每經AI快訊，2023年12月23日，浙商證券發布研(yan)報點評銀泰黃金（000975）。

歷(li)經多(duo)次(ci)重組，山東黃金(jin)入(ru)主

歷經多(duo)次重組，變(bian)(bian)(bian)更(geng)為(wei)(wei)有色金(jin)(jin)屬采選為(wei)(wei)主業(ye)(ye)。1999年，公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)前身烏江電力成立；2000年，深(shen)交所掛牌上市(shi)(shi)，主營(ying)水(shui)利(li)發(fa)電；2002年，公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)大(da)(da)(da)股(gu)(gu)東(dong)(dong)變(bian)(bian)(bian)更(geng)為(wei)(wei)凱得控股(gu)(gu)，主營(ying)業(ye)(ye)務(wu)變(bian)(bian)(bian)為(wei)(wei)城(cheng)市(shi)(shi)公(gong)用事業(ye)(ye)投資(zi)和管理；2007年，公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)大(da)(da)(da)股(gu)(gu)東(dong)(dong)變(bian)(bian)(bian)更(geng)為(wei)(wei)銀(yin)泰投資(zi)，主營(ying)業(ye)(ye)務(wu)向(xiang)能源領域及礦(kuang)產資(zi)源行業(ye)(ye)轉移；2013年，公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)出售銀(yin)泰酒(jiu)店、收購(gou)(gou)玉龍礦(kuang)業(ye)(ye)，主營(ying)轉變(bian)(bian)(bian)有色金(jin)(jin)屬采選；2016年，公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)收購(gou)(gou)加拿大(da)(da)(da)埃(ai)爾拉多(duo)公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)位于中國境內的金(jin)(jin)礦(kuang)資(zi)源；2019年，公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)名稱(cheng)變(bian)(bian)(bian)更(geng)為(wei)(wei)銀(yin)泰黃(huang)金(jin)(jin)；2021年，公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)收購(gou)(gou)芒(mang)市(shi)(shi)華盛(sheng)金(jin)(jin)礦(kuang)60%股(gu)(gu)權；2023年，公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東(dong)(dong)變(bian)(bian)(bian)為(wei)(wei)山(shan)東(dong)(dong)黃(huang)金(jin)(jin)。

山(shan)東黃金(jin)入主(zhu)，協同發展注入活力。截(jie)至(zhi)2023年12月，山(shan)東黃金(jin)持有銀(yin)泰黃金(jin)26.46%股權(quan)。往后(hou)看，山(shan)東黃金(jin)集團有望將(jiang)旗(qi)下優質有色金(jin)屬資產在合規情況下注入銀(yin)泰黃金(jin)；同時(shi)，山(shan)東黃金(jin)與公司在產業和區域上(shang)存在廣泛(fan)協同空間。

資源稟賦(fu)優秀(xiu)，低成本+高成長(chang)

資源端：截(jie)至2022年，公(gong)司(si)總資源量：金173.9噸，銀6921.2噸。

增儲端(duan)：截至2022年(nian)，公司(si)(si)5家礦山(shan)子公司(si)(si)共有15宗探(tan)礦權(quan)，勘探(tan)前景廣(guang)闊。

產(chan)量端：金產(chan)量2019年(nian)(nian)6噸(dun)提升(sheng)到2022年(nian)(nian)7噸(dun)；銀產(chan)量由126噸(dun)升(sheng)至191噸(dun)；未來黑河銀泰增儲、青海大柴(chai)旦新(xin)礦溝探轉采、華盛金礦復產(chan)、玉龍礦業新(xin)礦區建設、潛(qian)在外延并購，均將(jiang)成為公司擴產(chan)動力。

成(cheng)本(ben)&毛利(li)率(lv)(lv)端：2022年公(gong)司自(zi)產金(jin)成(cheng)本(ben)僅(jin)168元/克（同業均(jun)值238元/克）；23H1公(gong)司自(zi)產金(jin)毛利(li)率(lv)(lv)約61%（同業均(jun)值約42%）。

規劃端(duan)：2025年產金12噸、資源(yuan)240噸；2030年產金28噸，資源(yuan)600+噸。

看好金價中樞上行

美聯(lian)儲12月(yue)“按兵不動(dong)”，近期CME給(gei)出(chu)明年3月(yue)降息(xi)25BP的概率(lv)超70%。

全(quan)球去美元(yuan)化進程密集疊加多國(guo)央行(xing)持續增儲黃(huang)金，看好(hao)金價中(zhong)樞上(shang)行(xing)。

關鍵量價假設

2023-2025年國(guo)內(nei)黃(huang)金價格分別為448元(yuan)/克、455元(yuan)/克、452元(yuan)/克，白銀價格分別為5.5元(yuan)/克、5.8元(yuan)/克、5.8元(yuan)/克；

2023-2025年銀泰黃(huang)金的礦產金產量分別為7.1噸(dun)(dun)(dun)、8.9噸(dun)(dun)(dun)、12.0噸(dun)(dun)(dun)，礦產銀的產量分別為199.4噸(dun)(dun)(dun)、220噸(dun)(dun)(dun)、230噸(dun)(dun)(dun)。

盈利預測與估值

基(ji)于上述背景，銀(yin)泰黃金有望踏(ta)上量價齊升(sheng)的增長快車道(dao)。我們(men)預計(ji)2023/2024/2025年公司將分別實現歸母凈利潤約15.06/18.45/22.13億元，增幅分別為(wei)33.91%、22.52%、19.97%；分別對(dui)應EPS為(wei)0.54、0.66、0.80元，分別對(dui)應PE為(wei)27.64、22.56、18.81。

風險提示

美聯儲加息超預(yu)期(qi)；公司采(cai)礦(kuang)證進(jin)度不(bu)及預(yu)期(qi)；公司黃金產量(liang)增長不(bu)及預(yu)期(qi)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)