每(mei)經AI快訊，2023年12月19日(ri)，招商證券發(fa)布研報點評星源卓鎂(mei)。

公司以模(mo)具(ju)業(ye)務起家，鎂(mei)(mei)(mei)、鋁(lv)合(he)金雙輪驅動(dong)，是國(guo)內鎂(mei)(mei)(mei)合(he)金壓(ya)鑄領域(yu)的先(xian)行(xing)者。深耕鎂(mei)(mei)(mei)壓(ya)鑄領域(yu)十余年(nian)，熟練掌握研發生產過(guo)程所需的核心技術(shu)(shu)，包(bao)括鎂(mei)(mei)(mei)合(he)金壓(ya)鑄件安全生產技術(shu)(shu)，模(mo)夾(jia)檢具(ju)等工(gong)裝的研發設計技術(shu)(shu)，壓(ya)鑄成型工(gong)藝技術(shu)(shu)以及精密加工(gong)工(gong)藝技術(shu)(shu)等，隨著鎂(mei)(mei)(mei)壓(ya)鑄件在車端的滲透加速，公司有望率先(xian)受益。

深耕鎂(mei)(mei)壓(ya)(ya)(ya)鑄(zhu)(zhu)(zhu)行業(ye)十余(yu)年(nian)，占(zhan)(zhan)據(ju)行業(ye)先發(fa)優勢。公(gong)司2003年(nian)以(yi)模具(ju)(ju)起家，2006年(nian)逐漸向下游(you)鋁合(he)金(jin)壓(ya)(ya)(ya)鑄(zhu)(zhu)(zhu)領域延伸，2009年(nian)公(gong)司開(kai)始專(zhuan)注(zhu)于(yu)鎂(mei)(mei)合(he)金(jin)壓(ya)(ya)(ya)鑄(zhu)(zhu)(zhu)技(ji)術研發(fa)與(yu)市場(chang)開(kai)拓，目前已完成針對鎂(mei)(mei)合(he)金(jin)壓(ya)(ya)(ya)鑄(zhu)(zhu)(zhu)件模具(ju)(ju)開(kai)發(fa)、壓(ya)(ya)(ya)鑄(zhu)(zhu)(zhu)成型、后道處理、精密加工等(deng)全業(ye)務鏈條的技(ji)術積累。1H23公(gong)司營(ying)收結構中，鎂(mei)(mei)壓(ya)(ya)(ya)鑄(zhu)(zhu)(zhu)件占(zhan)(zhan)比55%，鋁壓(ya)(ya)(ya)鑄(zhu)(zhu)(zhu)件占(zhan)(zhan)比34%，模具(ju)(ju)占(zhan)(zhan)比10%。公(gong)司現有主要(yao)鎂(mei)(mei)合(he)金(jin)壓(ya)(ya)(ya)鑄(zhu)(zhu)(zhu)產品包括汽車(che)顯示系統零部件、新能(neng)源(yuan)汽車(che)動力(li)總成零部件、汽車(che)座椅(yi)扶手結構件、汽車(che)中控臺骨架、汽車(che)車(che)燈散熱支架等(deng)。直接客戶主要(yao)為北美地區(qu)汽車(che)車(che)燈廠商(shang)Sea Link、華域視覺、繼峰股份(fen)、格拉默、延鋒偉世通、上汽集團(tuan)等(deng)。憑(ping)借在(zai)(zai)鎂(mei)(mei)合(he)金(jin)壓(ya)(ya)(ya)鑄(zhu)(zhu)(zhu)市場(chang)的先發(fa)優勢，公(gong)司可以(yi)迅速切入(ru)行業(ye)供給側改革需求，有望在(zai)(zai)鎂(mei)(mei)合(he)金(jin)輕(qing)量化應用大規(gui)模釋放的契機(ji)下快速占(zhan)(zhan)領市場(chang)份(fen)額。

