每(mei)(mei)經記(ji)者｜曾子建(jian)    每(mei)(mei)經編輯｜肖芮冬    

投基Z世代，Z哥最實在。

今(jin)天，A股(gu)市場最重(zhong)磅(bang)的消(xiao)息，無疑(yi)是華泰柏(bo)瑞滬深300ETF最新規模(mo)首次突破了(le)1000億。

這確實是(shi)一個標志性事件，這是(shi)我國公募(mu)市(shi)場(chang)首只規模超(chao)千億的(de)(de)非貨幣基金(jin)，彰顯了(le)7月以來寬(kuan)基ETF超(chao)強的(de)(de)吸(xi)金(jin)能力。而資金(jin)的(de)(de)陸續涌入，也意味(wei)著場(chang)外資金(jin)對A股市(shi)場(chang)未來潛在收(shou)益率的(de)(de)良(liang)好(hao)預期。

那么，今天Z哥就想聊一聊：滬深300ETF規模突破千億級別，究竟說明了什么？這是否意味著一場大牛市即將開始？

首先，說(shuo)一下近期非貨幣基金(jin)規(gui)模(mo)變(bian)化的大概趨(qu)勢。這(zhe)里，只陳述規(gui)模(mo)靠(kao)前(qian)的5只產(chan)品(pin)(pin)，分別是華泰(tai)柏瑞滬深(shen)300ETF、華夏科(ke)創50ETF、華夏上證50ETF、易方(fang)達(da)藍(lan)(lan)籌精(jing)(jing)選(xuan)、南方(fang)中證500ETF。這(zhe)5只產(chan)品(pin)(pin)，除了易方(fang)達(da)藍(lan)(lan)籌精(jing)(jing)選(xuan)外，其余均為ETF產(chan)品(pin)(pin)。

截至今年(nian)6月末(mo)，上(shang)述5只產品的(de)規模分別為718億(yi)、672億(yi)、576億(yi)、492億(yi)和484億(yi)。

而(er)截至(zhi)8月7日(ri)收盤(pan)，華(hua)泰柏瑞滬深300ETF規模(mo)突破了1000億(yi)元(yuan)，華(hua)夏科創50ETF為(wei)793億(yi)，華(hua)夏上證50ETF為(wei)622.65億(yi)元(yuan)，而(er)南(nan)方中證500ETF為(wei)505億(yi)元(yuan)。

也就是說，除了易方達藍籌精選還未披露最新份額變化外，其他ETF產品7月以來都出現了明顯的規模擴張。那么，ETF產品規模迅速擴張的背后，又說明了投資者怎樣的心態變化呢？

首先(xian)，除了華夏(xia)科創50ETF外，上述幾只(zhi)ETF產品的持有人結構都是以機(ji)構投資者為(wei)主。

比如滬深300ETF，機構持(chi)有人占比高達65%，華夏上證50ETF機構持(chi)有占比高達67%，南方500ETF機構持(chi)有占比高達70%。

而華夏(xia)科創50ETF的(de)機構持有比例僅有21%，個人(ren)持有比例高達67%。Z哥的(de)理解是，因為科創板(ban)具有相對(dui)較高的(de)投(tou)資門檻(jian)，將很多個人(ren)投(tou)資者(zhe)(zhe)擋(dang)在了外面(mian)。因此，更(geng)多的(de)個人(ren)投(tou)資者(zhe)(zhe)只(zhi)能通過ETF來投(tou)資科創板(ban)。

所以，我們可以得出的結論是：如果持有人結構沒有發生明顯變化的話，那么近期滬深300ETF規模的迅速擴張，正是機構投資者大舉參與的結果。同時，在很大程度上，也代表了機構投資者對A股市場未來的預期變得相對樂觀。

不過需要注意的(de)是(shi)，機(ji)構投資(zi)者在(zai)基金投資(zi)上，也和普通個人投資(zi)者存在(zai)明顯的(de)不同。機(ji)構投資(zi)者的(de)大手(shou)筆投資(zi)，首(shou)先(xian)追求的(de)是(shi)資(zi)金的(de)安(an)全，其次才是(shi)相對收(shou)益，或者說是(shi)超額收(shou)益。

因此，滬深300ETF規模的變化趨勢與市場的最終表現，并不一定完全成正相關的關系。

舉(ju)例來說，滬深300ETF份(fen)額凈(jing)申(shen)(shen)購最兇猛的時候，其實并非(fei)出(chu)現在(zai)大盤快(kuai)速上(shang)漲的過程中(zhong)，反而(er)是在(zai)市場相對低(di)迷的階(jie)(jie)段(duan)(duan)。比如2022年(nian)第(di)三(san)季度(du)(du)和第(di)四(si)季度(du)(du)，滬深300指(zhi)數處于不斷下跌，隨(sui)后(hou)探底反彈的階(jie)(jie)段(duan)(duan)。這(zhe)一階(jie)(jie)段(duan)(duan)，滬深300ETF其實是凈(jing)申(shen)(shen)購最猛的階(jie)(jie)段(duan)(duan)。其中(zhong)，去年(nian)第(di)三(san)季度(du)(du)凈(jing)申(shen)(shen)購24億(yi)(yi)份(fen)，第(di)四(si)季度(du)(du)凈(jing)申(shen)(shen)購超過60億(yi)(yi)份(fen)。

