每經記者｜任飛    每經編輯｜彭水萍    

臨近國(guo)慶中(zhong)秋(qiu)長假，市場資(zi)金(jin)面效(xiao)應再(zai)趨(qu)緊勢，債市出現較為明顯的“短強(qiang)”預期，不(bu)過從投資(zi)收益的結果來看，公募產品(pin)中(zhong)的中(zhong)短債基金(jin)上周(zhou)并未出現強(qiang)勢。

《每日經濟(ji)新聞》記者發現，有市(shi)場分(fen)析指出(chu)，節前短端利率(lv)易先漲后(hou)跌，但(dan)考慮持(chi)續(xu)的資金(jin)分(fen)流(liu)及贖回壓力，目前的短債投資缺(que)乏上攻(gong)的條件。

上周現券成交明顯縮量

上周，債(zhai)市進入節(jie)前倒數(shu)第二個交易周，從市場表現(xian)來看(kan)，現(xian)券(quan)成交縮量明顯(xian)，久期下行明顯(xian)。不過(guo)從過(guo)往(wang)的節(jie)前效應來看(kan)，與往(wang)年(nian)趨(qu)同。

具體來看，上周現券(quan)成交(jiao)(jiao)量整體下滑，呈(cheng)現非銀買(mai)債、銀行(xing)賣(mai)出、同業存(cun)單成交(jiao)(jiao)活躍的(de)格局。華安證券(quan)的(de)統(tong)計顯示，主(zhu)力(li)賣(mai)盤為城商行(xing)，凈賣(mai)出1997億(yi)(yi)元，而其同業存(cun)單凈賣(mai)出1249億(yi)(yi)元，其交(jiao)(jiao)易對(dui)手方(fang)主(zhu)要為非銀機構。值(zhi)得(de)注意的(de)是，上周大行(xing)增配(pei)506億(yi)(yi)元存(cun)單，且通常為買(mai)盤的(de)農(nong)商行(xing)拋售23億(yi)(yi)元存(cun)單。

在此背(bei)景下，上周利率與(yu)信用債成交量出現明顯下滑，導致基金(jin)幾乎不(bu)增配國債（前(qian)一周為137億(yi)元(yuan)），且(qie)政金(jin)債的凈買(mai)入(ru)減(jian)半（上周252億(yi)元(yuan)，前(qian)一周56億(yi)元(yuan)），但其(qi)對中票(piao)的減(jian)持力度大幅減(jian)少，且(qie)由(you)負轉正(zheng)凈買(mai)入(ru)106億(yi)元(yuan)短融、超短。

不(bu)僅如此，中小(xiao)行(xing)(xing)配(pei)債(zhai)(zhai)的現(xian)象仍(reng)在部分(fen)延續，一些股(gu)份(fen)行(xing)(xing)的配(pei)債(zhai)(zhai)需求增加，像國債(zhai)(zhai)、政(zheng)金債(zhai)(zhai)和(he)地方債(zhai)(zhai)分(fen)別買入66億(yi)元、69億(yi)元和(he)44億(yi)元，且行(xing)(xing)間債(zhai)(zhai)市杠桿率是(shi)為數不(bu)多出現(xian)攀升(sheng)的單周。種種跡象均表明，債(zhai)(zhai)基久(jiu)期下(xia)行(xing)(xing)，現(xian)券成交明顯縮量。

事實(shi)上，節前的(de)資金(jin)面(mian)效(xiao)應是指在(zai)長假前，由(you)于居民和企業等實(shi)體經(jing)濟部門的(de)現金(jin)提取(qu)需求增大(da)，導致資金(jin)流(liu)動性緊張，資金(jin)利(li)率大(da)幅(fu)抬升，而假期結束后，隨著現金(jin)回(hui)流(liu)到銀行部門，資金(jin)面(mian)再度(du)由(you)緊轉松。

