每經評論員 趙橋

大連熱電（600719.SH，股價7.27元，市值29.41億元）這家(jia)公司，最近的業績預告讓人驚訝不已。

今年7月(yue)(yue)13日，大連(lian)熱(re)電發布了業績預虧公(gong)告，說自己上半年預計虧損1億(yi)(yi)元到1.2億(yi)(yi)元。可是，一個多月(yue)(yue)后的8月(yue)(yue)22日，它又(you)突(tu)然發布了業績預告更正公(gong)告，說自己上半年要賺2億(yi)(yi)元到2.35億(yi)(yi)元。這樣的“變臉(lian)”，讓投(tou)資者摸(mo)不著頭(tou)腦。

9月(yue)25日晚(wan)，上(shang)交(jiao)所對大連熱(re)電及其相關(guan)人員(yuan)進(jin)行(xing)了(le)監管警示，要(yao)求它(ta)(ta)們提交(jiao)整改報告(gao)(gao)(gao)(gao)。上(shang)交(jiao)所認為，大連熱(re)電的業(ye)績預告(gao)(gao)(gao)(gao)披(pi)露不(bu)準確，實(shi)際業(ye)績與預告(gao)(gao)(gao)(gao)金(jin)額存在較(jiao)大差(cha)異，影(ying)響了(le)投資(zi)者的合理預期。同(tong)時，它(ta)(ta)的更正(zheng)公告(gao)(gao)(gao)(gao)也披(pi)露不(bu)及時，遲遲等到8月(yue)22日才(cai)發布。

大連熱電的(de)業(ye)績(ji)預告為什么會有這樣的(de)“變(bian)臉”？是因(yin)為它的(de)業(ye)務突然好轉了？還是因(yin)為它有什么別(bie)的(de)打算(suan)呢？

大連熱(re)電(dian)的主營業(ye)務是熱(re)電(dian)業(ye)務，也就是利用燃料發電(dian)，并(bing)將剩余的熱(re)量用于(yu)供暖(nuan)。這個行業(ye)本來就很(hen)難(nan)賺(zhuan)錢，而且還面臨著環保壓(ya)力(li)和市場競爭。2020年~2023上半年期間，大連熱(re)電(dian)營業(ye)收(shou)入分(fen)別為(wei)6.74億(yi)(yi)元(yuan)、6.6億(yi)(yi)元(yuan)、8.07億(yi)(yi)元(yuan)和4.2億(yi)(yi)元(yuan)，扣非(fei)后(hou)凈利潤(run)分(fen)別為(wei)0.1億(yi)(yi)元(yuan)、-1.1億(yi)(yi)元(yuan)、-1.75億(yi)(yi)元(yuan)及-1.35億(yi)(yi)元(yuan)。

那么，它是怎(zen)么賺到2億(yi)元的呢？公司指出，業績預告更正(zheng)的原因系根據相(xiang)關規(gui)定進(jin)行(xing)東海熱電廠燃(ran)煤機組關停資產處置賬務處理，從而影響2023年半年度(du)歸母凈(jing)利潤增加約3.28億(yi)元。

也就是(shi)說，大連熱電的(de)業績預告(gao)“變臉”，并不是(shi)因為它的(de)核心業務有所(suo)改(gai)善，而是(shi)因為它通過變賣資(zi)產(chan)來(lai)換取(qu)一時之(zhi)利(li)。這樣做的(de)目的(de)是(shi)什么呢？難道是(shi)為了給投資(zi)者一個好看的(de)報表嗎？

筆者認為，大連熱(re)電(dian)真正的(de)目的(de)是為了進行重組。9月12日，大連熱(re)電(dian)和(he)恒力(li)石化(hua)雙(shuang)雙(shuang)公(gong)告(gao)，恒力(li)石化(hua)擬將子公(gong)司(si)康(kang)輝新(xin)材(cai)料(liao)科技有限(xian)公(gong)司(si)（下(xia)稱(cheng)“康(kang)輝新(xin)材(cai)”）分(fen)拆(chai)，借殼(ke)大連熱(re)電(dian)上市。康(kang)輝新(xin)材(cai)是一家從事新(xin)材(cai)料(liao)行業(ye)的(de)公(gong)司(si)，主要產品包括功能(neng)性(xing)膜材(cai)料(liao)、高性(xing)能(neng)工程塑料(liao)和(he)生物可降解材(cai)料(liao)等。