鎂(mei)是重要的(de)輕量(liang)化(hua)材料，車(che)(che)(che)端應(ying)用(yong)將逐(zhu)步擴寬。鎂(mei)作為優質的(de)輕量(liang)化(hua)材料，替代部分鋁制/鋼制汽(qi)車(che)(che)(che)部件減(jian)重比例達到25%~75%，在(zai)(zai)車(che)(che)(che)端的(de)應(ying)用(yong)正處于從導入期向(xiang)成長期過渡的(de)發(fa)展階段。據星源(yuan)卓鎂(mei)招(zhao)股書，鎂(mei)合(he)(he)金在(zai)(zai)汽(qi)車(che)(che)(che)上(shang)(shang)的(de)應(ying)用(yong)比例僅約(yue)為0.3%，遠遠低于鋁合(he)(he)金的(de)用(yong)量(liang)。我(wo)們(men)認為國內鎂(mei)合(he)(he)金產品發(fa)展推(tui)(tui)動(dong)(dong)路徑可(ke)能是：首(shou)先，不斷推(tui)(tui)動(dong)(dong)鎂(mei)合(he)(he)金汽(qi)車(che)(che)(che)車(che)(che)(che)燈散熱支(zhi)架、鎂(mei)合(he)(he)金方向(xiang)盤(pan)、中控臺骨架、儀表(biao)盤(pan)支(zhi)架這些成熟的(de)產品在(zai)(zai)國內中高端車(che)(che)(che)尤其是新能源(yuan)車(che)(che)(che)的(de)普(pu)及（市場上(shang)(shang)鎂(mei)合(he)(he)金方向(xiang)盤(pan)與汽(qi)車(che)(che)(che)儀表(biao)盤(pan)支(zhi)架類產品市場滲透(tou)率已經比較高）；其次，加(jia)大座椅骨架、側門內門板、后掀背門內門板、輪轂等(deng)產品在(zai)(zai)國內的(de)推(tui)(tui)廣；再者，持續落實底盤(pan)件減(jian)震(zhen)塔等(deng)研發(fa)和實踐；最后，在(zai)(zai)前端模塊、電池殼體、電動(dong)(dong)機(ji)殼體、變速(su)箱殼體等(deng)領域不斷努力增加(jia)使用(yong)場景。

從(cong)小(xiao)件(jian)向中大件(jian)發展滲透，單(dan)(dan)車(che)(che)(che)價(jia)值量迎來增長。公司經過(guo)十余年對鎂合(he)(he)金(jin)(jin)壓鑄技(ji)術的(de)(de)深(shen)入研究，目前已成(cheng)功設計開發新能(neng)源(yuan)汽(qi)(qi)(qi)車(che)(che)(che)動力(li)總(zong)成(cheng)殼體、鎂合(he)(he)金(jin)(jin)顯(xian)示器背板、鎂合(he)(he)金(jin)(jin)汽(qi)(qi)(qi)車(che)(che)(che)中控臺(tai)骨架等大中型(xing)鎂合(he)(he)金(jin)(jin)汽(qi)(qi)(qi)車(che)(che)(che)零(ling)部件(jian)并(bing)成(cheng)功運(yun)用，公司產(chan)品受到終(zhong)端(duan)品牌廠商及(ji)消(xiao)費者的(de)(de)認可。公司代(dai)表(biao)性產(chan)品新能(neng)源(yuan)鎂合(he)(he)金(jin)(jin)汽(qi)(qi)(qi)車(che)(che)(che)動力(li)總(zong)成(cheng)零(ling)部件(jian)：集成(cheng)殼體小(xiao)總(zong)成(cheng)EV-400、電機端(duan)蓋EV-400的(de)(de)成(cheng)功量產(chan)標志著鎂合(he)(he)金(jin)(jin)新材(cai)料在復雜大結構(gou)動力(li)總(zong)成(cheng)殼體上實現0-1的(de)(de)產(chan)業化(hua)突破。伴(ban)隨(sui)公司鎂合(he)(he)金(jin)(jin)壓鑄技(ji)術的(de)(de)不(bu)斷成(cheng)熟及(ji)募集資金(jin)(jin)投資項目中大噸位壓鑄設備的(de)(de)陸續安(an)裝完成(cheng)，公司計劃積極向鎂合(he)(he)金(jin)(jin)汽(qi)(qi)(qi)車(che)(che)(che)儀表(biao)板橫梁（CCB）、鎂合(he)(he)金(jin)(jin)汽(qi)(qi)(qi)車(che)(che)(che)座椅骨架等大型(xing)汽(qi)(qi)(qi)車(che)(che)(che)零(ling)部件(jian)研發生(sheng)產(chan)方向延伸，隨(sui)著公司不(bu)斷向中大件(jian)發展，單(dan)(dan)車(che)(che)(che)配套(tao)量呈明顯(xian)的(de)(de)提升態勢(shi)。

