天風證(zheng)券研究所數據，可(ke)復(fu)美(mei)在2023年38大(da)促期間(jian)抖(dou)音平臺銷(xiao)售額(e)逆(ni)勢增(zeng)長146.3%；根據公(gong)司(si)官微，2023年618大(da)促可(ke)復(fu)美(mei)線上(shang)全(quan)渠道銷(xiao)售額(e)同比增(zeng)長165%，品(pin)牌曝光量(liang)達(da)7億＋。

圖片(pian)來源(yuan)：巨子生物官微

實際上(shang)，從2013年開始，由玻尿酸將整(zheng)個醫(yi)美行(xing)業帶入高(gao)速發展期(qi)，資本催化(hua)下市場蛋糕越(yue)做越(yue)大，誕生過華熙生物（688303）、昊海生科（688366）、愛美客(ke)（300896）等多家上(shang)市公司“財富神話”。

而(er)近年(nian)來膠(jiao)(jiao)原(yuan)蛋白(bai)則“接棒”玻(bo)尿(niao)酸成為賽道“新寵(chong)”。根據新浪微博旗下社會化(hua)營銷研究院(yuan)發布的(de)《2020 年(nian)護(hu)(hu)膚(fu)行業趨(qu)勢(shi)報告》顯示，護(hu)(hu)膚(fu)品成分(fen)中，膠(jiao)(jiao)原(yuan)蛋白(bai)的(de)年(nian)討論量(liang)位居(ju)第(di)一，要高于(yu)玻(bo)尿(niao)酸、煙(yan)酰胺等成分(fen)，成為護(hu)(hu)膚(fu)領域內的(de)TOP話題(ti)。

位于西(xi)安(an)高新區的(de)巨子(zi)生物便(bian)是搭(da)上“重(zhong)組膠原蛋白(bai)”“械(xie)字(zi)號面膜(mo)”等概念迅速成長起來的(de)行(xing)業(ye)巨頭，其自2019年起成為中國最(zui)大的(de)膠原蛋白(bai)專(zhuan)業(ye)皮(pi)膚護理產品公司，目前是全球范圍內擁有最(zui)大重(zhong)組膠原蛋白(bai)產能的(de)企業(ye)之(zhi)一。

根據最新年報，巨子生物2022年實現營收同比增長52.3%達到23.64億元，年內凈利潤同比增長21.0%達到10億元。

巨子生(sheng)物旗下有8個(ge)主要品(pin)牌，可(ke)復美及(ji)可(ke)麗金為公司的核(he)心旗艦品(pin)牌。其中可(ke)復美2022年實現收入16.13億(yi)(yi)元，同(tong)比(bi)(bi)增長79.7%；可(ke)麗金則實現收入6.18億(yi)(yi)元，同(tong)比(bi)(bi)增長17.6%。

按產品類別劃分，2022年功效性護膚品為巨子生物帶來15.6億元營業收入，占總營收的比例由55.5%提升至66%；醫用敷料實現營業收入7.6億元，占總營收的比例由上年的41.3%降至32.2%。

值(zhi)得(de)一提的是，由(you)于營銷轉(zhuan)型，巨子生物(wu)的銷售費(fei)用一路走(zou)高，引(yin)起市場質(zhi)疑其科創屬性還剩(sheng)幾何。

根據年報數據，巨子生物2019-2022年的(de)銷售及經銷開支為9380萬元、1.58億元和3.46億元、7.06億元，占總(zong)營收比重從9.8%攀升至29.86%，隨之而來的是凈利率兩年連降，2020-2022年巨子生物的凈利潤率分別為69.42%、53.34%、42.38%，公司2022年毛利率為84.4%，較去年同比下降2.8個百分點。

對此，巨子(zi)生物解釋(shi)，由于公(gong)司增加了電(dian)商平臺及社交媒體平臺上(shang)的線(xian)上(shang)銷(xiao)售及營(ying)銷(xiao)活動的支出，以不斷擴張線(xian)上(shang)銷(xiao)售渠(qu)道，順應行業趨勢及抓住市場機會，從而使線(xian)上(shang)營(ying)銷(xiao)費用(yong)有所增加。

