每經記者｜胥(xu)帥    每經編輯｜魏(wei)官紅    

最(zui)近(jin)一段時間，養豬業(ye)龍頭牧原股份（SZ002714，股價(jia)31.64元，市值1729.24億元）股價(jia)遭遇重挫。

10月22日晚間，牧原股份(fen)(fen)召開電(dian)話會(hui)，牧原股份(fen)(fen)常務(wu)副(fu)總裁曹治年、董事會(hui)秘(mi)書秦軍、首席財務(wu)官高曈、首席法務(wu)官袁合賓等(deng)管理層出席，針對公司短期債務(wu)、豬周(zhou)期趨勢、大股東股權(quan)質押等(deng)問題(ti)一一進行(xing)了回應。

《每日經濟新聞》記(ji)者了解到(dao)，牧原股份(fen)方面認為，從全年來(lai)看，現(xian)金(jin)(jin)流和現(xian)金(jin)(jin)儲備是(shi)最主要的，短期負債(zhai)偏高反而不(bu)是(shi)最重要的問題。同時公司轉(zhuan)入高質量(liang)發(fa)展階(jie)段(duan)，不(bu)會進行更(geng)高的資本開(kai)支。在(zai)會上(shang)，公司方面還提到(dao)淘汰母豬價(jia)格降(jiang)(jiang)低是(shi)一個重要信號(hao)，但豬價(jia)趨(qu)勢仍(reng)(reng)難判(pan)斷。不(bu)過，穿越豬周期的核心秘訣仍(reng)(reng)然是(shi)降(jiang)(jiang)本增效。

“追求現金流的凈增長”

“距離上一次（電(dian)話）開(kai)會有兩周時(shi)間，最近(jin)發生很多(duo)(duo)事，公司(si)股(gu)價(jia)出現明顯下跌(die)。市場上也(ye)出現很多(duo)(duo)針對公司(si)的(de)言(yan)論(lun)，有些魚龍混雜。”電(dian)話會開(kai)場，牧原股(gu)份董事會秘書秦軍表示，公司(si)方面邀請管理層，針對大家近(jin)期(qi)關心的(de)問題進行解答。本(ben)月，牧原股(gu)份股(gu)價(jia)下跌(die)16.5%，已跌(die)至2020年年初位(wei)置。

“2018年(nian)(nian)之(zhi)后，牧原股份迎來(lai)(lai)快(kuai)速發展期(qi)，規模(mo)快(kuai)速提高(gao)。在(zai)(zai)(zai)規模(mo)趨于穩定之(zhi)后，2021年(nian)(nian)公(gong)(gong)(gong)司(si)及時(shi)作(zuo)出戰略(lve)性(xing)調整(zheng)，從高(gao)速發展向高(gao)質量(liang)發展轉(zhuan)變(bian)。”公(gong)(gong)(gong)司(si)首席財務官高(gao)曈表示，轉(zhuan)變(bian)主要體(ti)現(xian)在(zai)(zai)(zai)三(san)個(ge)方(fang)面，第一，從追求數量(liang)增長(chang)轉(zhuan)變(bian)為追求經營(ying)質量(liang)增長(chang)，過去更加關注存欄(lan)和出欄(lan)量(liang)的(de)(de)(de)快(kuai)速提升(sheng)，現(xian)在(zai)(zai)(zai)更加注重(zhong)每頭(tou)(tou)豬(zhu)的(de)(de)(de)成(cheng)本降低(di)，持續提升(sheng)公(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)盈利能力。現(xian)在(zai)(zai)(zai)養豬(zhu)行業處在(zai)(zai)(zai)比較(jiao)艱難時(shi)期(qi)。但在(zai)(zai)(zai)今年(nian)(nian)三(san)季度(du)，出欄(lan)量(liang)、價格(ge)較(jiao)今年(nian)(nian)的(de)(de)(de)低(di)點有(you)所上升(sheng)，出欄(lan)量(liang)在(zai)(zai)(zai)穩定釋放(fang)。2022年(nian)(nian)，公(gong)(gong)(gong)司(si)提出每頭(tou)(tou)豬(zhu)600元(yuan)的(de)(de)(de)成(cheng)本挖(wa)潛空間，今年(nian)(nian)公(gong)(gong)(gong)司(si)內部(bu)的(de)(de)(de)工作(zuo)也(ye)圍繞該目(mu)標進(jin)行。第二(er)方(fang)面是降低(di)公(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)資(zi)本開支，追求現(xian)金(jin)流(liu)的(de)(de)(de)凈增長(chang)，在(zai)(zai)(zai)2022年(nian)(nian)、2023年(nian)(nian)的(de)(de)(de)財務報(bao)表中(zhong)也(ye)有(you)所體(ti)現(xian)。最(zui)后，在(zai)(zai)(zai)自身(shen)經營(ying)水平提升(sheng)的(de)(de)(de)同時(shi)，積(ji)極回報(bao)股東(dong)(dong)，未來(lai)(lai)公(gong)(gong)(gong)司(si)也(ye)將(jiang)根據(ju)自身(shen)的(de)(de)(de)發展情況對股東(dong)(dong)回報(bao)策略(lve)及時(shi)做出調整(zheng)。