首次覆(fu)蓋給(gei)(gei)予“增(zeng)(zeng)持”投資評級(ji)。我(wo)們認為(wei)(wei)，當下在汽(qi)車(che)行業(ye)(ye)處于電動化、智能化和汽(qi)車(che)產品升級(ji)等的(de)大背景下，鎂(mei)合金作(zuo)為(wei)(wei)戰略材料，能在未來的(de)汽(qi)車(che)行業(ye)(ye)發(fa)展中起到關鍵(jian)性的(de)作(zuo)用(yong)，鎂(mei)壓(ya)鑄產業(ye)(ye)鏈也將迎來快速增(zeng)(zeng)長。國內鎂(mei)資源豐富，公司鎂(mei)壓(ya)鑄技術(shu)不(bu)斷突破，下游車(che)企認可(ke)度不(bu)斷增(zeng)(zeng)強，促進單(dan)車(che)用(yong)鎂(mei)量提升，預計(ji)23-25年公司歸母凈利(li)潤分(fen)別為(wei)(wei)0.78、1.04和1.38億元，給(gei)(gei)予“增(zeng)(zeng)持”投資評級(ji)。

風(feng)(feng)險提(ti)示：（1）行業(ye)競爭(zheng)加劇(ju)風(feng)(feng)險，鎂合(he)金應(ying)用(yong)前景(jing)正在吸引新的競爭(zheng)者加入或現(xian)有鎂壓鑄(zhu)件企業(ye)擴(kuo)大產(chan)能，均可(ke)能導(dao)致行業(ye)競爭(zheng)加劇(ju)；（2）原材(cai)料價(jia)格上(shang)升風(feng)(feng)險，公(gong)司(si)產(chan)品(pin)(pin)所需(xu)的鋁(lv)合(he)金和(he)鎂合(he)金材(cai)料價(jia)格持續(xu)大幅上(shang)漲，而公(gong)司(si)產(chan)品(pin)(pin)售價(jia)無法及時調整(zheng)，將會導(dao)致公(gong)司(si)經營業(ye)績不及預(yu)期；（3）產(chan)品(pin)(pin)結構(gou)變化風(feng)(feng)險，隨著在研產(chan)品(pin)(pin)及在手訂(ding)單中(zhong)(zhong)大中(zhong)(zhong)型產(chan)品(pin)(pin)占比(bi)的提(ti)升，將整(zheng)體(ti)上(shang)拉低公(gong)司(si)的產(chan)品(pin)(pin)毛利(li)率；（4）限(xian)(xian)(xian)售股(gu)(gu)解(jie)禁(jin)導(dao)致股(gu)(gu)價(jia)波動風(feng)(feng)險。公(gong)司(si)2023年(nian)12月15日(ri)有222.67萬(wan)股(gu)(gu)限(xian)(xian)(xian)售股(gu)(gu)上(shang)市流通，目(mu)前公(gong)司(si)限(xian)(xian)(xian)售股(gu)(gu)共5850萬(wan)股(gu)(gu)，其中(zhong)(zhong)240萬(wan)股(gu)(gu)限(xian)(xian)(xian)售股(gu)(gu)將于2024年(nian)6月14日(ri)解(jie)禁(jin)，268.5萬(wan)股(gu)(gu)限(xian)(xian)(xian)售股(gu)(gu)將于2025年(nian)12月15日(ri)解(jie)禁(jin)，5341.5萬(wan)股(gu)(gu)限(xian)(xian)(xian)售股(gu)(gu)將于2026年(nian)6月15日(ri)解(jie)禁(jin)，可(ke)能對(dui)公(gong)司(si)股(gu)(gu)價(jia)表現(xian)產(chan)生一定(ding)影響

免責聲(sheng)明：本文(wen)內容與數據(ju)僅(jin)供(gong)參考，不(bu)構成投資建議，使用前請核實。據(ju)此操作，風險自擔。

(來源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)