2021年(nian)下(xia)半年(nian)以來(lai)，A股(gu)市場持(chi)續下(xia)跌，去年(nian)債市也步入調整，基金賺錢(qian)效應(ying)轉弱，一些“固收(shou)+”產品，在今年(nian)成為少數異軍(jun)突起的風景線。

其中(zhong)(zhong)(zhong)，中(zhong)(zhong)(zhong)信保(bao)誠基金量化投資總監(jian)提(ti)云濤和債(zhai)市老(lao)將(jiang)楊立(li)春共同管理的三只低波(bo)動股債(zhai)混合(he)類(lei)產品(pin)，經歷多輪牛(niu)熊轉換(huan)，今年凈值持(chi)續創出新(xin)高，成為當前市場中(zhong)(zhong)(zhong)不可多得的低波(bo)動產品(pin)。

中(zhong)(zhong)信(xin)保(bao)誠新旺、中(zhong)(zhong)信(xin)保(bao)誠至瑞(rui)、中(zhong)(zhong)信(xin)保(bao)誠至選(A份額）業績表現

數據來源：基金定(ding)期報告，業績已經托管行復核，截至2023.09.30

當(dang)“量化總監(jian)”遇上“固收老將”，會產生什么(me)樣(yang)的(de)(de)化學反應？這(zhe)一(yi)策略又能給我當(dang)前的(de)(de)理(li)財(cai)難題提供什么(me)樣(yang)的(de)(de)解決(jue)方(fang)案？

奔向絕對收益的低波動解決方案

提(ti)云濤是中信保誠基金的量化投資總監，也是公募量化圈中的大咖級(ji)人物。

做投資的肯(ken)定知道申萬(wan)系列指數吧？提云(yun)濤就是該指數的設計者之(zhi)一。他曾經7次榮獲(huo)“新(xin)財富最(zui)佳分(fen)析師(shi)(shi)”，并獲(huo)得“Asia Money亞(ya)太區(qu)量化最(zui)佳分(fen)析師(shi)(shi)”稱號，有25年(nian)數量金融從業經驗(yan)，23年(nian)證券(quan)從業經驗(yan)，7年(nian)的基金管理經驗(yan)。

可以(yi)說(shuo)，提云濤是公募(mu)量化圈(quan)子中“本土派(pai)”代表。

提云濤喜(xi)歡用數(shu)據解讀市(shi)場。通過對A股(gu)過去20年(nian)(nian)的(de)歷史統計，他發現，在偏債混合策略中，隨著股(gu)票(piao)倉位(wei)的(de)提高，策略的(de)風險也在增加。一旦股(gu)票(piao)倉位(wei)超過20%，錄得(de)負(fu)收益的(de)年(nian)(nian)份次數(shu)就會增加；當股(gu)票(piao)倉位(wei)達(da)到30%的(de)時(shi)候，約每5年(nian)(nian)就會有1~2個年(nian)(nian)度錄得(de)虧(kui)損。

基(ji)于(yu)這一邏輯，提(ti)云濤和債(zhai)券基(ji)金經理楊(yang)立春認為，對于(yu)追求絕(jue)對收益的低波動資金，以(yi)20%權(quan)益中樞的偏債(zhai)混合策略(lve)，可(ke)能是(shi)當(dang)前國內市場中的較(jiao)優解法。

從(cong)2020年(nian)開始，提云濤和(he)(he)楊立(li)春就將這一(yi)策(ce)略運用在(zai)中信(xin)保誠(cheng)新(xin)旺混合(he)（LOF）、中信(xin)保誠(cheng)至瑞混合(he)和(he)(he)中信(xin)保誠(cheng)至選混合(he)三只(zhi)產品當中，從(cong)過(guo)去幾年(nian)的運作情(qing)況來看(kan)，這個系列也體現(xian)出了收益穩定、一(yi)定程度(du)防御(yu)風險、低波動的特(te)征。

