每經AI快(kuai)訊，2023年12月20日，浙商證券(quan)發布研報點(dian)評亞鉀(jia)國際（000893）。

布局百萬噸產(chan)能建(jian)設，有望(wang)成為(wei)世界級鉀肥供應商

公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)是(shi)國內鉀(jia)(jia)(jia)肥(fei)生(sheng)產(chan)龍頭企業，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)當前擁有(you)老撾甘蒙(meng)省263.3平方(fang)公(gong)(gong)(gong)里鉀(jia)(jia)(jia)鹽礦，預(yu)計折純氯化(hua)鉀(jia)(jia)(jia)資源(yuan)儲量超10億噸，是(shi)亞洲鉀(jia)(jia)(jia)鹽資源(yuan)量最多的企業。公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)依托(tuo)老撾優(you)(you)質(zhi)的鉀(jia)(jia)(jia)礦資源(yuan)及穩(wen)(wen)定的政治環境開展(zhan)鉀(jia)(jia)(jia)肥(fei)制造，目(mu)(mu)前已實(shi)現(xian)(xian)第(di)一個100萬(wan)(wan)噸/年鉀(jia)(jia)(jia)肥(fei)項目(mu)(mu)的平穩(wen)(wen)生(sheng)產(chan)及第(di)二個100萬(wan)(wan)噸/年鉀(jia)(jia)(jia)肥(fei)項目(mu)(mu)的投料試車，并有(you)望(wang)在(zai)2025年實(shi)現(xian)(xian)500萬(wan)(wan)噸/年鉀(jia)(jia)(jia)肥(fei)產(chan)能(neng)(neng)。得益于自身(shen)產(chan)能(neng)(neng)的快速擴建，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)力爭2023年實(shi)現(xian)(xian)180-200萬(wan)(wan)噸鉀(jia)(jia)(jia)肥(fei)產(chan)量、2024年實(shi)現(xian)(xian)280-300萬(wan)(wan)噸鉀(jia)(jia)(jia)肥(fei)產(chan)量，后續(xu)以每年新(xin)增100萬(wan)(wan)噸產(chan)量為目(mu)(mu)標持續(xu)開展(zhan)生(sheng)產(chan)。在(zai)全球鉀(jia)(jia)(jia)資源(yuan)分布不均及新(xin)增產(chan)能(neng)(neng)放緩(huan)的背(bei)景下，隨著(zhu)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)鉀(jia)(jia)(jia)肥(fei)產(chan)能(neng)(neng)規模化(hua)擴張及生(sheng)產(chan)工藝的創新(xin)優(you)(you)化(hua)，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)將(jiang)不斷(duan)降本增效(xiao)，提高盈利(li)水平。我們看好公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)長遠發展(zhan)，鉀(jia)(jia)(jia)肥(fei)產(chan)能(neng)(neng)持續(xu)擴張，并有(you)望(wang)躋身(shen)成為世界(jie)龍頭鉀(jia)(jia)(jia)肥(fei)供應商。

全球鉀(jia)肥供(gong)(gong)需錯配(pei)，亞鉀(jia)擴產有望改善國內鉀(jia)鹽(yan)供(gong)(gong)給不足(zu)問(wen)題

全(quan)球鉀(jia)(jia)肥需求(qiu)隨著人口(kou)(kou)(kou)增長和人均(jun)耕地(di)面積(ji)減(jian)少而(er)上(shang)升，而(er)鉀(jia)(jia)肥消費主(zhu)要集中在東亞(ya)、拉美和北美，而(er)全(quan)球鉀(jia)(jia)資源分布不均(jun)導致了供(gong)需錯配。亞(ya)洲是人口(kou)(kou)(kou)大洲，擁有較多耕地(di)面積(ji)鉀(jia)(jia)肥需求(qiu)旺盛，需求(qiu)增速超(chao)過全(quan)球平(ping)(ping)均(jun)水平(ping)(ping)。中國(guo)(guo)(guo)鉀(jia)(jia)肥高度依賴進口(kou)(kou)(kou)，2022年(nian)中國(guo)(guo)(guo)氯(lv)化鉀(jia)(jia)需求(qiu)端約(yue)1604萬噸，國(guo)(guo)(guo)內產量(liang)僅651.70萬噸，自給率較低。得益于(yu)亞(ya)鉀(jia)(jia)國(guo)(guo)(guo)際(ji)鉀(jia)(jia)肥產能擴張，我們預計國(guo)(guo)(guo)內鉀(jia)(jia)肥供(gong)給量(liang)將不斷提升，預計2025年(nian)供(gong)需差(cha)將縮(suo)小到85.05萬噸。