還有2018年的下(xia)半年，滬深300ETF同(tong)樣被(bei)投資者大額凈申購，其中2018年第四季度凈申購了多(duo)達30億(yi)份。

大(da)家都(dou)知道，上(shang)述兩個(ge)階(jie)段都(dou)是處于(yu)弱市(shi)末端(duan)，這個(ge)時候機構資金(jin)一方(fang)面為(wei)了(le)避(bi)險(xian)，一方(fang)面同(tong)樣(yang)需要配(pei)置(zhi)A股的核心資產。因(yin)此，Z哥(ge)認為(wei)是相對被(bei)動(dong)地(di)選擇了(le)滬(hu)深300ETF一類的基金(jin)產品(pin)。

而接下來，一旦市場全(quan)面轉好之后，滬(hu)(hu)深300ETF的申購和贖回(hui)(hui)將會重(zhong)新回(hui)(hui)到相對平(ping)衡的狀態。如(ru)果牛市真的出現(xian)了，滬(hu)(hu)深300ETF份額甚至可能出現(xian)凈贖回(hui)(hui)的狀態。

2019年就是(shi)最典型的例子。經過2018年弱市(shi)之后，2019年行情全(quan)面(mian)轉入(ru)牛(niu)市(shi)，但2019年第(di)一季度，滬深300ETF申(shen)(shen)購17.74億(yi)份，贖回了(le)41.42億(yi)份；第(di)二季度凈申(shen)(shen)購約10億(yi)份，第(di)三季度又被凈贖回約6億(yi)份。

進入牛市(shi)(shi)之后，滬深300ETF份(fen)額的(de)波動(dong)，一方面(mian)可能(neng)是(shi)機構(gou)投資(zi)者出于對估值的(de)考慮，動(dong)態調整布局。另一方面(mian)，全面(mian)牛市(shi)(shi)中，主動(dong)型(xing)(xing)產(chan)品往往能(neng)夠取得更好(hao)的(de)超(chao)額收益(yi)，所以(yi)會(hui)選(xuan)擇轉到主動(dong)型(xing)(xing)產(chan)品中去。2019年和2020年，確實就(jiu)是(shi)被(bei)動(dong)型(xing)(xing)產(chan)品縮(suo)水(shui)，主動(dong)型(xing)(xing)產(chan)品迅速擴張(zhang)的(de)過程。

那么，在近期滬深300ETF規模首超千億之后，未來滬深300指數是否還能繼續走出好的行情，甚至帶動一輪牛市呢？

其實，滬(hu)深(shen)(shen)300ETF跟蹤的(de)(de)是滬(hu)深(shen)(shen)300指(zhi)數，和我(wo)們平時關注(zhu)的(de)(de)上證(zheng)指(zhi)數存在較(jiao)大(da)的(de)(de)差別。再看滬(hu)深(shen)(shen)300指(zhi)數的(de)(de)走勢，也(ye)可以發現(xian)，自從(cong)2021年初(chu)見頂5939點之后，滬(hu)深(shen)(shen)300指(zhi)數已經出現(xian)了長達兩(liang)年的(de)(de)弱(ruo)市。

去年10月底，滬深300指數最低(di)跌到(dao)3495點，如今緩慢回升到(dao)3980點附近，底部在逐漸(jian)抬高(gao)，但依然處于(yu)長期調整趨勢(shi)之中。

從行(xing)情階段來看，現階段確實(shi)也屬于機(ji)構(gou)投資(zi)者大(da)舉配(pei)置滬深(shen)300ETF的階段。

滬深300指數未來會怎么走，其實取決于市場對滬深300指數主要成分股怎么看。

其主要成分股包括：貴州茅臺、寧德時代、中(zhong)國(guo)平安、招商銀行、五糧液、美的集團、比(bi)亞(ya)迪、興業銀行、長江(jiang)電(dian)力和恒瑞(rui)醫藥。

這十家(jia)(jia)公(gong)司(si)包含白酒、鋰(li)電池、金融、家(jia)(jia)電、汽車、電力和(he)醫藥行業(ye)的(de)(de)龍頭公(gong)司(si)，基本涵蓋了A股市場主要的(de)(de)核(he)心資產。

而從(cong)這(zhe)十家(jia)公司(si)的(de)股(gu)價走(zou)勢看，基本(ben)上都出(chu)現(xian)了(le)從(cong)調整低位逐漸復蘇的(de)趨(qu)勢，尤其是白酒(jiu)龍(long)頭(tou)還有鋰電池龍(long)頭(tou)，都穩穩站(zhan)上了(le)股(gu)價年平均線。相對(dui)較弱的(de)有兩家(jia)公司(si)，一家(jia)是比亞迪(di)，一家(jia)是恒瑞(rui)醫藥。

因此，Z哥(ge)認為，現(xian)階段，滬深300ETF近期表現(xian)出強(qiang)(qiang)大的吸金能力，并不讓人感到意(yi)外。首(shou)先，滬深300指數本身已經經歷(li)了(le)長達兩年的調整，今年隨(sui)著宏觀經濟逐(zhu)漸轉好的預期增強(qiang)(qiang)，代表中國核心資產的滬深300成分股，很有(you)可能復蘇過來。

其次，規模(mo)龐(pang)大的寬基指數基金，本身具有極其良好的流動性(xing)，現在又處(chu)于(yu)估值地位，性(xing)價比良好。

第三(san)，不論接下來(lai)能否帶來(lai)全面牛市，至少現(xian)階段通過滬深300ETF來(lai)投資A股，既有安全性，也存(cun)在不錯(cuo)的收益預期。

第四(si)，如果(guo)真的(de)(de)出現了(le)全面牛市，那(nei)么到了(le)下一(yi)個階(jie)段(duan)，可(ke)能主動型產品會(hui)再次受寵，而滬(hu)深300ETF可(ke)以看作是做多A股(gu)的(de)(de)先頭部隊(dui)。

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