每經AI快訊，2023年(nian)12月26日(ri)，中信建(jian)投發布研報點評申能股份（600642）。

核心觀點

公(gong)(gong)司(si)(si)(si)立足于(yu)上(shang)海市(shi)及(ji)長三角地(di)區，主要從事電力(li)(li)及(ji)油氣業(ye)務(wu)，并擁有多(duo)元(yuan)(yuan)投(tou)資業(ye)務(wu)。公(gong)(gong)司(si)(si)(si)傳統主業(ye)為火(huo)力(li)(li)發電，2023年以來，隨(sui)著動力(li)(li)煤(mei)(mei)(mei)供需趨向寬松(song)，能源(yuan)保(bao)供政策(ce)接續出臺，市(shi)場燃煤(mei)(mei)(mei)價格持(chi)續下行，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)煤(mei)(mei)(mei)電業(ye)務(wu)盈利持(chi)續修復。近期(qi)，容量電價政策(ce)出臺，疊加燃煤(mei)(mei)(mei)成本(ben)的改善，我(wo)們預(yu)期(qi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)煤(mei)(mei)(mei)電業(ye)績(ji)經營盈利能力(li)(li)及(ji)穩定(ding)性有望(wang)進一(yi)步提升(sheng)。目(mu)前，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)積極發力(li)(li)綠電業(ye)務(wu)，新能源(yuan)在(zai)手儲備(bei)充足，新能源(yuan)裝(zhuang)機有望(wang)快速提升(sheng)貢獻業(ye)績(ji)增量。公(gong)(gong)司(si)(si)(si)油氣管(guan)輸業(ye)務(wu)具有地(di)方壟(long)斷性優勢，有望(wang)持(chi)續增厚業(ye)績(ji)；公(gong)(gong)司(si)(si)(si)參股資產多(duo)元(yuan)(yuan)，其中(zhong)核電、抽(chou)蓄(xu)等有望(wang)帶來穩定(ding)投(tou)資收(shou)益(yi)，煤(mei)(mei)(mei)化(hua)(hua)工、金融資產等也具備(bei)一(yi)定(ding)彈(dan)性，多(duo)元(yuan)(yuan)化(hua)(hua)投(tou)資收(shou)益(yi)顯著增強(qiang)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)業(ye)績(ji)韌性。

摘要

容量電價疊加成本改善，火電業績有望繼續回升火電板塊是公(gong)司的傳統業務(wu)之一，可(ke)分為(wei)煤電與氣電板塊。

2022年公(gong)司(si)煤(mei)(mei)電(dian)電(dian)量市(shi)場(chang)化交易比例大(da)幅提升(sheng)，市(shi)場(chang)高電(dian)價(jia)顯著增(zeng)厚公(gong)司(si)火電(dian)收入。2023年煤(mei)(mei)炭供(gong)需(xu)邊際趨于寬松，疊(die)加能源保障(zhang)政(zheng)策接續(xu)出臺(tai)，煤(mei)(mei)價(jia)整體(ti)呈(cheng)下行(xing)趨勢，公(gong)司(si)火電(dian)業(ye)(ye)績(ji)迎來(lai)持續(xu)修復。2023年11月(yue)，容量電(dian)價(jia)政(zheng)策發布，為煤(mei)(mei)電(dian)業(ye)(ye)務提供(gong)穩定(ding)性收益補充，有助于煤(mei)(mei)電(dian)業(ye)(ye)績(ji)周期性波動(dong)的平(ping)抑。綜合來(lai)看，考慮容量電(dian)價(jia)及(ji)燃煤(mei)(mei)成本改(gai)善的影響，我(wo)們預期公(gong)司(si)火電(dian)業(ye)(ye)績(ji)有望(wang)繼(ji)續(xu)回(hui)升(sheng)。