凈值(zhi)來(lai)源：中信保誠基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)，偏(pian)債混合型基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)指數漲(zhang)跌數據(ju)來(lai)源：Wind，基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)凈值(zhi)數據(ju)已(yi)經托管行(xing)復(fu)核，截(jie)至2023.09.30，基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的過往業績(ji)不代(dai)表未(wei)來(lai)表現

從上圖(tu)中可(ke)以看出，凈(jing)值(zhi)(zhi)統計區間（2017年1月1日~2023年9月30日）內，中信保誠至選混(hun)合(he)A的(de)凈(jing)值(zhi)(zhi)走勢最為穩(wen)健，在過去6個完整年度中，僅(jin)2022年錄得1.48%的(de)下跌，其余年份凈(jing)值(zhi)(zhi)增長率(lv)均為正，今年以來也取(qu)得了2.57%的(de)正增長，凈(jing)值(zhi)(zhi)持續(xu)創新高(gao)，年化回(hui)報率(lv)達到6.30%。

過去三(san)年(nian)，三(san)只(zhi)共管產品均刻畫(hua)出了低波(bo)上(shang)行的凈(jing)(jing)值(zhi)曲(qu)線(xian)，成(cheng)為市(shi)場中低波(bo)動產品的代表之(zhi)一，三(san)只(zhi)產品的凈(jing)(jing)值(zhi)也都(dou)在今(jin)年(nian)逆勢創出了新(xin)高(gao)。

尋找穩進更優解，權益能為固收“+”點什么？

當量化總監遇(yu)上(shang)固收老(lao)將，會產生什么樣的(de)化學反(fan)應(ying)？應(ying)該是擁有了系(xi)統化、及時性(xing)的(de)特點(dian)，擅長(chang)快(kuai)速(su)捕(bu)捉微小(xiao)變(bian)量對投資組合的(de)影響，其分散化投資的(de)特點(dian)天然降低了組合波動，并(bing)且(qie)其嚴格的(de)紀律性(xing)幫助(zhu)克服情(qing)緒因素從而理性(xing)地分配組合風險。

①資產配置功能

雖(sui)然提云濤(tao)和(he)楊立春認為(wei)，對(dui)于(yu)追求(qiu)絕(jue)對(dui)收益的(de)低波動(dong)資金，以20%權益中(zhong)樞的(de)偏債混合策略，可能(neng)是當前國內市場中(zhong)的(de)較優(you)解法(fa)，但他們(men)共管(guan)產品(pin)的(de)股票倉位(wei)并非一成不變，在提云濤(tao)的(de)策略當中(zhong)，在某些特殊的(de)市場環境(jing)下，定量分析疊(die)加定性判(pan)斷(duan)也能(neng)夠起到資產配置的(de)作用。

去年10月份，滬深300指數創下兩年的(de)新(xin)(xin)低(di)(di)，當時(shi)，提云(yun)濤結合歷(li)史情(qing)況，通(tong)過統計分析后認為，滬深300創新(xin)(xin)低(di)(di)之后，短(duan)期可能(neng)還會(hui)下跌(die)，但從(cong)較長時(shi)間(jian)維度上(shang)通(tong)常會(hui)上(shang)漲，而(er)且計算新(xin)(xin)低(di)(di)的(de)時(shi)間(jian)窗越(yue)長，后續漲幅可能(neng)越(yue)大。

基于(yu)這一判斷，再(zai)結合當(dang)時A股市(shi)場估值、基本面及市(shi)場情緒(xu)等因(yin)素，2022年(nian)四季度，提云濤(tao)主動提高了股票倉位(wei)。

而從市場走勢(shi)上看(kan)，滬深(shen)300指數(shu)在10月31日(ri)創(chuang)下3496點(dian)的兩(liang)年新低之后，很快也迎來(lai)一(yi)波小(xiao)反彈(dan)。

可(ke)以發現，提(ti)云濤(tao)的(de)投資策略(lve)，不僅(jin)能夠在大的(de)資產(chan)配置(zhi)層面(mian)，為(wei)不同風險偏好(hao)的(de)產(chan)品確定權益中樞，匹配不同類型的(de)資金需求；也能在市(shi)場的(de)關鍵階段(duan)，發揮資產(chan)配置(zhi)的(de)功(gong)能，成(cheng)為(wei)組合超(chao)額收益的(de)來(lai)源之一(yi)。

