每經評論員 杜恒峰

12月15日(ri)，證監會發布《上(shang)市公(gong)司股(gu)份回(hui)購(gou)(gou)(gou)規則》（以下(xia)簡稱《回(hui)購(gou)(gou)(gou)規則》）。相對現有規則，其主要變(bian)化可以概括(kuo)為“一(yi)(yi)(yi)(yi)增一(yi)(yi)(yi)(yi)減三放(fang)寬”。“一(yi)(yi)(yi)(yi)增”是指增設(she)觸發股(gu)份回(hui)購(gou)(gou)(gou)的(de)條件(jian)，即當 “股(gu)票收盤價(jia)(jia)低于(yu)最近(jin)一(yi)(yi)(yi)(yi)年最高收盤價(jia)(jia)格50%”，上(shang)市公(gong)司就應當考慮回(hui)購(gou)(gou)(gou)股(gu)份。“一(yi)(yi)(yi)(yi)減”是指取消(xiao)禁止(zhi)回(hui)購(gou)(gou)(gou)窗(chuang)(chuang)口(kou)(kou)期(qi)的(de)規定，即上(shang)市公(gong)司為了穩定股(gu)價(jia)(jia)實施的(de)回(hui)購(gou)(gou)(gou)，不(bu)再受窗(chuang)(chuang)口(kou)(kou)期(qi)限制。“三放(fang)寬”具體包括(kuo)：將(jiang)之前(qian)“連(lian)續20個交易日(ri)收盤價(jia)(jia)累計跌幅達到(dao)(dao)30%”，調整(zheng)為“累計達到(dao)(dao)20%”；將(jiang)“上(shang)市滿(man)一(yi)(yi)(yi)(yi)年”的(de)條件(jian)，調整(zheng)為“上(shang)市滿(man)六個月”；將(jiang)集(ji)合競價(jia)(jia)“收盤前(qian)半(ban)小時不(bu)得回(hui)購(gou)(gou)(gou)交易申報”，放(fang)寬至“收盤集(ji)合競價(jia)(jia)階段不(bu)得申報”。

《回(hui)購(gou)規則》簡單清晰，投資(zi)者可(ke)以很方便地判斷上(shang)市(shi)(shi)(shi)公司是(shi)否(fou)需要回(hui)購(gou)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份。由于(yu)大幅(fu)降(jiang)低了回(hui)購(gou)的(de)(de)門(men)檻，在當前市(shi)(shi)(shi)場(chang)環(huan)境下，規則調整(zheng)對上(shang)市(shi)(shi)(shi)公司的(de)(de)影響也(ye)十分顯著(zhu)。以最(zui)新收盤價為基準，在“20個(ge)交(jiao)易日股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)價累計跌(die)(die)幅(fu)30%”的(de)(de)條(tiao)件(jian)下，需要回(hui)購(gou)的(de)(de)上(shang)市(shi)(shi)(shi)公司數量(liang)只(zhi)有15家(jia)，放寬至“20%”后(hou)，將(jiang)增(zeng)加至72家(jia)，尤其(qi)(qi)是(shi)在極端行情(qing)下，這一(yi)(yi)舉措(cuo)相當于(yu)增(zeng)設(she)了一(yi)(yi)個(ge)安(an)全墊，有助于(yu)緩解市(shi)(shi)(shi)場(chang)恐慌情(qing)緒；增(zeng)設(she)“股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)價跌(die)(die)幅(fu)超過50%”的(de)(de)覆蓋面(mian)更大，總計有291家(jia)，一(yi)(yi)些妖股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)如ST左江、碧興物聯(lian)、盟(meng)固(gu)利(li)等也(ye)在列，這一(yi)(yi)措(cuo)施對于(yu)主動迎(ying)合炒作(zuo)的(de)(de)上(shang)市(shi)(shi)(shi)公司有潛在的(de)(de)抑制作(zuo)用——炒作(zuo)價格(ge)越(yue)高，下跌(die)(die)后(hou)觸發(fa)回(hui)購(gou)的(de)(de)概率也(ye)就越(yue)高；股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)價從高點大幅(fu)回(hui)落的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)，大量(liang)集(ji)中(zhong)于(yu)上(shang)市(shi)(shi)(shi)不(bu)(bu)足3年(nian)的(de)(de)次新股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)，有104只(zhi)次新股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)最(zui)近一(yi)(yi)年(nian)較高點跌(die)(die)幅(fu)超過50%，其(qi)(qi)中(zhong)有46只(zhi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)上(shang)市(shi)(shi)(shi)滿6個(ge)月(yue)但不(bu)(bu)滿1年(nian)，這些股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)現在也(ye)符合股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份回(hui)購(gou)的(de)(de)條(tiao)件(jian)。筆者還留意到，上(shang)市(shi)(shi)(shi)不(bu)(bu)滿6個(ge)月(yue)的(de)(de)次新股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)其(qi)(qi)實(shi)也(ye)可(ke)以實(shi)施回(hui)購(gou)，條(tiao)件(jian)是(shi)“回(hui)購(gou)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份用于(yu)減少注(zhu)冊資(zi)本”，百(bai)通能源等22家(jia)公司在此范圍(wei)之內。

