每經AI快訊，2023年12月20日，申萬宏源發布(bu)研報點評怡和嘉業(ye)（301367）。

家(jia)用(yong)呼(hu)吸(xi)機(ji)全(quan)球領(ling)先(xian)企(qi)業：公(gong)(gong)司(si)于2001年(nian)成立(li)，是(shi)國(guo)(guo)內(nei)領(ling)先(xian)的(de)呼(hu)吸(xi)健(jian)康領(ling)域醫療設(she)備與耗材產(chan)(chan)品(pin)制造(zao)商，主要(yao)產(chan)(chan)品(pin)包括家(jia)用(yong)無(wu)創呼(hu)吸(xi)機(ji)、通(tong)氣面(mian)罩、睡眠監(jian)測(ce)儀、高(gao)流量濕化氧(yang)療儀等(deng)，并提供(gong)呼(hu)吸(xi)健(jian)康慢病(bing)管(guan)理服務。根據公(gong)(gong)司(si)2022年(nian)報(bao)，公(gong)(gong)司(si)產(chan)(chan)品(pin)銷售覆蓋全(quan)球100多個國(guo)(guo)家(jia)和地(di)區，取得多項NMPA、FDA、CE等(deng)認證，是(shi)市場上(shang)少有的(de)家(jia)用(yong)無(wu)創呼(hu)吸(xi)機(ji)產(chan)(chan)品(pin)通(tong)過(guo)美國(guo)(guo)FDA認證、歐盟(meng)CE認證并進入美國(guo)(guo)、德(de)國(guo)(guo)、意(yi)大利、土耳其等(deng)國(guo)(guo)家(jia)醫保(bao)市場的(de)國(guo)(guo)產(chan)(chan)制造(zao)商。

技術(shu)領先，產(chan)品比肩(jian)進(jin)口：經過多年深(shen)耕，公司已(yi)(yi)經掌握了主要(yao)產(chan)品的核(he)心技術(shu)并具有(you)自主知識產(chan)權，家用(yong)呼(hu)吸(xi)機產(chan)品的技術(shu)參數已(yi)(yi)經比肩(jian)進(jin)口品牌(pai)，供應(ying)鏈基本(ben)(ben)(ben)實現本(ben)(ben)(ben)土(tu)化，公司在成本(ben)(ben)(ben)和(he)產(chan)能方面優勢明顯，是(shi)國產(chan)呼(hu)吸(xi)機的主要(yao)出口廠家。

飛(fei)利浦(pu)召回影響全(quan)球格局：飛(fei)利浦(pu)呼(hu)吸(xi)(xi)機召回給了其他品(pin)(pin)牌填(tian)補市(shi)場的(de)(de)(de)機會，根據沙利文數據，公(gong)(gong)司家用無創呼(hu)吸(xi)(xi)機在全(quan)球市(shi)場市(shi)占率(lv)(lv)和排名已經由2020年(nian)的(de)(de)(de)4.5%（第四）提(ti)升至(zhi)(zhi)2022年(nian)的(de)(de)(de)17.7%（第二），國(guo)內市(shi)場占有率(lv)(lv)由2020年(nian)的(de)(de)(de)21.6%提(ti)升至(zhi)(zhi)2022年(nian)的(de)(de)(de)25.8%（第二），在國(guo)產(chan)品(pin)(pin)牌中均列第一(yi)。我(wo)們認為(wei)，飛(fei)利浦(pu)的(de)(de)(de)市(shi)場回歸不會一(yi)蹴而就，公(gong)(gong)司在此期(qi)間快速樹立的(de)(de)(de)品(pin)(pin)牌力和積累(lei)的(de)(de)(de)渠道資源將支(zhi)持公(gong)(gong)司長期(qi)維持可觀(guan)的(de)(de)(de)市(shi)場占有率(lv)(lv)，今年(nian)海外(wai)庫(ku)存為(wei)階段性因(yin)素，看好(hao)公(gong)(gong)司明年(nian)業績恢復(fu)。

首次覆蓋(gai)，給(gei)予(yu)“買入”評(ping)級(ji)：預計(ji)公(gong)司(si)2023-2025年收(shou)入分(fen)(fen)(fen)別為(wei)12.37億(yi)(yi)元(yuan)、15.84億(yi)(yi)元(yuan)和19.38億(yi)(yi)元(yuan)，分(fen)(fen)(fen)別同比(bi)增長-12.6%、28.0%和22.4%，歸母凈利潤分(fen)(fen)(fen)別為(wei)3.54億(yi)(yi)元(yuan)、4.61億(yi)(yi)元(yuan)和5.87億(yi)(yi)元(yuan)，分(fen)(fen)(fen)別同比(bi)增長-7.0%、30.3%和27.4%。選(xuan)取魚躍醫療、寶(bao)萊(lai)特、理邦儀器、三(san)諾生物和邁瑞醫療為(wei)可(ke)比(bi)公(gong)司(si)，考慮(lv)公(gong)司(si)今年受到海外(wai)庫存階(jie)段(duan)性影(ying)響，可(ke)比(bi)公(gong)司(si)受到新冠(guan)影(ying)響，故選(xuan)取2024年PE作(zuo)為(wei)比(bi)較，以可(ke)比(bi)公(gong)司(si)平(ping)均22倍PE計(ji)算（2023年12月19日），公(gong)司(si)合理市(shi)值103億(yi)(yi)元(yuan)，相對(dui)2023年12月19日79億(yi)(yi)市(shi)值有約30%的上漲空(kong)間，首次覆蓋(gai)，給(gei)予(yu)“買入”評(ping)級(ji)。

風險提示：下游需(xu)求(qiu)波(bo)動、市場(chang)競爭加劇、匯率波(bo)動風險

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(來源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)