財報顯示，截至2023年(nian)上半年(nian)末，牧原股(gu)份總負債(zhai)1152.65億元(yuan)，資產負債(zhai)率達60.06%。其中(zhong)流(liu)動負債(zhai)869.5億元(yuan)，占總負債(zhai)的(de)(de)75.44%，短期借款453.34億元(yuan)。高(gao)曈稱，今年(nian)以來，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)短期債(zhai)務(wu)上升主(zhu)要是(shi)國有(you)大行(xing)等(deng)金(jin)融機(ji)構(gou)對(dui)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)增加的(de)(de)額(e)度，例(li)如中(zhong)國農(nong)業銀(yin)(yin)行(xing)、中(zhong)國銀(yin)(yin)行(xing)、中(zhong)信(xin)銀(yin)(yin)行(xing)等(deng)金(jin)融機(ji)構(gou)。在公(gong)(gong)司(si)(si)(si)與金(jin)融機(ji)構(gou)建立了良好合作(zuo)的(de)(de)基礎上，對(dui)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)發(fa)放了成(cheng)(cheng)本較低的(de)(de)資金(jin)。與公(gong)(gong)司(si)(si)(si)合作(zuo)的(de)(de)金(jin)融機(ji)構(gou)都(dou)堅信(xin)牧原股(gu)份有(you)穿越周期低谷的(de)(de)能(neng)力(li)，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)在不(bu)影響現金(jin)流(liu)和運(yun)營的(de)(de)情況下(xia)，加深了與這些銀(yin)(yin)行(xing)的(de)(de)合作(zuo)，降(jiang)低資金(jin)成(cheng)(cheng)本。公(gong)(gong)司(si)(si)(si)短期債(zhai)務(wu)的(de)(de)增加，不(bu)會造成(cheng)(cheng)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)在當(dang)前形勢下(xia)的(de)(de)現金(jin)流(liu)的(de)(de)壓力(li)，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)當(dang)前的(de)(de)成(cheng)(cheng)本管理(li)能(neng)力(li)和利潤水平能(neng)夠保證(zheng)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)穿越周期。

高曈轉述了一位銀行授信審批人士的話，經過“非洲豬(zhu)瘟”等事(shi)件，金(jin)融機構對豬(zhu)周期是有認識的，對牧原的核心(xin)優勢有判斷。

高曈認為，以短期(qi)(qi)借款為主(zhu)是養(yang)殖(zhi)行(xing)(xing)業特定的(de)(de)(de)(de)行(xing)(xing)業屬性。養(yang)殖(zhi)企(qi)業的(de)(de)(de)(de)豬舍、生物資產(chan)占(zhan)比(bi)較(jiao)大，且不(bu)易(yi)作為抵押品，所以短期(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)信用貸款在整體負債(zhai)中占(zhan)比(bi)較(jiao)大。縱向(xiang)來看，短期(qi)(qi)負債(zhai)高不(bu)是現在才有，牧原股份(fen)上市(shi)到(dao)現在就是這樣，“外界所說‘奇怪(guai)的(de)(de)(de)(de)特點’并沒有阻礙(ai)牧原的(de)(de)(de)(de)發(fa)展。公(gong)司反(fan)而借助成本領先優勢，資本市(shi)場更(geng)好的(de)(de)(de)(de)工(gong)具，獲得了(le)長久的(de)(de)(de)(de)發(fa)展。”他認為，從(cong)全年來看，現金流和現金儲備是最主(zhu)要(yao)的(de)(de)(de)(de)，短期(qi)(qi)負債(zhai)偏(pian)高反(fan)而不(bu)是最重(zhong)要(yao)的(de)(de)(de)(de)問題。

“產能建設處保守狀態”

牧原股份在電話會中還提及投資者(zhe)關心(xin)的豬價問(wen)題。

據農業農村部監測，10月(yue)20日，全國農產品批發市場豬肉(rou)平均價(jia)格為21.29元/公斤(jin)，與10月(yue)13日的(de)21.70元/公斤(jin)相比，下(xia)降1.9%。目前的(de)豬價(jia)仍然處于周(zhou)期(qi)底部。

牧(mu)原股份管理層表示(shi)，要對(dui)豬(zhu)(zhu)肉價(jia)格有非常(chang)清醒的(de)認(ren)知，做(zuo)好壓力(li)測試。過去(qu)，公司(si)一直對(dui)豬(zhu)(zhu)價(jia)按照(zhao)極端情況做(zuo)壓力(li)測試。面對(dui)市場有可能出現的(de)低谷期，公司(si)也為明(ming)年(nian)做(zuo)好了(le)充(chong)足準備(bei)，對(dui)明(ming)年(nian)上半年(nian)成本(ben)降低也有信心，“牧(mu)原股份穿越(yue)周期的(de)秘訣不是去(qu)預測豬(zhu)(zhu)價(jia)變化，而是做(zuo)到成本(ben)領(ling)先。”

