每(mei)經記者｜楊卉    每(mei)經編(bian)輯｜張(zhang)海妮     

圖片來源：每日經濟新(xin)聞(wen)（資料圖）

8月24日晚間，中國中免（SH601888，股價(jia)111.95元，市(shi)值(zhi)2316.1億(yi)元）發布(bu)了2023年上(shang)半(ban)(ban)年業績。今年上(shang)半(ban)(ban)年，公(gong)司(si)實現營業收入358.58億(yi)元，同(tong)比增長29.68%；營業利潤為49.53億(yi)元，同(tong)比下降6.50%；歸母凈(jing)利潤為38.66億(yi)元，同(tong)比下降1.83%。

細看半(ban)年報數據，隨著出境游(you)的(de)有序恢復，線下銷售的(de)持續增長成為中國(guo)中免營收的(de)一大助力。不過，機場租賃費用也與(yu)客(ke)流一同增長，上半(ban)年中國(guo)中免銷售費用由(you)去年同期的(de)18.91億元漲至42.74億元，同比增長126.06%。值得強調的(de)是(shi)，目前來看國(guo)際航班整體恢復情況仍較為緩(huan)慢(man)，“冰凍”三年的(de)機場免稅需要時(shi)間回(hui)暖。

市(shi)(shi)(shi)場(chang)競(jing)爭方面(mian)，隨著免(mian)(mian)(mian)稅(shui)(shui)經營(ying)資(zi)質(zhi)的放開(kai)，口岸進出(chu)境免(mian)(mian)(mian)稅(shui)(shui)店(dian)通過招標方式確(que)定(ding)(ding)經營(ying)主(zhu)體，海南(nan)離島免(mian)(mian)(mian)稅(shui)(shui)店(dian)通過競(jing)爭性磋(cuo)商等方式確(que)定(ding)(ding)經營(ying)主(zhu)體，中(zhong)國(guo)(guo)(guo)中(zhong)免(mian)(mian)(mian)“一家獨大”的格(ge)局(ju)被打破，中(zhong)國(guo)(guo)(guo)免(mian)(mian)(mian)稅(shui)(shui)行業(ye)(ye)進入(ru)有(you)序競(jing)爭階段；眾(zhong)多國(guo)(guo)(guo)內(nei)企業(ye)(ye)紛紛申請免(mian)(mian)(mian)稅(shui)(shui)經營(ying)資(zi)質(zhi)，國(guo)(guo)(guo)外(wai)免(mian)(mian)(mian)稅(shui)(shui)巨頭(tou)覬覦中(zhong)國(guo)(guo)(guo)免(mian)(mian)(mian)稅(shui)(shui)市(shi)(shi)(shi)場(chang)。在此(ci)背景下，根據中(zhong)國(guo)(guo)(guo)中(zhong)免(mian)(mian)(mian)在半年報中(zhong)的說法，除了擴展國(guo)(guo)(guo)內(nei)外(wai)機場(chang)免(mian)(mian)(mian)稅(shui)(shui)店(dian)外(wai)、未來海南(nan)業(ye)(ye)務及(ji)線上業(ye)(ye)務仍是公司主(zhu)要(yao)發力點(dian)，同時重(zhong)點(dian)關注市(shi)(shi)(shi)內(nei)店(dian)（市(shi)(shi)(shi)內(nei)免(mian)(mian)(mian)稅(shui)(shui)店(dian)）。

機場客流影響免稅 回暖仍需時間

隨著出境游的(de)有序恢復，沉(chen)寂(ji)已(yi)久的(de)線下(xia)免稅(shui)業態開始復蘇。

8月(yue)(yue)24日(ri)，免稅龍頭中(zhong)(zhong)國(guo)中(zhong)(zhong)免發布(bu)了截(jie)至(zhi)2023年(nian)(nian)6月(yue)(yue)底的(de)業績數據。今年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)，中(zhong)(zhong)國(guo)中(zhong)(zhong)免實現營(ying)(ying)(ying)業收入358.58億(yi)元(yuan)，同比增長29.68%；營(ying)(ying)(ying)業利潤(run)為49.53億(yi)元(yuan)，同比下降(jiang)6.50%；歸母凈(jing)利潤(run)為38.66億(yi)元(yuan)，同比下降(jiang)1.83%；經(jing)營(ying)(ying)(ying)活動產生(sheng)的(de)現金流量(liang)凈(jing)額變化明顯，由去年(nian)(nian)同期的(de)-34.36億(yi)元(yuan)變為85.73億(yi)元(yuan)。

