每經記(ji)者｜文(wen)巧    每經編(bian)輯(ji)｜蘭素(su)英    

美(mei)聯儲維持利(li)率更高更久(jiu)的前景，讓華爾街一(yi)直以來預期的降(jiang)息(xi)落空了。

10月3日，十年期美債收益率日內上漲5個基點達4.848%，創下16年新高；10月4日，30年期美債收益率升至5%，為2007年以來首次。截(jie)至(zhi)(zhi)發稿時間，十年期美債(zhai)(zhai)收益率(lv)回落至(zhi)(zhi)4.732%，30年期國債(zhai)(zhai)收益率(lv)跌至(zhi)(zhi)4.909%。

在經歷(li)了(le)三月(yue)份硅谷銀行倒閉后(hou)的(de)動蕩之后(hou)，美國銀行業經歷(li)了(le)某(mou)種(zhong)程(cheng)度的(de)穩定。然(ran)而(er)，美債(zhai)收益率持續上(shang)漲(zhang)，美國地區銀行可能又將處于風聲鶴(he)唳之中。債(zhai)券(quan)收益率大幅上(shang)升，債(zhai)券(quan)價值下(xia)跌(die)，銀行業將承受新的(de)壓力。

銀行體系的資產負債表首當其沖，根據聯邦存款保險公司的數據，截至6月30日，美國銀行業持有的投資證券的未實現虧損為5580億美元。據美國國家經濟研究局，從2022年第一季度到2023年第一季度的一年內，由于利率上升，美國銀行體系債券投資組合按市價計算的損失高達2.2萬億美元。

此外，由于利率(lv)上(shang)升(sheng)，商業(ye)(ye)地(di)產(chan)貸款面(mian)臨著(zhu)潛在(zai)的(de)違約(yue)浪潮，這(zhe)對于資產(chan)負債表(biao)中近20%是商業(ye)(ye)地(di)產(chan)貸款的(de)地(di)區性銀行來說，尤其令人(ren)擔憂(you)。

美國幾家(jia)主要(yao)銀行股價走勢圖(tu)（日線圖(tu) 前(qian)復(fu)權）

資產負債表危機將至？

今(jin)年(nian)3月(yue)，硅谷銀(yin)行(xing)(xing)遭(zao)遇擠兌破產，一(yi)個重要(yao)原因是(shi)其將大(da)(da)量存款投向美國(guo)國(guo)債(zhai)，但(dan)利率上(shang)升導致美債(zhai)價格下跌，令硅谷銀(yin)行(xing)(xing)在(zai)資產端(duan)浮(fu)虧(kui)持(chi)續擴大(da)(da)，最終演變(bian)成銀(yin)行(xing)(xing)擠兌風波(bo)，繼而(er)引發了(le)對美國(guo)地區性(xing)銀(yin)行(xing)(xing)危機的(de)擔(dan)憂。

之后(hou)，為(wei)了避免(mian)更大范(fan)圍的危機(ji)，美聯儲緊(jin)急推出新危機(ji)工具BTFP，將向(xiang)抵押美國國債(zhai)、機(ji)構(gou)債(zhai)務(wu)、抵押貸(dai)款(kuan)支持證券和其他合(he)格資產的銀(yin)行提(ti)供最(zui)長一年(nian)的貸(dai)款(kuan)。銀(yin)行業現在(zai)有(you)美聯儲BTFP政策(ce)工具兜(dou)底(di)，但在(zai)六(liu)個月(yue)后(hou)，BTFP機(ji)制就(jiu)會(hui)到期。屆時，高利率(lv)對金融市場的負面影響可能會(hui)進(jin)一步傳導。

美(mei)(mei)債收益率(lv)由市(shi)場上的(de)債券(quan)(quan)供求(qiu)決(jue)定，當美(mei)(mei)債收益率(lv)上升時，意味(wei)著美(mei)(mei)債的(de)需(xu)求(qiu)低(di)。美(mei)(mei)債價(jia)格(ge)和收益率(lv)呈反方向移動：美(mei)(mei)債價(jia)格(ge)越高，收益率(lv)越低(di)。通常，銀(yin)行是債券(quan)(quan)的(de)最(zui)大(da)持有者，因此(ci)，債券(quan)(quan)價(jia)格(ge)走(zou)低(di)，銀(yin)行業(ye)將承受最(zui)大(da)的(de)壓(ya)力。

數據(ju)(ju)顯示，美(mei)聯(lian)儲長期的(de)高利率政策正(zheng)在對銀(yin)行(xing)體(ti)系的(de)資產負債(zhai)表(biao)造成(cheng)重大打擊。根據(ju)(ju)聯(lian)邦存款保險公司發布的(de)季度(du)數據(ju)(ju)，截至6月(yue)30日，美(mei)國銀(yin)行(xing)持(chi)有的(de)投資證券(quan)(quan)的(de)未(wei)(wei)實現虧損為5580億美(mei)元(yuan)。債(zhai)券(quan)(quan)價格的(de)波動(dong)往往體(ti)現在銀(yin)行(xing)的(de)未(wei)(wei)實現損失中。