②股票資產選擇

在提(ti)云濤的策(ce)略當中，可能會用(yong)上數(shu)理統(tong)計(ji)，其更大的作(zuo)用(yong)不在于交(jiao)易，而(er)是在于通過尋找股(gu)價(jia)變化(hua)的長期統(tong)計(ji)規(gui)律，進而(er)幫(bang)助投資。

提云濤的四步股票組合構(gou)建(jian)思(si)路：

①確(que)定目(mu)標，從(cong)追(zhui)求絕對收益視角構(gou)建組合；

②尊(zun)重投(tou)資常識，從金融邏輯(ji)出發在數據中尋找統計(ji)規律；

③尋找股(gu)票(piao)價格(ge)長(chang)期(qi)上漲驅動(dong)力與短(duan)期(qi)波動(dong)干擾因素，其中，公司盈利增長(chang)是長(chang)期(qi)上漲驅動(dong)力，也(ye)是股(gu)價長(chang)期(qi)的稱重(zhong)機。

④不考慮外(wai)延擴張，內生(sheng)增長來(lai)自企業的盈利積(ji)累。

以中信保(bao)誠至瑞混合(he)為例，基(ji)金經(jing)理在定期報告(gao)中指出，股票組合(he)的構建“綜合(he)考慮(lv)公司治理、盈利能(neng)力(li)、成長(chang)性、資產質量、估(gu)值(zhi)等(deng)因素，同時(shi)繼續(xu)保(bao)持(chi)分(fen)散和行業均衡。”

③控風險

從1998年入行以來，提云(yun)濤經歷過(guo)很(hen)多次(ci)市場的極端時刻，因此，在具(ju)體投資中，他(ta)非(fei)常重視組合的風險控制。

首先，具有分散化的特征，提(ti)云濤和楊立春管(guan)理的低(di)波系列產品(pin)中，基(ji)金持股(gu)數量有時(shi)(shi)候達(da)到了200只以(yi)上，組合表(biao)現不依賴于單(dan)一個(ge)股(gu)，同時(shi)(shi)也盡力規避單(dan)一個(ge)股(gu)波動的風險。

其次，提云濤更傾向于將風(feng)險(xian)控制在(zai)事前(qian)，在(zai)構建組合之前(qian)，他會設定(ding)很多規(gui)避風(feng)險(xian)的條(tiao)件，比如(ru)行業(ye)偏離度、市值(zhi)偏好(hao)等。

第三，紀律投資，在觸發某(mou)些風控(kong)條(tiao)件的時候，能夠(gou)幫助基金(jin)經理克服情緒上的弱點。

④堅守固收基本盤

另(ling)一(yi)方面，在債券(quan)配置上，提(ti)云濤和楊立春的投資原則是：堅守固收基本盤(pan)。

一方面，在(zai)債(zhai)券(quan)資產的構建上，以追求穩健(jian)收(shou)益(yi)為目標，用優質(zhi)信用債(zhai)券(quan)打底(di)，在(zai)控制(zhi)風險前提下爭(zheng)取穩健(jian)收(shou)益(yi)。

另(ling)一方面，嚴(yan)格管(guan)控風(feng)險(xian)，系統考(kao)慮利(li)率風(feng)險(xian)、信用風(feng)險(xian)、流動性風(feng)險(xian)，確(que)定資產配(pei)置，并考(kao)慮動態調(diao)整預案。

為什么說這是一套古早味低波策略？

仔細研究下(xia)來，可以發(fa)現，提云濤和楊立(li)春這對老將(jiang)的(de)(de)組合(he)，跟想象中(zhong)的(de)(de)打法并不一樣，他們返璞歸(gui)真，尋找符合(he)基本(ben)面邏(luo)輯(ji)的(de)(de)公司，通過大類資產配置邏(luo)輯(ji)、堅守(shou)固收基本(ben)面、構(gou)建(jian)穩健的(de)(de)股(gu)票組合(he)，實(shi)現穩健增長、低波動的(de)(de)類絕對收益(yi)目(mu)標。