圖片來源(yuan)：半年報截圖

逐(zhu)一(yi)拆分上述基礎業(ye)績(ji)指標，根據(ju)中(zhong)(zhong)國(guo)中(zhong)(zhong)免的說(shuo)法，營業(ye)收入的增長主(zhu)要受益(yi)于國(guo)內旅游市場逐(zhu)步(bu)恢(hui)復向好(hao)帶(dai)動銷售收入，尤其(qi)是線(xian)下(xia)銷售持續(xu)增長。不(bu)過，中(zhong)(zhong)國(guo)中(zhong)(zhong)免并(bing)未在半年報(bao)中(zhong)(zhong)公開(kai)具體的線(xian)下(xia)客流及門店恢(hui)復情況(kuang)。

值(zhi)得注意(yi)的(de)是，營收同比(bi)漲(zhang)近(jin)三成，凈利潤(run)的(de)表(biao)現卻未能(neng)保持(chi)一致，較上年同期相比(bi)略有(you)下(xia)降(jiang)，中國(guo)中免(mian)也并未在半年報中對此作出解釋。細看報告，銷售費用的(de)增長是十(shi)分(fen)顯眼的(de)變量。

今年(nian)(nian)上半(ban)(ban)(ban)年(nian)(nian)，中(zhong)國中(zhong)免銷售費用為(wei)(wei)42.74億元，去年(nian)(nian)同(tong)期為(wei)(wei)18.91億元，同(tong)比增長(chang)126.06%。面對翻倍(bei)增長(chang)的(de)銷售費用，中(zhong)國中(zhong)免在半(ban)(ban)(ban)年(nian)(nian)報中(zhong)給出的(de)解(jie)釋為(wei)(wei)：上半(ban)(ban)(ban)年(nian)(nian)重點機場客(ke)流恢復導致租賃費用增加，同(tong)時受去年(nian)(nian)同(tong)期租金減免影響基(ji)數(shu)較(jiao)低所致。

中(zhong)國中(zhong)免(mian)談(tan)到的(de)(de)機(ji)場租金(jin)變化與疫情(qing)有關。疫情(qing)期間國際(ji)航線旅客量(liang)斷崖(ya)式下跌，部(bu)分(fen)頭部(bu)機(ji)場，如上海(hai)機(ji)場（SH600009，股價39.27元，市值977.23億元）選擇與中(zhong)國中(zhong)免(mian)共(gong)擔風險，調(diao)整(zheng)了租賃協(xie)(xie)議(yi)。由于調(diao)整(zheng)后的(de)(de)協(xie)(xie)議(yi)將租金(jin)與客流(liu)掛鉤(gou)，隨(sui)著疫情(qing)防控(kong)政策的(de)(de)放寬和(he)機(ji)場客流(liu)量(liang)的(de)(de)恢復，租金(jin)亦(yi)隨(sui)之上漲。

因(yin)此，單從(cong)機場免稅業務(wu)角度出發(fa)，客流至關重要(yao)。不過(guo)目前(qian)來(lai)看，國際(ji)航(hang)班(ban)整體(ti)恢復(fu)情(qing)(qing)況仍較為(wei)(wei)緩慢。以上海機場為(wei)(wei)例，最新公告顯示，今年(nian)7月(yue)，浦東國際(ji)機場境外(wai)航(hang)線旅客吞吐(tu)量為(wei)(wei)181.53萬人次(ci)，僅為(wei)(wei)疫情(qing)(qing)前(qian)（2019年(nian)）同期(qi)數據的(de)52.24%。一定程(cheng)度上也限(xian)制(zhi)了機場免稅店銷售收入(ru)恢復(fu)的(de)速(su)度。中國中免還在半年(nian)報(bao)中直言，盡管目前(qian)入(ru)境游(you)政(zheng)策限(xian)制(zhi)已經全部打開，但仍面臨供(gong)應鏈修復(fu)等問題。

