每經記者｜張靜    每經實習(xi)記者｜夏(xia)子(zi)博    每經編輯｜賀娟(juan)娟(juan)

日(ri)前，西安(an)發布《西安(an)市(shi)關于進一步完善財政(zheng)出資(zi)基(ji)金設立(li)及運營(ying)管理(li)機制的實施方(fang)案》(下稱(cheng)《方(fang)案》)，算是(shi)對西安(an)“投行思(si)維”做階(jie)段(duan)性(xing)的總結(jie)及規劃(hua)。

如此重磅的(de)文件，自然有(you)許(xu)多可供挖掘的(de)點(dian)。

細看“紅(hong)頭文件”，《每日(ri)經濟新聞(wen)》記者發現(xian)西安(an)(an)“野心”不小，一份《方案》，幾乎涉及西安(an)(an)所有(you)“有(you)頭有(you)臉”的(de)政府(fu)基(ji)金項目(mu)，其(qi)中既有(you)250億的(de)“當紅(hong)項目(mu)指南(nan)”，亦有(you)400百(bai)億以上的(de)“存量盤活加碼”，堪稱西安(an)(an)政府(fu)基(ji)金的(de)“百(bai)科全書(shu)”。

而記者再結合(he)西安基金最近的一系列動作(zuo)，可(ke)以從(cong)中窺見的是(shi)——西安市對于年初籌劃的“千億級(ji)重點(dian)產業鏈基金集群” 落地，無論力度之強、速度之快(kuai)，或許都將遠超(chao)外界想象(xiang)。

把基金“擺在一張桌子上”

近日，西(xi)安(an)市(shi)(shi)(shi)政府(fu)引導基(ji)(ji)金(jin)再發(fa)三(san)支“利箭”，包括西(xi)安(an)市(shi)(shi)(shi)創新投資基(ji)(ji)金(jin)（以(yi)下(xia)簡稱：創新基(ji)(ji)金(jin)）、西(xi)安(an)市(shi)(shi)(shi)城市(shi)(shi)(shi)更新基(ji)(ji)金(jin)（以(yi)下(xia)簡稱：城更基(ji)(ji)金(jin)）、區域穩定發(fa)展基(ji)(ji)金(jin)（以(yi)下(xia)簡稱：區域基(ji)(ji)金(jin)）三(san)只政府(fu)引導基(ji)(ji)金(jin)，總規模250億元。

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圖片來源：西安市人民政府官網

《每日經(jing)濟新(xin)聞》記(ji)者注意(yi)到，上述(shu)三(san)支 “利箭”中(zhong)，有兩支已經(jing)“射靶”，創新(xin)基金(jin)(jin)及城更基金(jin)(jin)均(jun)是去(qu)年啟(qi)動的(de)大(da)項目，已運營超(chao)一年，區域基金(jin)(jin)則(ze)屬于“新(xin)面孔”，上述(shu)基金(jin)(jin)全(quan)部交由西安(an)財(cai)金(jin)(jin)投資管理有限公司(si)（以下(xia)簡稱(cheng)：西安(an)財(cai)金(jin)(jin)）運營。

此外，《方案》中還透露“盤(pan)活存(cun)量(liang)”方案，將(jiang)百億級西安(an)市工(gong)業倍增引(yin)導基(ji)金(jin)“加碼(ma)翻倍”，連(lian)同此前一眾“大(da)手筆(bi)”基(ji)金(jin)一同納入西安(an)投資控股有限公司（以下簡稱：西投控股）旗下運營。

記者(zhe)梳理發現，本次(ci)《方案》的“新(xin)看(kan)點”在(zai)于(yu)，備受矚目的“新(xin)面孔”——區域基金究竟(jing)是(shi)個什么(me)來頭？

記(ji)者猜測，區域基金是西安市看到“投行思維(wei)”成效后，趁勢設置的一位化(hua)解(jie)地方政(zheng)府舉債(zhai)短期流(liu)動性問題(ti)的“中間人”。

根(gen)據粵開證券研報，2021年，陜西(xi)省顯(xian)性債(zhai)(zhai)務率和(he)廣義債(zhai)(zhai)務率分別(bie)達到107.7%和(he)300.6%，分別(bie)位居全(quan)國(guo)第(di)20名和(he)第(di)11名，且上(shang)述地方政府債(zhai)(zhai)務余額主要集(ji)中在(zai)西(xi)安，占全(quan)省債(zhai)(zhai)務規模(mo)(mo)的比重近四(si)成，也是省內唯一(yi)債(zhai)(zhai)務規模(mo)(mo)突破三千億的地市。