這(zhe)樣(yang)的(de)(de)投(tou)資(zi)策略，反(fan)而有(you)點“古(gu)早味(wei)(wei)”的(de)(de)感覺。古(gu)早味(wei)(wei)是一種質樸(pu)的(de)(de)、傳(chuan)統的(de)(de)、記憶里(li)的(de)(de)味(wei)(wei)道。在低波(bo)產品線的(de)(de)投(tou)資(zi)當中(zhong)，提云濤和楊立春打造出(chu)來的(de)(de)“古(gu)早味(wei)(wei)”，是對投(tou)資(zi)初(chu)心、基本面價值以(yi)及本土化(hua)投(tou)資(zi)的(de)(de)表達。

①絕對收益初心

提云濤和楊立春都是久經(jing)市(shi)(shi)場考驗的投(tou)資老將，在他們看(kan)來，這個市(shi)(shi)場中有一(yi)大部分資金想要尋找絕對收(shou)(shou)益的避風港，這要求基金經(jing)理(li)在獲取長期(qi)收(shou)(shou)益的同(tong)時，也要控制好(hao)短期(qi)凈值(zhi)波動。

過去(qu)三年(nian)多，中信保(bao)誠新旺混合（LOF）、中信保(bao)誠至瑞混合和(he)中信保(bao)誠至選混合穩(wen)健運作，而日前，提(ti)云濤和(he)楊立(li)春還將(jiang)(jiang)四(si)度聯(lian)手(shou)推出——中信保(bao)誠瑞豐6個(ge)月混合（A類：019349；C類：019350），打造(zao)一只追求(qiu)超越業績比較基準的絕對(dui)回報固收+產(chan)品。這一新產(chan)品的推出，也將(jiang)(jiang)成為這一產(chan)品矩陣(zhen)當(dang)中的新力(li)量。

②基本面價值內涵

提(ti)云濤一直提(ti)倡要尋找(zhao)到“統(tong)計規律(lv)”與“金融邏輯”的統(tong)一。

提云(yun)濤認(ren)為，股價長期(qi)(qi)的(de)(de)驅動因素是(shi)企(qi)業(ye)的(de)(de)長期(qi)(qi)盈利能力，數理(li)統計(ji)擅(shan)長歸納歷(li)史規律，但(dan)不擅(shan)長邏輯演繹(yi)，只(zhi)有將數理(li)統計(ji)的(de)(de)手段與基本面投資的(de)(de)邏輯相(xiang)結合，才能真正實(shi)現投資的(de)(de)價值，實(shi)現長期(qi)(qi)投資的(de)(de)目(mu)標(biao)。

③本土化的“烹飪”方式

在多年的投研實踐當(dang)中，提云(yun)濤和楊(yang)立春總是堅(jian)守(shou)本土派(pai)的投資邏輯，沉下心(xin)打(da)磨模型，堅(jian)守(shou)基本盤，反而在市(shi)場幾輪波動(dong)(dong)之(zhi)后，形成了獨特的低波動(dong)(dong)特征。

這就像(xiang)競(jing)爭(zheng)激烈的餐飲行業，創新菜(cai)層出不(bu)窮，但最后大家(jia)(jia)發現，最常光顧的，還是家(jia)(jia)門口那家(jia)(jia)古早味。

以上內容不代(dai)表投資(zi)(zi)承(cheng)諾，也不構(gou)成基(ji)金(jin)進行(xing)投資(zi)(zi)決策之必然(ran)依據。基(ji)金(jin)的(de)投資(zi)(zi)策略、投資(zi)(zi)的(de)比例及標的(de)將(jiang)視市場情況(kuang)在合同允(yun)許的(de)范圍內進行(xing)調整，具(ju)體請以基(ji)金(jin)合同等法律(lv)文件為準。基(ji)金(jin)有風險，投資(zi)(zi)需謹慎。