各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號“道達號”上發(fa)布(bu)最新(xin)的研究成(cheng)果——道達研選。

今年(nian)春節過后，A股市場整體一(yi)(yi)直(zhi)處于(yu)調整之中(zhong)，加上(shang)錢研(yan)(yan)君的(de)事情較(jiao)多，因此道達研(yan)(yan)選重點(dian)關注行(xing)業(ye)一(yi)(yi)直(zhi)沒有更新。6月份的(de)時(shi)候(hou)，在道達研(yan)(yan)選用戶福利群中(zhong)，錢研(yan)(yan)君一(yi)(yi)直(zhi)在說白酒板塊(kuai)(kuai)進入擊球區(qu)，隨后白酒板塊(kuai)(kuai)確實也出現了一(yi)(yi)波(bo)強有力的(de)反彈。

▲酒ETF日K線(xian)圖(tu)(tu)，截圖(tu)(tu)自同花順

最近兩周，白酒板塊有所調整，后市該怎么看？接下來我們就來一起看看白酒板塊的投資邏輯。另外要提醒的是，在道(dao)達研選(xuan)專屬圈子中，錢研君(jun)分享(xiang)了(le)白(bai)酒行業(ye)的重點(dian)上市公司，歡迎大(da)家關注微信公眾號(hao)“道達號(hao)”，進行了解。

免責聲明：道達研選是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！

四輪牛市復盤，白酒新一輪牛市或已開啟

根(gen)據國盛(sheng)證券的統計(ji)，自(zi)21世紀以(yi)來，中國白酒行業共經歷完整的四(si)輪牛市：

第(di)一次(ci)：2005年(nian)7月至2008年(nian)1月；

第二次(ci)：2008年10月至2012年7月；

第三次：2014年(nian)6月(yue)至(zhi)2018年(nian)6月(yue)；

第四次：2018年(nian)10月至(zhi)2021年(nian)12月。

從時間維(wei)度(du)(du)(du)上(shang)來(lai)看(kan)，每輪白酒(jiu)周期均(jun)會經歷3-4年左右(you)的一個完(wan)整周期。從回撤幅度(du)(du)(du)上(shang)來(lai)看(kan)，四輪白酒(jiu)牛市末期板塊(kuai)調整力度(du)(du)(du)基(ji)本超(chao)40%，但呈現(xian)(xian)出逐輪遞減(jian)的現(xian)(xian)象。

國盛證(zheng)券通過復盤發現，一輪白酒大牛市的開啟會經歷三(san)個階段(duan)：1）政(zheng)策筑起信心；2）需(xu)求場景恢復；3）酒企業績驗證(zheng)。

對(dui)照“三階段論”，國盛證(zheng)券認為，新一(yi)輪白酒(jiu)(jiu)(jiu)牛(niu)市(shi)或已開啟：2022年(nian)底開始，促消(xiao)費的(de)政策(ce)不斷出臺。在利好政策(ce)的(de)引領下，2023年(nian)春節白酒(jiu)(jiu)(jiu)動銷火熱。盡管(guan)五一(yi)、端午等節日白酒(jiu)(jiu)(jiu)動銷相對(dui)平(ping)淡(dan)，但后續隨著中秋、國慶以及2024年(nian)春節酒(jiu)(jiu)(jiu)水(shui)大旺季(ji)的(de)來(lai)臨，白酒(jiu)(jiu)(jiu)終(zhong)端動銷有望明顯改善，龍頭酒(jiu)(jiu)(jiu)企業績有望出現亮點(dian)。

動銷回暖，基本面觸底回升

廣發(fa)證券從渠道端和報表(biao)端兩個方面(mian)來分析白(bai)酒板塊的基本(ben)面(mian)情況。

先來看(kan)渠道端。2022年宏觀經濟承壓，疊加疫(yi)情反復限制消費場景，白酒動銷(xiao)(xiao)表現(xian)不佳，經銷(xiao)(xiao)商訴求普遍由爭利(li)潤變為保現(xian)金。

2022年12月起，茅(mao)臺、五糧液、國窖(jiao)1573批發價先(xian)是小幅(fu)提升(sheng)后企(qi)穩。隨著白酒動(dong)銷回暖，渠(qu)道信(xin)心有所提振，白酒公(gong)司全國次高端(duan)渠(qu)道擴張(zhang)重新(xin)開啟。

再來看報(bao)表端。整(zheng)體法計算，白酒行業(ye)重點公(gong)司2022年四季度和2023年一季度的(de)營(ying)業(ye)收入增速分別(bie)為(wei)13.79%、15.86%。