上(shang)市(shi)公(gong)司(si)業績有好也(ye)有差，發(fa)展(zhan)階段也(ye)不盡相同，經營活動對現金的需求(qiu)也(ye)不一樣，其(qi)能否實(shi)施回(hui)購，回(hui)購的力度有多(duo)大(da)，《回(hui)購規(gui)則》無(wu)法(fa)給出一個統(tong)一的標準(zhun)，這仍有賴于上(shang)市(shi)公(gong)司(si)自我決策。今年以來，已有超(chao)過1300家上(shang)市(shi)公(gong)司(si)發(fa)布了回(hui)購公(gong)告(gao)，涉及資金超(chao)千億元(yuan)，其(qi)中絕大(da)部分為主動回(hui)購，而非觸發(fa)回(hui)購義務。

但《回(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)規則》仍有其重要(yao)意(yi)(yi)義，一是(shi)(shi)掃清了(le)回(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)在(zai)(zai)制(zhi)度(du)上的(de)障礙(ai)，為有能力、有意(yi)(yi)愿(yuan)回(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)的(de)公司(si)提供(gong)(gong)便利(li)，及時響應(ying)投資(zi)者(zhe)的(de)關切；二是(shi)(shi)提供(gong)(gong)一種篩選機(ji)制(zhi)，那些股價(jia)表現不佳同時又無能力無意(yi)(yi)愿(yuan)回(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)的(de)上市(shi)公司(si)將受到嚴格審視，投資(zi)者(zhe)決策也多了(le)一項(xiang)重要(yao)參考(kao)；三是(shi)(shi)優(you)化上市(shi)公司(si)的(de)治理模式，《回(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)規則》鼓勵上市(shi)公司(si)在(zai)(zai)章(zhang)程或其他治理文件中完(wan)善股份回(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)機(ji)制(zhi)，明確回(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)的(de)具體(ti)安排(pai)，這將在(zai)(zai)一定程度(du)上改變上市(shi)公司(si)的(de)傾向，比如更集(ji)約地使用(yong)資(zi)本，要(yao)為股份回(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)預(yu)備資(zi)金等。

《回購(gou)規(gui)則(ze)》發(fa)布后，筆(bi)者預計市(shi)場將(jiang)會有兩個(ge)明(ming)顯變(bian)化(hua)。一是(shi)已(yi)經披(pi)露回購(gou)計劃的上(shang)市(shi)公(gong)司，沒(mei)有了(le)窗口期(qi)限制后，回購(gou)的節奏(zou)將(jiang)加快，這(zhe)有助于(yu)緩(huan)解當(dang)前市(shi)場資(zi)金面不足的情(qing)況；二是(shi)一些“新面孔”將(jiang)不得不發(fa)布回購(gou)相關的信息，比如股價近一年內較高點累計跌幅超過50%的錦江(jiang)酒(jiu)店、酒(jiu)鬼酒(jiu)、重慶啤酒(jiu)、西藏珠峰、法拉電子等，這(zhe)些公(gong)司的市(shi)值均在百億元以上(shang)。