綠色轉型加速，新能(neng)源蓬勃而起

近年來，國家政策持續(xu)利好(hao)新(xin)能源(yuan)產(chan)業(ye)(ye)(ye)高質量(liang)發展，公(gong)司(si)(si)新(xin)能源(yuan)產(chan)業(ye)(ye)(ye)連續(xu)實現新(xin)的突(tu)破，風(feng)電、光伏等(deng)新(xin)能源(yuan)項(xiang)目規模進一步壯大，業(ye)(ye)(ye)務開拓(tuo)取得(de)成效(xiao)。截(jie)至2023年9月末，公(gong)司(si)(si)新(xin)能源(yuan)控股裝(zhuang)(zhuang)機(ji)容量(liang)439.34萬千(qian)(qian)瓦(wa)(wa)(wa)，占(zhan)公(gong)司(si)(si)控股裝(zhuang)(zhuang)機(ji)容量(liang)的26.9%；其(qi)中風(feng)電裝(zhuang)(zhuang)機(ji)為235.78萬千(qian)(qian)瓦(wa)(wa)(wa)，占(zhan)比(bi)14.4%；光伏裝(zhuang)(zhuang)機(ji)為203.56萬千(qian)(qian)瓦(wa)(wa)(wa)，占(zhan)比(bi)12.5%。發電量(liang)方面，2023年前(qian)三(san)季(ji)度，得(de)益于公(gong)司(si)(si)新(xin)能源(yuan)裝(zhuang)(zhuang)機(ji)規模的增(zeng)(zeng)長(chang)，公(gong)司(si)(si)風(feng)力發電完成38.54億(yi)千(qian)(qian)瓦(wa)(wa)(wa)時(shi)，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)加(jia)3.9%；光伏及分布式發電完成17.99億(yi)千(qian)(qian)瓦(wa)(wa)(wa)時(shi)，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)加(jia)16.4%。

綜合(he)業(ye)務(wu)提升經營韌性(xing)，股(gu)息率優(you)于同業(ye)水平

公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)參股(gu)投資(zi)包(bao)括(kuo)煤化工(gong)、油氣、核(he)電、天然(ran)氣管網(wang)(wang)、抽(chou)蓄、股(gu)票在內的(de)多種資(zi)產(chan)，經營風險(xian)得到(dao)分散。公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)投資(zi)的(de)天然(ran)氣管網(wang)(wang)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)負責投資(zi)建設和經營管理(li)上海地區唯一的(de)天然(ran)氣高壓主干管網(wang)(wang)系統，具有一定地域壟斷優勢。公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)不斷推進油氣產(chan)業(ye)后續業(ye)務(wu)，拓展公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)深(shen)化與(yu)中海油、中石化等央企之間合作，做(zuo)實(shi)前期(qi)勘(kan)探開發研究。此外，公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)還參股(gu)核(he)電及抽(chou)水(shui)(shui)蓄能項目(mu)，成(cheng)為公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)業(ye)績基底的(de)堅實(shi)支(zhi)撐。得益于綜(zong)合業(ye)務(wu)協(xie)同(tong)發展，公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)現金流較為充裕(yu)，為公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)持(chi)續投資(zi)新能源業(ye)務(wu)和分紅派息提供(gong)資(zi)金支(zhi)持(chi)。在較高比例分紅率(lv)加持(chi)下，公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)近三年股(gu)息率(lv)水(shui)(shui)平均高于行業(ye)平均水(shui)(shui)平。

新能源資產價值尚未發掘，維(wei)持“買入”評(ping)級

公(gong)(gong)司(si)(si)作為(wei)火(huo)電轉型新(xin)(xin)能源(yuan)運營商，火(huo)電業務(wu)有(you)望(wang)為(wei)新(xin)(xin)能源(yuan)拓展提(ti)供充足現金流。我們(men)(men)看好短期(qi)公(gong)(gong)司(si)(si)火(huo)電業務(wu)帶來(lai)的業績(ji)彈(dan)性，以(yi)及長期(qi)來(lai)看能源(yuan)革命(ming)機會下公(gong)(gong)司(si)(si)新(xin)(xin)能源(yuan)業務(wu)帶來(lai)的持續發展潛力。我們(men)(men)預計公(gong)(gong)司(si)(si)2023-2025年(nian)營收分別為(wei)290.07億元(yuan)(yuan)、290.99億元(yuan)(yuan)、287.23億元(yuan)(yuan)，歸母凈(jing)利潤(run)分別為(wei)31.24億元(yuan)(yuan)、36.61億元(yuan)(yuan)、39.96億元(yuan)(yuan)，維持公(gong)(gong)司(si)(si)“買入”評級。

風(feng)(feng)險(xian)提示(shi)：利用小時下滑的風(feng)(feng)險(xian)；電價下降(jiang)的風(feng)(feng)險(xian)；煤價大幅上(shang)漲(zhang)的風(feng)(feng)險(xian)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)