多項因素助漲鉀鹽(yan)價格，亞鉀國際業績有望快速(su)增長

全(quan)球糧食(shi)價(jia)格和產(chan)量均顯著上漲(zhang)，近十年(nian)(nian)小(xiao)麥(mai)/大豆/玉米(mi)價(jia)格分(fen)別(bie)上升(sheng)了37.74%/2.10%/3.25%，近五年(nian)(nian)增(zeng)產(chan)6.22%/14.78%/25.19%。同時全(quan)球地(di)緣政治(zhi)緊張(zhang)，俄(e)(e)烏沖突導致俄(e)(e)羅斯/白俄(e)(e)羅斯鉀(jia)鹽減產(chan)，從而推高(gao)全(quan)球鉀(jia)肥(fei)價(jia)格；2023年(nian)(nian)9月，氯化鉀(jia)價(jia)格月均值為2824.5元(yuan)/噸，較前季度(du)上漲(zhang)4.86%。亞鉀(jia)國際(ji)抓住機遇持續擴大產(chan)能，其(qi)計(ji)劃在(zai)2023年(nian)(nian)實現200萬(wan)噸產(chan)能，并在(zai)未來(lai)幾年(nian)(nian)增(zeng)至500萬(wan)噸。當前國內鉀(jia)肥(fei)下游需求(qiu)旺盛(sheng)，庫存下行，行業(ye)整體景(jing)氣度(du)高(gao)。長遠來(lai)看(kan)，隨(sui)著國際(ji)鉀(jia)肥(fei)大合(he)同的簽(qian)訂，鉀(jia)肥(fei)價(jia)格預計(ji)將保持穩定，亞鉀(jia)國際(ji)產(chan)能持續擴張(zhang)，公司業(ye)績有望快速增(zeng)長。

協同開發溴素等非鉀產(chan)業(ye)，開啟第二(er)成(cheng)長曲線

溴(xiu)素是鉀(jia)(jia)肥(fei)(fei)生產(chan)的(de)副(fu)產(chan)物(wu)，具有較(jiao)大(da)經濟價值；公司擴張鉀(jia)(jia)鹽(yan)產(chan)能(neng)的(de)同(tong)時加(jia)大(da)開發溴(xiu)素的(de)綜合利用，并(bing)于2023年5月(yue)成功實現年產(chan)1萬噸溴(xiu)素項目的(de)投產(chan)、達產(chan)；未來隨著鉀(jia)(jia)肥(fei)(fei)產(chan)能(neng)的(de)提升(sheng)，公司有望實現5-7萬噸溴(xiu)素產(chan)能(neng)并(bing)延展(zhan)多條溴(xiu)基(ji)新材料產(chan)品線，培育新利潤增長(chang)點的(de)同(tong)時改善國內溴(xiu)素高度依賴進口的(de)現狀。鉀(jia)(jia)肥(fei)(fei)伴生資(zi)源(yuan)豐富(fu)，未來公司將進一(yi)步協同(tong)開發鉀(jia)(jia)肥(fei)(fei)與非鉀(jia)(jia)業務(wu)的(de)產(chan)業鏈(lian)，實現資(zi)源(yuan)利用最大(da)化(hua)。

盈利預測與估值

公司鉀鹽資源儲(chu)量充足，百(bai)萬噸鉀肥(fei)產(chan)能逐(zhu)步釋放(fang)，溴(xiu)素等(deng)非(fei)鉀產(chan)業(ye)鏈持(chi)續延伸，成長性強。預計23-25年營業(ye)收入(ru)分(fen)(fen)別為(wei)(wei)45.19/86.75/105.10億(yi)元(yuan)，歸(gui)母凈(jing)利潤分(fen)(fen)別為(wei)(wei)15.68/27.18/31.69億(yi)元(yuan)，對(dui)應EPS分(fen)(fen)別為(wei)(wei)1.69/2.93/3.41元(yuan)，對(dui)應PE分(fen)(fen)別為(wei)(wei)15.95/9.20/7.89，給予“買入(ru)”評(ping)級。

風險提示

國際政治事件變動(dong)(dong)；公司(si)項目(mu)的產(chan)能擴(kuo)張不及(ji)預期；鉀肥行業景氣波動(dong)(dong)

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)