每經AI快訊，2023年12月24日(ri)，浙商證券發布研(yan)報點評海格(ge)通信（002465）。

公司是特種行業(ye)通信(xin)(xin)、導航(hang)龍頭，覆蓋“無(wu)線通信(xin)(xin)、北斗導航(hang)、航(hang)空航(hang)天(tian)、數智生態(tai)”四大(da)領域，新周期、新業(ye)務、新伙伴有望驅動公司進入成長快車道(dao)。

公司2023年(nian)6月發(fa)(fa)布公告，擬(ni)募(mu)集18.56億資金用于(yu)“北斗+5G”通(tong)導(dao)融合(he)研(yan)發(fa)(fa)產(chan)業化，無(wu)人項目(mu)、衛星(xing)互(hu)聯(lian)網三(san)大項目(mu)，獲大股(gu)東廣州無(wu)線電、中移資本、北斗七星(xing)、國華衛星(xing)、保利防務等產(chan)業資本參與，定(ding)增發(fa)(fa)行(xing)價格(ge)為(wei)10.46元/股(gu)。公司技(ji)術領先、產(chan)品全(quan)面、特種(zhong)行(xing)業市(shi)場份額領先，近些年(nian)公司營收穩健(jian)增長，持續加大研(yan)發(fa)(fa)投入(ru)，研(yan)發(fa)(fa)投入(ru)占營業收入(ru)的比例達15%左(zuo)右，建立了“預研(yan)、在研(yan)和在產(chan)”三(san)層次技(ji)術研(yan)發(fa)(fa)體系，主(zhu)要(yao)投向北斗、衛星(xing)通(tong)信等新(xin)興領域。

北斗(dou)全產業鏈布局(ju)，新周(zhou)期帶(dai)來新成長

2022年國內衛星導航產(chan)(chan)業(ye)(ye)的(de)總產(chan)(chan)值達(da)5007億元，其中芯片(pian)、導航數據、終端設備等(deng)產(chan)(chan)業(ye)(ye)核心(xin)(xin)產(chan)(chan)值達(da)到1527億元，占比約為31%。北(bei)(bei)(bei)(bei)斗(dou)產(chan)(chan)業(ye)(ye)周(zhou)期與(yu)北(bei)(bei)(bei)(bei)斗(dou)衛星組(zu)網(wang)相關，北(bei)(bei)(bei)(bei)斗(dou)二號組(zu)網(wang)完成(cheng)后，2011-2015年公司(si)北(bei)(bei)(bei)(bei)斗(dou)業(ye)(ye)務CAGR達(da)97%。23H1，北(bei)(bei)(bei)(bei)斗(dou)三號產(chan)(chan)品開始在機(ji)構(gou)市(shi)(shi)場實現批(pi)量訂貨(huo)，有望驅動新一輪成(cheng)長。公司(si)在北(bei)(bei)(bei)(bei)斗(dou)產(chan)(chan)業(ye)(ye)鏈扎(zha)根深厚，基于北(bei)(bei)(bei)(bei)斗(dou)核心(xin)(xin)芯片(pian)的(de)底(di)層技術，延(yan)伸至北(bei)(bei)(bei)(bei)斗(dou)全產(chan)(chan)業(ye)(ye)鏈。同時(shi)，在特種和大(da)(da)眾(zhong)兩大(da)(da)市(shi)(shi)場共同發力(li)，特種領(ling)域(yu)技術壁壘深厚，大(da)(da)眾(zhong)領(ling)域(yu)綁定運營商渠(qu)道，受益于北(bei)(bei)(bei)(bei)斗(dou)大(da)(da)周(zhou)期的(de)來臨(lin)。

衛星直(zhi)連終端需(xu)求爆發(fa)，打開成長新空間

華為(wei)Mate 60系列、極氪001 FR正式拉開了衛(wei)星(xing)(xing)直(zhi)(zhi)連(lian)終(zhong)端(duan)的時代序幕。我們認為(wei)，未(wei)來三五年內(nei)，衛(wei)星(xing)(xing)直(zhi)(zhi)連(lian)或(huo)將成為(wei)高(gao)端(duan)智能手機(ji)、高(gao)端(duan)汽(qi)車(che)(che)的“標配”，并(bing)且逐步向中端(duan)手機(ji)、汽(qi)車(che)(che)加速滲(shen)透。因此(ci)，衛(wei)星(xing)(xing)直(zhi)(zhi)連(lian)需求，有望從特(te)種(zhong)市(shi)場(chang)主導轉向特(te)種(zhong)+民用市(shi)場(chang)雙驅(qu)動，相應的終(zhong)端(duan)、芯片、模組彈性可(ke)觀。中國電信(xin)(xin)預(yu)(yu)計(ji)具(ju)備衛(wei)星(xing)(xing)通信(xin)(xin)功能的NTN芯片出貨(huo)量有望在三年內(nei)突破5000萬片，預(yu)(yu)計(ji)26年NTN衛(wei)星(xing)(xing)直(zhi)(zhi)連(lian)模組在高(gao)端(duan)/中端(duan)車(che)(che)型的前裝滲(shen)透率達33.3%/19.3%。

公(gong)(gong)司(si)(si)在(zai)(zai)衛(wei)(wei)星互聯網研(yan)發前期的深度參(can)與(yu)，以及在(zai)(zai)信關站、終端(duan)、射頻芯(xin)片(pian)等(deng)領(ling)域的搶先布局。①終端(duan)：公(gong)(gong)司(si)(si)的終端(duan)產品(pin)成為客戶(hu)首(shou)(shou)批使(shi)用的主要設備，競標入圍兩大體制(zhi)(zhi)項目(mu)，取得(de)研(yan)制(zhi)(zhi)資格，并獲得(de)首(shou)(shou)個核心設備研(yan)制(zhi)(zhi)合(he)同(tong)，公(gong)(gong)司(si)(si)正式進入波形(xing)體制(zhi)(zhi)研(yan)制(zhi)(zhi)廠(chang)家(jia)行列。②芯(xin)片(pian)端(duan)：子公(gong)(gong)司(si)(si)廣州(zhou)潤芯(xin)信息掌握衛(wei)(wei)星通(tong)信和衛(wei)(wei)星導航射頻芯(xin)片(pian)的核心技術，天通(tong)、北斗射頻芯(xin)片(pian)市場占有(you)率連年(nian)居于(yu)行業首(shou)(shou)位。

盈利預測與估值

預計23-25年(nian)公司歸母凈利潤分(fen)別(bie)為(wei)7.18、9.02、11.26億(yi)元，分(fen)別(bie)同比增長7%、25%、25%。當前市值（2023年(nian)12月21日）對應23-25年(nian)PE為(wei)41、32、26倍，首次(ci)覆蓋(gai)，給(gei)予“買入”評級。

風險提示

衛星(xing)互(hu)聯(lian)網(wang)發展不(bu)及預期(qi)，北斗三號迭代不(bu)及預期(qi)，特種產(chan)品交(jiao)付不(bu)及預期(qi)等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)