圖(tu)片來源：華爾街日(ri)報

盡管由(you)于硅(gui)谷銀(yin)(yin)行(xing)的(de)倒閉，許多(duo)銀(yin)(yin)行(xing)選擇不再(zai)投資到期的(de)債券，這個數字（5580億(yi)美元(yuan)）實(shi)際(ji)上低(di)于2022年(nian)第三季度的(de)高(gao)峰，但(dan)夏季美債收益率不斷上升(sheng)，市場(chang)預計銀(yin)(yin)行(xing)業的(de)未實(shi)現虧損還將繼續增(zeng)加。

另外，記者查詢美國國家經濟研究局最近的一項研究發現，從2022年第一季度到2023年第一季度的一年內，由于利率上升，美國銀行體系債券投資組合按市價計算的損失高達2.2萬億美元，跌幅達10%。

“（債券拋售）將對持有長期國債的銀行產生重大影響。 它持續的時間越長，受到(dao)影響的行業(ye)就越多。”東方匯理投資研究所宏觀主管(guan)Mahmood Pradhan說道。

潛藏的風險：商業地產貸款違約

除了銀行(xing)面臨的資產(chan)(chan)負(fu)債(zhai)表壓力(li)之(zhi)外(wai)，商業(ye)地產(chan)(chan)貸(dai)款(kuan)(kuan)中潛在的貸(dai)款(kuan)(kuan)違約浪潮又讓局面雪上加霜(shuang)。值得注意的是(shi)，對于資產(chan)(chan)負(fu)債(zhai)表中近20%是(shi)商業(ye)地產(chan)(chan)貸(dai)款(kuan)(kuan)的地區性(xing)銀行(xing)來(lai)說，這一點尤其令人擔憂。

據(ju)Business Insider報道(dao)，未來(lai)五年，房地產開發商每年將需要(yao)展期約5000億美元。隨著“高息(xi)時代”的沖擊(ji)波不斷襲來(lai)，開發商面臨的不僅是攀(pan)升(sheng)的房屋空置率，還有逐漸上漲的利率。

即便當前的商業地產價格已經在下跌，但無濟于事。摩根士丹利預計，在當前周期中，它們的跌幅將在30%~40%之間。據報道，許多商業地產開發商面臨著在未來三年內以每年9%~ 14% 的利率進行貸款再融資的前景，而他們第一次借貸的利率僅為3%~5%。

正如穆迪在(zai)最近的報(bao)告(gao)中稱，由于美聯儲激進的利率政(zheng)策和商業地產貸款(kuan)問題日益(yi)嚴重，銀行(xing)體系的壓力日益(yi)加(jia)大。

9月29日，著名投資者Kevin O'Leary在接受福克斯采訪時稱，商業房地產困境可能將導致銀行倒閉。利率攀升導致借貸成本上升，從而拉低了商業地產的價值，依賴債務的房地產開發商肩負重壓，銀行也越來越不愿向其放貸，從而加劇信貸緊縮。

據(ju)彭(peng)博(bo)社此前(qian)報道(dao)，道(dao)明證券全球利率研(yan)究負責人普里(li)亞·米斯拉也認為(wei)，如果銀行開始(shi)出現資產負債(zhai)表問題(ti)，可能會導致銀行縮小(xiao)貸款規模(mo)，提(ti)高貸款成(cheng)本，最終引發信(xin)貸緊縮。她表示，“我們已(yi)經打開了潘多(duo)拉的魔盒。”

金融(rong)(rong)時報(bao)分析認為，（企業(ye)(ye)）融(rong)(rong)資成本上(shang)升，加上(shang)貸款(kuan)增長放緩(huan)，反過(guo)來給銀(yin)(yin)行的凈息(xi)差(cha)帶來下行壓力(li)。當(dang)前，華(hua)爾街分析師們(men)正忙(mang)著下調銀(yin)(yin)行盈利預(yu)測——富國(guo)銀(yin)(yin)行已(yi)將該行業(ye)(ye)今(jin)年的每股收(shou)益預(yu)期下調2%，明(ming)年下調5%，摩根士丹利則將銀(yin)(yin)行業(ye)(ye)明(ming)年的預(yu)測下調了3%。

盡管金融市場出現了越來越多的壓力跡象，但政策反應仍然傾向于緊縮。巴倫周刊在一篇評論報道中將美國銀行業面臨的壓力比作“被忽視的房間里的大象”。報(bao)道認為，美(mei)聯儲近(jin)期的(de)政策聲明，以及(ji)美(mei)聯儲主(zhu)席鮑威爾的(de)新聞發布會，都(dou)沒有提及(ji)金融(rong)體(ti)系日益(yi)緊(jin)張的(de)情況，而忽(hu)視這頭“大(da)象”的(de)結果將是(shi)驚人的(de)。

封面圖片來源(yuan)：視覺(jue)中國