據記者了解，牧(mu)原股份認(ren)為現(xian)在商品豬的價格還不算特別(bie)低(di)，目前正在密切關注(zhu)。

《每日經濟新聞》記者從(cong)會(hui)上了解到一(yi)個(ge)公司判斷豬周期拐(guai)點的(de)(de)重要(yao)信號——能(neng)繁母(mu)豬淘汰(tai)(tai)。近期市場上變化(hua)比較大的(de)(de)是淘汰(tai)(tai)母(mu)豬的(de)(de)價(jia)格(ge)快速(su)下跌，尤其是北方地區部(bu)分省份淘汰(tai)(tai)母(mu)豬價(jia)格(ge)。

“關注到最近能(neng)繁(fan)母(mu)豬(zhu)價格有(you)所下降、能(neng)繁(fan)母(mu)豬(zhu)的出欄(lan)量有(you)所上升(sheng)、仔(zi)豬(zhu)有(you)極低價格，這是一個(ge)信(xin)號。”秦(qin)軍表示，盡管很(hen)難給出一個(ge)判斷，但母(mu)豬(zhu)價格下降和淘(tao)汰母(mu)豬(zhu)屠宰量上升(sheng)確實是一個(ge)重(zhong)要信(xin)號。從豬(zhu)周期(qi)歷史經(jing)驗(yan)看(kan)，淘(tao)汰母(mu)豬(zhu)的變(bian)化是歷史周期(qi)里重(zhong)要的參考(kao)信(xin)息。

另外，公司(si)對(dui)豬(zhu)(zhu)價(jia)暫時沒(mei)有一個特別(bie)樂觀的預期(qi)，產能建設處于(yu)保守的狀(zhuang)態和策(ce)略。據了解(jie)，公司(si)2022年資(zi)本(ben)(ben)開(kai)支降到150億(yi)元，今年水平(ping)可能也(ye)在(zai)這(zhe)(zhe)個水平(ping)，明(ming)年資(zi)本(ben)(ben)開(kai)支預計將維持這(zhe)(zhe)一水平(ping)甚至降低。資(zi)本(ben)(ben)開(kai)支中用(yong)于(yu)半年工(gong)(gong)程的只占(zhan)到三(san)分(fen)之一，約三(san)分(fen)之二用(yong)于(yu)支付往年工(gong)(gong)程款(kuan)(kuan)及(ji)其他款(kuan)(kuan)項(xiang)，未來實際工(gong)(gong)程類現金支出總體還是呈現下(xia)降趨勢。對(dui)公司(si)來講，生豬(zhu)(zhu)養殖(zhi)和屠宰資(zi)本(ben)(ben)開(kai)支平(ping)攤在(zai)幾個年份，實際資(zi)本(ben)(ben)開(kai)支壓(ya)力不大。

牧(mu)原股(gu)份(fen)也在持續關注行業有可(ke)能出現(xian)的變化，公司市場部在持續追蹤。總體上，公司經營(ying)要相對穩健，高質量(liang)(liang)發(fa)展階段不會把大量(liang)(liang)資金用于(yu)資本(ben)開(kai)支和建設。公司要通過降本(ben)增效的方(fang)式實(shi)現(xian)生豬出欄(lan)量(liang)(liang)上升。

牧原(yuan)股(gu)份對持(chi)續降本前景較樂觀(guan)。經歷了(le)豬價(jia)總體低迷行情(qing)后，行業(ye)也在整(zheng)體去化(hua)。牧原(yuan)股(gu)份管(guan)理層表示，豬價(jia)作為大宗商品(pin)是(shi)存在價(jia)格(ge)波動的，但(dan)公司(si)相(xiang)信(xin)在某個(ge)時間(jian)點(dian)會回(hui)到一個(ge)正常的盈利(li)水(shui)平。要(yao)通過成本領先戰略和成本領先空(kong)間(jian)，用足夠的利(li)潤和現金(jin)流來(lai)支持(chi)股(gu)東回(hui)報。2023年公司(si)預(yu)計出(chu)欄生(sheng)豬6500萬頭~7100萬頭，1~9月(yue)已(yi)出(chu)欄生(sheng)豬4700.9萬頭。目前來(lai)看，公司(si)有信(xin)心完成2023年全年生(sheng)豬出(chu)欄目標。

另外牧原股份管理(li)層還(huan)提到大(da)股東(dong)股權質押問題(ti)，目前實際控制人合計股權質押比(bi)例不到20%，絕對(dui)比(bi)例很低。由(you)于涉及的質押筆數(shu)比(bi)較多，很難知道總的平倉線。從大(da)股東(dong)的現金情(qing)(qing)況等(deng)來看，足以應對(dui)市場的變(bian)化。其強調，不會(hui)出現大(da)股東(dong)因股價下跌而(er)爆倉的情(qing)(qing)況。