而市場似乎對此并不認可。疊加此前研發投入過低、行業競爭加劇等因素，年報公布后，巨子生物的股價開啟了震蕩下跌并長期維持在35港元/股左右，相較3月21日的高點58.8港元/股已經跌去近四成。

值得注意的是，2023年3月23日，嚴建亞、范代娣夫婦以195億財富位列《2023胡潤全球富豪榜》第1153位。

營銷模式轉(zhuan)型(xing)

據悉，可麗金旗下的產品組合包括噴霧、面膜、面霜、精華、乳液及凝膠等，售價在109元到680元之間，根據京東旗艦店，其中銷量最好的是222元的膠原蛋白涂抹睡眠面膜。

可復美則主打醫用敷料。京東旗艦店顯示，可復美類人膠原蛋白面膜每盒售價198元，平均每片39.6元。也就是說，按照84.4%的毛利率計算，一盒面膜的制作成本約25元。

圖片來源：巨子生物官網

記者注意到，巨(ju)(ju)子(zi)(zi)生物擁有比肩茅(mao)臺的(de)(de)毛利率“剪刀(dao)差(cha)”，但凈利率兩年(nian)連降，可以說巨(ju)(ju)子(zi)(zi)生物營(ying)收支柱(zhu)的(de)(de)成本(ben)和售價間的(de)(de)差(cha)距正逐漸被營(ying)銷費用吞噬，并且近年(nian)來巨(ju)(ju)子(zi)(zi)生物營(ying)銷模(mo)式逐漸從微商模(mo)式轉向成本(ben)更為高昂的(de)(de)線上模(mo)式。

實際上，巨子生物的發家(jia)史與微(wei)商(shang)可謂(wei)關系密切。

在微(wei)商(shang)興(xing)起的2013年-2017年期(qi)間，巨子生物公司創(chuang)(chuang)始人嚴建(jian)亞出資80%創(chuang)(chuang)立了西(xi)安創(chuang)(chuang)客村(cun)電子商(shang)務有限(xian)責任公司（以下簡稱西(xi)安創(chuang)(chuang)客村(cun)），巨子生物則持股(gu)20%，通過旗下移動社交平臺創(chuang)(chuang)客云商(shang)來銷(xiao)售公司旗下產(chan)品。

不(bu)得不(bu)承認，產品(pin)過(guo)硬是一(yi)方面，但前(qian)期這(zhe)種(zhong)“拉人頭”模(mo)式確實(shi)成為巨子生(sheng)物發家重要(yao)途徑(jing)。根據巨子生(sheng)物招股書，2019年(nian)來自西安創(chuang)客村的收入在總營(ying)收占比中(zhong)高達52.2%， 并且剩余前(qian)四名大客戶占比均不(bu)超過(guo)3%，2021年(nian)這(zhe)一(yi)數字則降至(zhi)29.3%。

隨著2019年后微(wei)商(shang)走(zou)弱，巨子生物(wu)則大力開辟(pi)以DTC模(mo)式（直(zhi)面(mian)消(xiao)費者）為(wei)主的(de)(de)線上直(zhi)銷模(mo)式，借助薇婭等頭部KOL直(zhi)播帶貨的(de)(de)紅(hong)利(li)，將自身的(de)(de)渠道結(jie)構(gou)向(xiang)直(zhi)銷傾斜，期望以此打開大眾消(xiao)費市場(chang)，增強C端品(pin)牌影響力，獲取更(geng)多銷量。

年(nian)(nian)報(bao)顯示，2022年(nian)(nian)巨子(zi)(zi)生物通(tong)過DTC店鋪的線上直銷獲得12.14億(yi)元(yuan)營(ying)收，通(tong)過面向電商平臺的線上直銷獲得1.25億(yi)元(yuan)營(ying)收，二者合計占總營(ying)收的比例為56.6%。至此，巨子(zi)(zi)生物由(you)經銷商銷售為主(zhu)轉變為線上直銷為主(zhu)。