就(jiu)當前債市(shi)的反應而(er)言，資金(jin)(jin)面(mian)延續(xu)緊勢，預計稅期過后資金(jin)(jin)面(mian)邊際轉(zhuan)松，但長假期間需關注(zhu)我國9月PMI（采購經理人指數）和美(mei)國非農等重(zhong)要數據，不(bu)少機構有(you)預計指出，債市(shi)后續(xu)震(zhen)蕩偏弱，建(jian)議減倉。

目前市場情緒依然偏弱

前(qian)(qian)述機(ji)構增持(chi)短(duan)債品種，特別(bie)是基金(jin)凈(jing)買(mai)入短(duan)債資產，背后(hou)的(de)邏(luo)輯也與短(duan)期債券的(de)節前(qian)(qian)效應(ying)有(you)關，但就目前(qian)(qian)運(yun)行(xing)的(de)收益情況來看，公募基金(jin)的(de)中(zhong)短(duan)債基金(jin)上(shang)周(zhou)走勢平(ping)淡。

Wind（萬得）統計顯示，短債基金(jin)指(zhi)數上周微漲0.04%，較前(qian)一周漲幅(fu)有所收(shou)窄，具體到頭部產品收(shou)益方面，僅(jin)有一只漲勢(shi)較大，諾(nuo)德(de)中(zhong)短債A周內漲幅(fu)達0.58%。其(qi)余則全(quan)部在0.2%以下，且僅(jin)有13只基金(jin)（統計初始(shi)份額）漲幅(fu)在0.1%以上。

有(you)市(shi)場分析指出，雖(sui)然債市(shi)的節前(qian)效(xiao)應(ying)會導致短端利率上漲，但考(kao)慮持續的資金分流及(ji)贖回壓力(li)，目前(qian)的短債投資缺乏瞬間爆(bao)發(fa)的條件。

另據諾安基金指出(chu)，當前國內經濟邊(bian)際出(chu)現回暖(nuan)，但強度未超過季節(jie)性影響(xiang)，尤其政策不斷(duan)加(jia)碼(ma)下的(de)地(di)產(chan)領(ling)域(yu)恢(hui)復斜率不強，考慮(lv)相關政策仍在(zai)出(chu)臺，需進一步觀察變化，短(duan)期對債(zhai)券市場影響(xiang)偏(pian)逆風。

考慮資(zi)金市(shi)場(chang)稅期(qi)后央行大量(liang)投放有(you)所緩和(he)，適逢跨季(ji)疊加(jia)利率債供給放量(liang)，其波動在所難免。配置(zhi)建(jian)議方面，維(wei)持(chi)債券市(shi)場(chang)偏(pian)震蕩走勢判斷，組(zu)合策略(lve)建(jian)議保持(chi)倉(cang)位杠桿套息，提升(sheng)資(zi)產流動性(xing)。

當然(ran)，節前(qian)仍(reng)有交易日(ri)，從時間的(de)維度看，隨著9月(yue)(yue)份(fen)稅期(qi)擾動(dong)結束，國(guo)海證券研報就分析指(zhi)出(chu)，本輪降準(zhun)及政府債務(wu)資(zi)金(jin)(jin)(jin)下撥對(dui)資(zi)金(jin)(jin)(jin)面(mian)的(de)補充，即將(jiang)在資(zi)金(jin)(jin)(jin)利率上有所體現，9月(yue)(yue)下旬或是(shi)一個合適的(de)參與窗口。故(gu)而指(zhi)出(chu)，節前(qian)資(zi)金(jin)(jin)(jin)“跨季(ji)”、居民“取現”仍(reng)會對(dui)資(zi)金(jin)(jin)(jin)面(mian)有一定(ding)季(ji)節性擾動(dong)，考慮到(dao)這些擾動(dong)不改變(bian)10月(yue)(yue)份(fen)資(zi)金(jin)(jin)(jin)面(mian)再度走寬的(de)趨勢，債市或提(ti)前(qian)反應，建議投資(zi)者近(jin)期(qi)密切關(guan)注(zhu)。