“目(mu)前(qian)負債率(lv)比(bi)較高(gao)的(de)主要(yao)是(shi)西(xi)咸(xian)、高(gao)新、曲(qu)江這三個(ge)地方。”北京市(shi)煒衡（西(xi)安）律師事務所彭律師向記者表(biao)示：“但也不用過度擔(dan)心，目(mu)前(qian)西(xi)安債務率(lv)還在可控(kong)區間內，尤其對一些國資或城投平臺來說，還是(shi)比(bi)較安全的(de)。”

盡管風(feng)險可(ke)控(kong)，但誰也不(bu)想因為可(ke)能的短(duan)(duan)期流(liu)動(dong)性(xing)危機承擔“暴雷”風(feng)險，錯失“一盤好棋”，因此區域基金的設(she)立也是“宜早不(bu)宜遲”，需要提早針對風(feng)險領域短(duan)(duan)期流(liu)動(dong)性(xing)問題進行預防性(xing)布局。

根據公告，區域基金為各市屬、區屬國有平臺公司到期債務轉換（續發）提供短(duan)期流動性支持而來，以債權支持方式開展投資活動，為到期債務轉換（續發）提供不超過3個月（特殊情況不超過6個月）的短期流動性支持。

利息方面，區域基金按照同(tong)期(qi)、同(tong)類市(shi)場主體綜合融資成本（含擔保費）上(shang)浮一(yi)定比例的方式(shi)收取利息，其中融資期(qi)限(xian)在1個(ge)月(yue)(yue)(yue)之(zhi)內(nei)（含）的上(shang)浮10%，1個(ge)月(yue)(yue)(yue)至3個(ge)月(yue)(yue)(yue)（含）的上(shang)浮20%，3個(ge)月(yue)(yue)(yue)至6個(ge)月(yue)(yue)(yue)（含）的上(shang)浮30%。

《方案》中還補充，市財(cai)政應落實好現(xian)有(you)已配套出臺的貼息(xi)補助政策，以對沖降低基金市場化融資風險，避免平(ping)臺債(zhai)務風險交織(zhi)傳遞(di)。

記(ji)者認為(wei)(wei)，一方(fang)面(mian)，區域基(ji)金的(de)資金來源普遍信用等級較(jiao)高，且1到6個月相對更為(wei)(wei)靈活，能夠滿(man)足地方(fang)政府的(de)多種融資需求，有(you)效為(wei)(wei)地方(fang)平臺債務提供“過渡”支撐。

另外，50億元的(de)(de)巨額資金更大的(de)(de)意(yi)義可能在于為地(di)方“站(zhan)臺”，增強市(shi)場對地(di)方政府債務的(de)(de)信心，提高投(tou)資者的(de)(de)積極性(xing)，助(zhu)力當地(di)經濟發展。

西安“投行思維”成效

盤點完“新(xin)(xin)面孔”，正好(hao)可以借(jie)此節點對創新(xin)(xin)基金(jin)及(ji)城(cheng)更基金(jin)這兩位運行超1年的基金(jin)“模(mo)范生(sheng)”做一回顧，也(ye)可借(jie)此檢驗西安“投行思維(wei)”成效(xiao)幾何。

先來看(kan)創新基(ji)金(jin)(jin)，其設立(li)時具有(you)“投(tou)早投(tou)小投(tou)科技(ji)”、最(zui)大限度放(fang)款注冊地限制，1倍返投(tou)達到行(xing)業最(zui)低等特點，采用“FOFs母基(ji)金(jin)(jin)+直投(tou)基(ji)金(jin)(jin)+創投(tou)生態”的運營(ying)模式撬(qiao)動(dong)社會(hui)資(zi)本(ben)。

得益(yi)于“滿(man)滿(man)誠意”及巧妙時(shi)機，成立(li)一年來，創新基金獲得科創、資(zi)本熱(re)(re)度(du)不斷升(sheng)溫(wen)的西安“產業圈”熱(re)(re)情回應。

根(gen)據今年5月(yue)數據，創新基(ji)(ji)金實現財政(zheng)首期放大10.08倍(bei)；年均設(she)立子(zi)基(ji)(ji)金數與(yu)出資額均超過國內(nei)一線城(cheng)市(shi)科創母基(ji)(ji)金同(tong)期水平，頗有“城(cheng)市(shi)投行”范本(ben)之勢。

根(gen)據西安(an)財(cai)金官微，創(chuang)新基(ji)金自2022年(nian)3月設立至今，累計決策通過子(zi)(zi)基(ji)金共(gong)計42支(zhi)，總規模合計291.63億元。其中申請創(chuang)新基(ji)金出資71.34億元，已完成(cheng)30支(zhi)子(zi)(zi)基(ji)金的設立工作，出資子(zi)(zi)基(ji)金投(tou)資決策項目共(gong)306個(ge)，分布于(yu)西安(an)市六(liu)大支(zhi)柱產業(ye)和19條重點產業(ye)鏈。