而(er)在流量紅利(li)消失(shi)殆盡(jin)，電商渠道(dao)進入存量競爭時代的背景下，巨子生物需(xu)要向平(ping)臺(tai)持續支(zhi)付高額的服務(wu)費，而(er)這也進一(yi)步壓低了公(gong)司凈利(li)率。

實際上(shang)，不只巨子生物，整個(ge)醫美上(shang)游行業均(jun)不同程度(du)凈(jing)利率(lv)下滑。根據(ju)萬(wan)德數(shu)據(ju)，玻尿酸三巨頭華(hua)熙生物、昊海生科(ke)、愛美客2022年凈(jing)利率(lv)均(jun)分別下降3.55、54.54、1.12個(ge)百分點。

就凈利率走低、銷售費用上漲等問題，記者致電巨子生物方面，但截(jie)至發稿日(ri)前電話未接通。

賽(sai)道逐漸飽(bao)和

記者注(zhu)意到，巨子生物依托(tuo)膠(jiao)原蛋白立(li)足“醫美”圈(quan)，但從產品看，公司主要涉及(ji)的(de)功能性護膚與醫用敷(fu)料兩大(da)下游領域均尚未與競爭對(dui)手拉出差距。

根(gen)據招(zhao)股書，2021年巨(ju)子生(sheng)物在醫用(yong)敷料市(shi)場市(shi)占率為9%，第一名(ming)市(shi)占率為10.1%；在功(gong)能護膚品領域，巨(ju)子生(sheng)物的(de)市(shi)占率為11.9%，前兩(liang)名(ming)的(de)市(shi)占率分別為21%與12.4%。

另外，即將上市(shi)的巨(ju)子生物“姐妹花(hua)”敷(fu)爾佳在招股書中(zhong)公布(bu)了營(ying)(ying)業成本(ben)詳細數據。其與巨(ju)子的商業模式類似，低成本(ben)、輕研發、重營(ying)(ying)銷，亦(yi)逐步布(bu)局線(xian)上直營(ying)(ying)但還在早(zao)期發展階段(duan)。

對比來看(kan)，敷爾(er)佳的收(shou)入規模(mo)要高于巨子生(sheng)物，但凈利潤(run)卻不及后者(zhe)。據(ju)敷爾(er)佳招股書披露，該(gai)公司2020年(nian)-2022年(nian)的收(shou)入分別為(wei)15.85億(yi)元(yuan)、16.50億(yi)元(yuan)和17.69億(yi)元(yuan)，2022年(nian)不及巨子生(sheng)物同期(qi)；凈利潤(run)分別為(wei)6.48億(yi)元(yuan)、8.06億(yi)元(yuan)和8.47億(yi)元(yuan)，均不及巨子生(sheng)物同期(qi)。

實(shi)際上，敷爾佳僅是(shi)在護膚品大類(lei)下與巨(ju)子(zi)生物競(jing)爭，并(bing)沒有(you)動到巨(ju)子(zi)生物在“膠原蛋白”這(zhe)一(yi)細(xi)分行業的蛋糕(gao)，真正能(neng)動搖巨(ju)子(zi)生物根基的則(ze)是(shi)“膠原蛋白”賽(sai)道上“專業跑手”。

據國(guo)泰君安證(zheng)券梳理，重(zhong)組膠原(yuan)蛋(dan)白賽道上除巨子生物外(wai)，目前(qian)在國(guo)內(nei)已產(chan)業(ye)化該技術的企業(ye)還包括(kuo)錦波(bo)生物、創健醫療、聚源生物、丸美(mei)股份（603983）及江蘇吳中(zhong)（600200）等。