這(zhe)次重組涉及三(san)個部分：大(da)連熱(re)電(dian)重大(da)資(zi)產(chan)(chan)出(chu)售、發行股(gu)份(fen)購買(mai)資(zi)產(chan)(chan)及募集配套資(zi)金。其中，大(da)連熱(re)電(dian)重大(da)資(zi)產(chan)(chan)出(chu)售、發行股(gu)份(fen)購買(mai)資(zi)產(chan)(chan)互為前(qian)提(ti)。也就是說，大(da)連熱(re)電(dian)要把自己(ji)的(de)(de)熱(re)電(dian)業務賣掉，然后(hou)用發行的(de)(de)股(gu)份(fen)來(lai)買(mai)下康(kang)輝新材(cai)的(de)(de)股(gu)權，從而實現(xian)借殼上市。

這樣一來，大連(lian)熱電就(jiu)可以擺脫虧損(sun)的熱電業(ye)務，轉型為新材(cai)料行業(ye)的公司。而恒力石化則可以通過分拆康輝新材(cai)，實現其上市的目標，同時也可以減少對母公司的財(cai)務負(fu)擔。這聽起來是一個雙贏的方案，但是真的那么簡單(dan)嗎(ma)？其實不然，這次重組還有很(hen)多問(wen)題和(he)風險。

首先，康輝(hui)新材(cai)的估(gu)值(zhi)(zhi)是(shi)(shi)否(fou)合理(li)？根(gen)據重組草(cao)案(an)，康輝(hui)新材(cai)的凈(jing)資產(chan)評估(gu)值(zhi)(zhi)高達101.53億元，而它2022年和(he)2023年上半年的凈(jing)利潤僅為1.61億元和(he)0.50億元。它的估(gu)值(zhi)(zhi)主要是(shi)(shi)基于(yu)對未來業(ye)績的預期(qi)(qi)，而這些預期(qi)(qi)是(shi)(shi)否(fou)能夠實(shi)現(xian)，還(huan)有很(hen)大的不確(que)定性(xing)。

其次，康(kang)輝新(xin)材(cai)的業務是否穩定？根據重組(zu)草案，康(kang)輝新(xin)材(cai)的主要產品是功能性膜(mo)材(cai)料，其中鋰(li)電池隔膜(mo)是最重要的一(yi)項。但(dan)是，鋰(li)電池隔膜(mo)是一(yi)種(zhong)高技術含量(liang)、高門檻(jian)、高競爭的產品，目前國內外(wai)市場上(shang)有(you)很多優秀的企業在(zai)從事這一(yi)領域(yu)。康(kang)輝新(xin)材(cai)能否在(zai)這個(ge)領域(yu)取得突破和優勢，還(huan)有(you)待觀察。

最后，重(zhong)組(zu)(zu)是否能夠順利完成？根(gen)據重(zhong)組(zu)(zu)草案，本(ben)次交易需(xu)要(yao)(yao)獲得相關部門和(he)機構的批準，并且還需(xu)要(yao)(yao)通過股東大會審(shen)議(yi)。而且，上交所也(ye)對(dui)本(ben)次重(zhong)組(zu)(zu)要(yao)(yao)求大連(lian)熱電和(he)恒力石化補(bu)充披露更多細節(jie)和(he)信息。這(zhe)些都可能給(gei)重(zhong)組(zu)(zu)帶來不確定因素(su)和(he)風險。

綜(zong)上(shang)，筆者認為，大連熱電(dian)的預告業績“變(bian)臉”，并不(bu)是(shi)(shi)因為它(ta)真(zhen)正改善了自己(ji)的經營狀況，而是(shi)(shi)因為它(ta)想要進(jin)行一(yi)(yi)次(ci)重組。而這次(ci)重組，并不(bu)是(shi)(shi)一(yi)(yi)個(ge)簡單的過程，而是(shi)(shi)一(yi)(yi)個(ge)復雜的博弈。在(zai)這個(ge)博弈中，大連熱電(dian)是(shi)(shi)否(fou)能夠(gou)真(zhen)正實現(xian)轉型和發展？恒力石化是(shi)(shi)否(fou)能夠(gou)成功分拆康輝新(xin)材？這些都還(huan)有(you)待時間和市場來檢驗。