再來看(kan)城更基(ji)金，設立一年多，其(qi)通過“區(qu)域子基(ji)金+城市(shi)更新+產業導入”的有機運作模式，有效解決城市(shi)“存量(liang)更新”最大(da)的資金難題。

目前，基(ji)金累(lei)計決策(ce)子基(ji)金14只，認繳(jiao)出資(zi)76.45億(yi)元(yuan)，子基(ji)金規模(mo)達455.05億(yi)元(yuan)，預計帶動項目投(tou)資(zi)規模(mo)不低于2165.86億(yi)元(yuan)，城更基(ji)金實際出資(zi)突(tu)破(po)25億(yi)元(yuan)。

城(cheng)更基金的一(yi)些(xie)“案例”包括(kuo)，今年上(shang)半年解(jie)放(fang)路(lu)商(shang)(shang)圈(quan)盤活(huo)閑置(zhi)樓(lou)宇超4萬平方米(mi)；今年內，解(jie)放(fang)路(lu)悅薈廣(guang)(guang)場(chang)將改造完成；接手位于(yu)解(jie)放(fang)路(lu)商(shang)(shang)圈(quan)的蘇(su)寧易購廣(guang)(guang)場(chang)，擬(ni)進行“商(shang)(shang)改辦(ban)”，打造集時(shi)尚、美食(shi)、創意、休閑和商(shang)(shang)務融為一(yi)體的展示(shi)型(xing)商(shang)(shang)辦(ban)空間......

此(ci)外，城更基金(jin)在各區域產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)布(bu)局中扮演著(zhu)資(zi)金(jin)引導方的(de)(de)角色，先后對空港新城、涇河新城、國(guo)際港務(wu)區的(de)(de)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)園(yuan)(yuan)區進(jin)行投資(zi)支持，通過北(bei)跨范圍內的(de)(de)隆基產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)園(yuan)(yuan)、自貿藍灣(wan)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)園(yuan)(yuan)、臨港產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)園(yuan)(yuan)等省(sheng)市區重點產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)園(yuan)(yuan)區項目(mu)協助地方“招商(shang)引資(zi)”。

從上述案例(li)來看，政(zheng)策性、社會性導向仍然是政(zheng)府引導基金(jin)考量重(zhong)點之一。

但放眼國內引導基金，投資(zi)項目普遍投資(zi)規模(mo)大(da)、周期長、基金融資(zi)成本(ben)較高(gao)而回報率低(di)，導致(zhi)社會資(zi)本(ben)參與熱(re)情較低(di)，需要由政府資(zi)金主(zhu)力(li)擔當。

且政府產(chan)業引(yin)導基金(jin)(jin)數量越(yue)來(lai)越(yue)多，規模越(yue)來(lai)越(yue)大，但普遍缺乏統一引(yin)導基金(jin)(jin)管理方案，管理模式過度分散，使得政府產(chan)業引(yin)導基金(jin)(jin)效果“不盡人意”，而從此(ci)次發布的《方案》來(lai)看(kan)，西安在(zai)引(yin)導基金(jin)(jin)健康、有序發展上走(zou)到了前列。

但(dan)進(jin)一(yi)步(bu)講，相比一(yi)般基金而言(yan)，政府引導基金對(dui)于管理方要求更高(gao)，如何平(ping)衡好合作機(ji)構的(de)投(tou)資(zi)能(neng)力和政府的(de)政策導向(xiang)，頗為考驗管理人員及機(ji)構選擇(ze)標(biao)的(de)、協同(tong)溝通(tong)的(de)能(neng)力。

工資不高，但卻要管理幾個(ge)億的資金(jin)，還要打通政(zheng)府關系(xi)，都成為行業人(ren)員“難言之隱“。

“千億產業基金群”雛形

將時(shi)間再向(xiang)前回溯，在本次“基金群(qun)”中(zhong)，“新(xin)生力”不少，“整合存量”也同(tong)樣值得(de)關注。

除上述三項政府(fu)引(yin)(yin)導基(ji)金(jin)外，本(ben)次《方(fang)案》中還以原先100億的的西安市工(gong)業倍(bei)增(zeng)引(yin)(yin)導基(ji)金(jin)為主(zhu)體(ti)，通過(guo)“整(zheng)合存量基(ji)金(jin)資(zi)(zi)產+財政補充出(chu)資(zi)(zi)+市場化籌集資(zi)(zi)金(jin)”方(fang)式(shi)，將(jiang)其提升至(zhi)不(bu)低(di)于200億的產業投資(zi)(zi)基(ji)金(jin)。