細分行業來看，高(gao)(gao)端(duan)酒(jiu)和區域(yu)(yu)次(ci)(ci)高(gao)(gao)端(duan)率先恢復，全國(guo)次(ci)(ci)高(gao)(gao)端(duan)則出現了一(yi)定的分化：2022年四季度(du)和2023年一(yi)季度(du)，高(gao)(gao)端(duan)酒(jiu)營業收入增速(su)分別(bie)為(wei)14.66%、16.53%；全國(guo)次(ci)(ci)高(gao)(gao)端(duan)酒(jiu)增速(su)分別(bie)為(wei)15.11%、6.47%；區域(yu)(yu)次(ci)(ci)高(gao)(gao)端(duan)酒(jiu)增速(su)分別(bie)為(wei)9.47%、19.62%。

綜上，廣發證券(quan)認為， 2023年(nian)一季度，白酒板塊的(de)基本面(mian)已經觸底(di)回升。

錢研君(jun)注(zhu)意到，從白酒公司的(de)2023年半年報或業(ye)績預(yu)告(gao)來看，這種復蘇勢頭仍(reng)在繼續(xu)。

估值相對低位，投資性價比凸顯

根(gen)據萬(wan)聯證券統(tong)計，截(jie)至2023年8月(yue)3日，白酒板塊(kuai)PE估(gu)值(zhi)水平為31.84倍，位于2018年1月(yue)2日以來的32%分(fen)位，估(gu)值(zhi)處于較低水平。

東方證(zheng)券發現，當人(ren)民幣升值趨勢確立后，北向(xiang)(xiang)資金(jin)會加速流(liu)入。而(er)白酒板(ban)塊(kuai)作為北向(xiang)(xiang)資金(jin)持(chi)倉(cang)較(jiao)大的(de)(de)板(ban)塊(kuai)之一，會受(shou)益于北向(xiang)(xiang)資金(jin)的(de)(de)流(liu)入，形成(cheng)上漲的(de)(de)趨勢。展望(wang)未來，隨(sui)著美聯儲加息臨近尾聲，人(ren)民幣升值將(jiang)加速北向(xiang)(xiang)資金(jin)流(liu)入白酒板(ban)塊(kuai)。

根據(ju)東(dong)方證券的(de)統計，從(cong)主要(yao)白酒公司的(de)基金(jin)持倉來看，截至今年二季度末，重倉持股市(shi)值(zhi)占基金(jin)股票投(tou)資市(shi)值(zhi)比已(yi)下降至5.2%，重倉持股市(shi)值(zhi)占基金(jin)凈值(zhi)比已(yi)下降至1.2%。隨(sui)著悲觀預期的(de)改善，未來基金(jin)也有望(wang)加大對白酒板塊的(de)配置力度。

最后總結一下，隨著政策支持力度的不斷加大，白酒行業的基本面有望持續改善，悲觀預期有望得到修正，對于估值處于低位的白酒板塊而言，當前仍是長期配置的良好時機。在道達研選專屬圈子中，錢研君分享了白酒行業的重點上市公司，歡迎大家關注微信(xin)公眾號“道達號”，進行(xing)了(le)解。

《道達(da)(da)研(yan)選(xuan)·2023》進行(xing)了全面升級，將以(yi)“道達(da)(da)研(yan)選(xuan)專屬圈子(zi)”的形(xing)式分(fen)享優質研(yan)報資(zi)訊，并有60節(jie)投資(zi)必修(xiu)課。對《道達(da)(da)研(yan)選(xuan)·2023》感興趣的老鐵(tie)，可以(yi)關注微(wei)信公眾號“道達(da)(da)號”，進行(xing)了解。

免責聲明：道達研選是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！

風險提示：1、消(xiao)費力恢復不及預(yu)期；2、食品(pin)安全問題。

本期道達研選的參考研報如下：

萬聯證券-白酒行(xing)業深度報(bao)告：白酒板塊低估值+預期(qi)改善，反彈有望(wang)持續

國盛證券-食品飲料(liao)行業(ye)深度：從(cong)量化指(zhi)標看白酒周期，內外指(zhi)標已(yi)改(gai)善，行業(ye)有望迎反攻

廣發證券-白酒行業(ye)2023年中期策(ce)略：白酒或迎新一(yi)輪牛(niu)市，關注經(jing)濟復蘇力度和旺季(ji)動銷

東方證券-食品飲料行業(ye)白酒產(chan)業(ye)周(zhou)期研究之三：從政(zheng)策預期到被動去(qu)庫(ku)，白酒板塊修(xiu)復值得期待

（錢研君）

（本文內容僅供參考，不作(zuo)為投資依據，據此入(ru)市，風險自擔(dan)）

封面(mian)圖片(pian)來(lai)源：每(mei)日經濟新聞 劉國梅 攝