其中(zhong)，錦波生物(wu)即將登(deng)陸北交所，該(gai)公司主營業(ye)務(wu)為(wei)以重(zhong)組(zu)膠(jiao)原(yuan)蛋白(bai)(bai)產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)和抗(kang) HPV生物(wu)蛋白(bai)(bai)產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)為(wei)核心的(de)各類(lei)醫(yi)(yi)療器械(xie)、功(gong)能性護膚(fu)品(pin)(pin)(pin)的(de)研發、生產(chan)(chan)及銷售(shou)，在重(zhong)組(zu)膠(jiao)原(yuan)蛋白(bai)(bai)領域處于國際技(ji)術領先(xian)地位。旗下產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)“重(zhong)組(zu)Ⅲ型人源(yuan)化膠(jiao)原(yuan)蛋白(bai)(bai)凍干(gan)纖維”是目前(qian)唯一的(de)注射級別的(de)重(zhong)組(zu)Ⅲ型人源(yuan)化膠(jiao)原(yuan)蛋白(bai)(bai)生物(wu)醫(yi)(yi)用(yong)材(cai)料(liao)。

圖片來源：錦(jin)波生物(wu)官(guan)網(wang)

另外，隨著(zhu)玻尿(niao)(niao)酸(suan)(suan)行業熱度持(chi)續走低，此前依靠玻尿(niao)(niao)酸(suan)(suan)概念(nian)大熱的愛美客(ke)、華熙生物、昊海生科三家公司紛(fen)(fen)紛(fen)(fen)入局膠原(yuan)蛋白賽道(dao)，將復制“玻尿(niao)(niao)酸(suan)(suan)神話”的希望壓在膠原(yuan)蛋白之上。

按(an)照(zhao)來源(yuan)，膠(jiao)原(yuan)蛋(dan)白(bai)可分成(cheng)從牛肌腿(tui)等(deng)中(zhong)提取的動物(wu)(wu)源(yuan)膠(jiao)原(yuan)蛋(dan)白(bai)、及利用生物(wu)(wu)結構重新制備合成(cheng)的重組(zu)(zu)膠(jiao)原(yuan)蛋(dan)白(bai)，其中(zhong)動物(wu)(wu)源(yuan)技術已(yi)較為成(cheng)熟，重組(zu)(zu)膠(jiao)原(yuan)蛋(dan)白(bai)則屬于新興產品。

目前，愛美客(ke)、昊海(hai)生科(ke)都在(zai)走動(dong)物(wu)源膠原蛋白路(lu)線。其中愛美客(ke)此前曾在(zai)互動(dong)易表示。“重組(zu)(zu)膠原處于剛興起的階段，它的重組(zu)(zu)方式、膠原結構、活性是否(fou)能達到和動(dong)物(wu)源膠原一樣的效果，這有待(dai)市場驗證，公司將持續觀(guan)察。”

華熙生(sheng)物(wu)(wu)則(ze)“兩手抓”，一邊進(jin)行(xing)重(zhong)組膠(jiao)原(yuan)蛋白制備的研究(jiu)，一邊又通過收(shou)購(gou)北京益而康生(sheng)物(wu)(wu)工程(cheng)有(you)限公司(si)布局動(dong)物(wu)(wu)源膠(jiao)原(yuan)蛋白；巨子生(sheng)物(wu)(wu)、錦波生(sheng)物(wu)(wu)則(ze)主(zhu)攻重(zhong)組膠(jiao)原(yuan)蛋白。

時至今(jin)日，膠(jiao)原蛋(dan)白這條(tiao)賽道上可(ke)以說擠滿(man)了“友商”，而曾依托(tuo)膠(jiao)原蛋(dan)白先發優勢贏得了技術紅利期的巨子(zi)生物(wu)要實現(xian)破局，或需(xu)加(jia)大創新和(he)研發力度，加(jia)深技術護城河，并(bing)積極開(kai)辟可(ke)以“接棒”可(ke)麗金(jin)、可(ke)復美的第二(er)增長曲(qu)線(xian)。

聲明：文章內容和數據僅(jin)供參考，不(bu)構成投資(zi)建議。投資(zi)者據此操(cao)作，風險(xian)自擔(dan)。

記(ji)者(zhe)|張靜    實習記者|夏子博 

編輯|賀娟娟 孫志成 蓋源源

校對|盧祥勇

｜每日(ri)經濟新聞(wen)  nbdnews  原創文章｜

未經許(xu)可禁止(zhi)轉(zhuan)載、摘(zhai)編、復制及鏡像(xiang)等使用