每經AI快訊，2023年12月20日(ri)，浙商證券發布研(yan)報點評華正新材（603186）。

投資要點

國內覆銅(tong)板龍頭，隨(sui)景氣度修復基本盤有望(wang)實現業績修復。同(tong)時積(ji)極拓展鋁塑膜，戰略(lve)布局CBF膜推動國內0→1突破，新品有望(wang)接(jie)力成長(chang)。

深耕覆銅板賽道，開(kai)疆擴(kuo)土迎(ying)新機

公司是國內領(ling)先(xian)的(de)覆銅板(ban)材料(liao)供應(ying)(ying)商(shang)，主(zhu)要產(chan)(chan)品(pin)(pin)包括覆銅板(ban)、復合材料(liao)、鋰(li)電池軟包用(yong)鋁塑膜等，應(ying)(ying)用(yong)領(ling)域廣泛(fan)。與(yu)PCB行業前(qian)100強企業中(zhong)的(de)50%以上(shang)客戶(hu)已建(jian)立業務關系，主(zhu)要客戶(hu)包括景旺電子(zi)、科翔電子(zi)、奧士(shi)康、勝宏科技(ji)等。同(tong)時(shi)，擁有國家企業技(ji)術中(zhong)心平臺以及(ji)高(gao)端研發團隊，加(jia)快(kuai)產(chan)(chan)能建(jian)設(she)以及(ji)垂直整(zheng)合步(bu)伐，深(shen)化落實“H1（成(cheng)熟產(chan)(chan)品(pin)(pin)線）+H2（成(cheng)長產(chan)(chan)品(pin)(pin)線）+H3（種子(zi)產(chan)(chan)品(pin)(pin)線）”三級產(chan)(chan)品(pin)(pin)經營(ying)戰略。隨著產(chan)(chan)能、產(chan)(chan)品(pin)(pin)、客戶(hu)等不斷拓展，業績有望實現持續增長。

載板(ban)核心(xin)原材(cai)料，國產替代未來可期(qi)

1）覆銅板(ban)(ban)市(shi)場(chang)穩定增(zeng)(zeng)長，向高端化發展。目(mu)前中國(guo)大陸(lu)地區覆銅板(ban)(ban)產量全球占比由2013年(nian)的(de)(de)60.33%增(zeng)(zeng)長至2022年(nian)的(de)(de)73.32%，市(shi)場(chang)規模逐(zhu)年(nian)攀(pan)升(sheng)，2022年(nian)達712億(yi)(yi)元。2）鋁(lv)塑(su)膜(mo)市(shi)場(chang)供需(xu)雙(shuang)增(zeng)(zeng)長。SPIR統計，2020年(nian)中國(guo)國(guo)產鋁(lv)塑(su)膜(mo)市(shi)場(chang)規模為41億(yi)(yi)元、市(shi)場(chang)需(xu)求為1.14億(yi)(yi)平米(mi)，預計2025年(nian)約為89億(yi)(yi)元和14.1億(yi)(yi)平米(mi)。3）CBF積層(ceng)絕(jue)緣膜(mo)市(shi)場(chang)作為先進封(feng)裝關(guan)鍵材料(liao)，日企的(de)(de)市(shi)占率約為96%，處(chu)于絕(jue)對壟(long)斷(duan)的(de)(de)地位，國(guo)產化空間較(jiao)大。

積極開(kai)發新產品，拓展應用新領域

公司在(zai)產(chan)品研發、資(zi)源整合、開拓市場(chang)、智能制造等方(fang)面具有顯(xian)著優勢(shi)。1）2022H1募投項(xiang)目年(nian)產(chan)2400萬張(zhang)高(gao)等級(ji)覆(fu)銅板珠海富(fu)山制造基地(di)一期項(xiang)目投產(chan)，新增高(gao)等級(ji)覆(fu)銅板產(chan)能約80萬張(zhang)/月。2）2022年(nian)7月公司與深圳(zhen)先進(jin)電(dian)子材料(liao)國際創新研究院設立合資(zi)公司開展(zhan)積層絕緣膜(mo)(mo)研發。3）積極推進(jin)鋰電(dian)池用鋁塑膜(mo)(mo)3600萬平方(fang)米(mi)擴產(chan)項(xiang)目建設，截至2023H1，正處于試生產(chan)階段。

盈利預測與估值

我(wo)們(men)選擇A股同(tong)類上市(shi)公(gong)司(si)(si)生益(yi)科(ke)技、天承科(ke)技作(zuo)為可比(bi)公(gong)司(si)(si)，預計公(gong)司(si)(si)2023-2025年營(ying)業(ye)(ye)收入分(fen)(fen)別為35.02/41.04/50.84億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)增速為6.59%/17.21%/23.86%；歸母(mu)凈(jing)利(li)潤為-0.02/1.48/3.23億(yi)元(yuan)，當前股價(jia)對應(ying)PE為-/32.62 /14.94倍，EPS為-0.01/1.04/2.27元(yuan)。考慮到PCB行(xing)業(ye)(ye)未來(lai)維持(chi)增長，覆(fu)銅板業(ye)(ye)務有望保(bao)持(chi)穩定發展；鋁塑膜業(ye)(ye)務受益(yi)于鋰電池(chi)行(xing)業(ye)(ye)持(chi)續(xu)向上，將為公(gong)司(si)(si)營(ying)收帶來(lai)可觀增量(liang)；同(tong)時，公(gong)司(si)(si)作(zuo)為國內(nei)領(ling)先布局CBF膜企業(ye)(ye)，有望率先充分(fen)(fen)獲益(yi)。綜上，首(shou)次(ci)覆(fu)蓋給(gei)予華正新材“增持(chi)”評級。

風險提示

下游需(xu)求復蘇不及預期，原(yuan)材料價格波動風險(xian)，募投項目進程不及預期等風險(xian)。

(來源：慧博投研)

免責(ze)聲明：本文內容與數據(ju)僅(jin)供參考(kao)，不構成投資(zi)建議，使用前請核(he)實。據(ju)此操作(zuo)，風險(xian)自擔(dan)。

(編輯 曾健輝)