具(ju)體(ti)來看(kan)，基金(jin)“基本盤”主(zhu)要通過整合(he)存量基金(jin)資(zi)產（合(he)計賬面(mian)資(zi)產約109.65億元），將財(cai)政初始投資(zi)的大西安(an)產業(ye)基金(jin)（94.15億元）、西安(an)合(he)作發展(zhan)基金(jin)（15.5億元）整合(he)納入引導(dao)基金(jin)。

對于100億元的“增量”，則由(you)市財政統籌(chou)各(ge)類專項資(zi)金(jin)出資(zi)40億元；西(xi)咸新區、高新區、經開區各(ge)認繳(jiao)出資(zi)10億元；西(xi)投(tou)控股通(tong)過市場化募集(ji)的方式認繳(jiao)出資(zi)30億元，三方共同達(da)成。

值得注(zhu)意的是，對于此前統籌出資(zi)運(yun)作(zuo)已設(she)立的市級產業直投基(ji)金(jin)，本次也一同被納入(ru)引導基(ji)金(jin)體(ti)系(xi)統一出資(zi)運(yun)作(zuo)，包括民(min)營經(jing)濟發(fa)展(zhan)基(ji)金(jin)（100億(yi)元）、抗疫(yi)恢(hui)復發(fa)展(zhan)基(ji)金(jin)（50億(yi)元）、國資(zi)綜(zong)改基(ji)金(jin)（50億(yi)元）三(san)項。

此外，《方案》還點明，支持西(xi)安市國有平臺(tai)公(gong)司圍繞(rao)全市六大(da)支柱產業領(ling)域分別發起設立單個領(ling)域規模不(bu)低于(yu)50億(yi)元，總規模不(bu)低于(yu)300億(yi)元的產業專項基(ji)金；支持西咸新區、高新區、經開區及西安市其他重點區縣分別發起設立預期總規模100億元的“小升規”等主題培育基金。

這(zhe)樣一來二去，記者發(fa)現，今年年初《2023年八個(ge)方(fang)面重(zhong)點工(gong)作任務分(fen)工(gong)推進方(fang)案》中提及的1000億元的重(zhong)點產(chan)業鏈基金集群已可窺見(jian)“雛形(xing)”。

圖片來源(yuan)：西(xi)安高新區(qu)官微

目前，千億級基金集群既涵蓋投向人工智能、汽車、航空航天、光電芯片、新材料、生物醫藥等全市重點產業領域的“投早、投小、投科技”特征基金，還有“小升規”主(zhu)題(ti)培育基金，亦有針對民營、國資等不同資質的“精準投資”項目，已然規模初具。

“基金群提(ti)速的意義，還是(shi)希(xi)望來(lai)支持國有平臺、行(xing)業(ye)投資機(ji)構，尤其是(shi)一些(xie)頭部(bu)機(ji)構，來(lai)去完成上下產(chan)業(ye)鏈的一個整合也好，并購也好，推動(dong)上市也好，或者(zhe)盤(pan)活存量也好。”彭律(lv)師向(xiang)記者(zhe)表示。

從現狀看，無論是IPO速度還是企業(ye)融資熱情，目前西(xi)安也確實需要(yao)一(yi)劑(ji)‘強心劑(ji)’來提振產(chan)業(ye)投資市場。

作為資本市場律師，彭律師向記者分享了些市場感受，“到(dao)了疫(yi)情放開(kai)后的(de)(de)‘下(xia)(xia)半(ban)場’，實(shi)際上(shang)民營企業(ye)還(huan)是(shi)(shi)過得很(hen)不好(hao)，所(suo)以這(zhe)次‘重提(ti)’50億(yi)的(de)(de)抗(kang)疫(yi)恢復發展基金(jin)，包括前(qian)面的(de)(de)民營經(jing)濟(ji)發展基金(jin)，這(zhe)都是(shi)(shi)對于疫(yi)情真正的(de)(de)傳導(dao)到(dao)下(xia)(xia)游，對實(shi)體(ti)的(de)(de)制(zhi)造(zao)業(ye)，還(huan)有就是(shi)(shi)消費品大消費行業(ye)提(ti)振的(de)(de)迫切需(xu)求。”

而(er)隨著1000億元的(de)重點產(chan)業鏈(lian)基(ji)(ji)金(jin)集群不斷加速搭建，可以看到的(de)是，西安創(chuang)投(tou)生態也在被悄然改(gai)變(bian)和重塑(su)，西安政(zheng)府引導基(ji)(ji)金(jin)正從“創(chuang)投(tou)新人”逐漸變(bian)為基(ji)(ji)金(jin)引導的(de)“舞臺”主角。