中國免稅行業進入有序競爭階段

其實從疫(yi)情期間中國中免的(de)業績表現來看，機場免稅(shui)店的(de)缺失并(bing)未影響其利潤與股(gu)價“齊飛(fei)”，業績一(yi)度主(zhu)要由海南離(li)島免稅(shui)業務(wu)及(ji)線上有(you)稅(shui)品(pin)銷售業務(wu)兩(liang)部分支撐。直到(dao)2022年，中國中免交出了自2009年在上交所掛(gua)牌上市后，首(shou)個凈(jing)利潤同(tong)比下降的(de)成(cheng)績單，公司股(gu)價也由頂峰超400元/股(gu)一(yi)路(lu)下跌(die)至近(jin)期110元/股(gu)左右，投資者(zhe)及(ji)從業者(zhe)均(jun)需重(zhong)新審視國內免稅(shui)市場。

資質的放開影響深遠。

中國中免(mian)在(zai)半年報中直言，隨著(zhu)免(mian)稅經營(ying)資質(zhi)的放開，口(kou)岸進出境免(mian)稅店通過招(zhao)標方(fang)式(shi)確定經營(ying)主體，海南離島(dao)免(mian)稅店通過競爭性磋(cuo)商等方(fang)式(shi)確定經營(ying)主體，中國免(mian)稅行業(ye)進入有(you)序競爭階段。同(tong)時(shi)，眾多國內(nei)企業(ye)紛紛申請免(mian)稅經營(ying)資質(zhi)，國外(wai)免(mian)稅巨頭(tou)覬覦中國免(mian)稅市場，市場競爭加劇(ju)。

受(shou)上述因(yin)素(su)影響，中國中免“一(yi)家獨大”的格局被打(da)破，急需(xu)在競(jing)(jing)爭中鞏固自身(shen)地位。根據該公(gong)司(si)在半(ban)年(nian)報中的說法，面對市場競(jing)(jing)爭，線(xian)(xian)上業(ye)務(wu)(wu)及海南(nan)業(ye)務(wu)(wu)仍是未來主要方向(xiang)之(zhi)一(yi)。線(xian)(xian)上業(ye)務(wu)(wu)方面，上半(ban)年(nian)中國中免線(xian)(xian)上平臺引進了國潮香化(hua)、家居百貨、寵物食(shi)品等90余個品牌，未來還計劃(hua)打(da)造線(xian)(xian)上線(xian)(xian)下一(yi)體(ti)化(hua)的競(jing)(jing)爭優勢、推(tui)進集中采購，提高(gao)產品采購議價能力(li)。

至(zhi)于海(hai)(hai)南(nan)(nan)業務，根(gen)據半年報數據，截至(zhi)6月底，中國中免(mian)在海(hai)(hai)南(nan)(nan)省(sheng)擁有6家離島免(mian)稅(shui)店，其三(san)亞國際免(mian)稅(shui)城一期(qi)(qi)2號(hao)地(di)項(xiang)目(mu)(mu)目(mu)(mu)前(qian)處(chu)(chu)于前(qian)期(qi)(qi)階(jie)段，正按照既(ji)定(ding)計(ji)劃有序推(tui)進；海(hai)(hai)口國際免(mian)稅(shui)城項(xiang)目(mu)(mu)處(chu)(chu)于中期(qi)(qi)階(jie)段，悅領灣項(xiang)目(mu)(mu)（地(di)塊(kuai)二）已實現竣工驗收，其他地(di)塊(kuai)按計(ji)劃有序推(tui)進中。

值得一提的(de)是，中(zhong)(zhong)國中(zhong)(zhong)免還(huan)在半年報中(zhong)(zhong)透露了對市(shi)內(nei)免稅(shui)店(dian)(dian)的(de)濃厚興趣。根據中(zhong)(zhong)國中(zhong)(zhong)免的(de)說(shuo)法，上半年公司(si)密切關注市(shi)內(nei)店(dian)(dian)政策動(dong)態，積(ji)極(ji)推(tui)進市(shi)內(nei)店(dian)(dian)調(diao)研、選址、定位(wei)、規(gui)劃(hua)等工(gong)作(zuo)，繼續做好新型(xing)市(shi)內(nei)店(dian)(dian)的(de)開店(dian)(dian)準備工(gong)作(zuo)。