每經AI快(kuai)訊，2023年12月27日，華創證券發(fa)布研報(bao)點評國投資本（600061）。

2021年3月，我們(men)從金(jin)控平(ping)臺的(de)(de)高效協(xie)同出(chu)發，首(shou)次覆蓋國投(tou)(tou)(tou)資本(ben)(ben)1。此次我們(men)再提(ti)國投(tou)(tou)(tou)資本(ben)(ben)，從產融協(xie)同，更具確定性的(de)(de)發展方向及估值(zhi)(zhi)安全(quan)邊(bian)際的(de)(de)角度出(chu)發嘗試(shi)更進(jin)一步探討國投(tou)(tou)(tou)資本(ben)(ben)的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資價值(zhi)(zhi)。

國投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)本：國投(tou)(tou)集(ji)團(tuan)(tuan)(tuan)旗(qi)下(xia)產(chan)(chan)業(ye)金(jin)融平(ping)臺。國投(tou)(tou)集(ji)團(tuan)(tuan)(tuan)脫胎于(yu)1994年國家投(tou)(tou)融資(zi)(zi)(zi)體制改革，將六大投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)公(gong)司撤銷，設立國開行承接(jie)債權(quan)債務，國投(tou)(tou)公(gong)司承接(jie)股權(quan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)。國投(tou)(tou)集(ji)團(tuan)(tuan)(tuan)作為國有資(zi)(zi)(zi)本投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)公(gong)司，控股金(jin)融子公(gong)司國投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)本有望借助(zhu)集(ji)團(tuan)(tuan)(tuan)的產(chan)(chan)業(ye)優勢，更好(hao)地賦能(neng)實體產(chan)(chan)業(ye)，助(zhu)力業(ye)務成(cheng)長。

股(gu)權結構上(shang)，除國投(tou)(tou)(tou)集團外，其他(ta)股(gu)東包括(kuo)投(tou)(tou)(tou)保(bao)基金，中(zhong)證(zheng)金等。子公(gong)司結構上(shang)，國投(tou)(tou)(tou)資本(ben)核(he)心資產包括(kuo)國投(tou)(tou)(tou)證(zheng)券、國投(tou)(tou)(tou)泰康信托、國投(tou)(tou)(tou)安信期(qi)貨、國投(tou)(tou)(tou)瑞銀(yin)基金等，其中(zhong)國投(tou)(tou)(tou)證(zheng)券凈資產及凈利(li)潤占國投(tou)(tou)(tou)資本(ben)比例(li)長期(qi)在(zai)90%以(yi)上(shang)。

2023年4月，段文務(wu)(wu)(wu)先生任(ren)(ren)國(guo)(guo)(guo)投資本董事長，段文務(wu)(wu)(wu)曾(ceng)在(zai)國(guo)(guo)(guo)投集團(tuan)任(ren)(ren)職多(duo)年，曾(ceng)任(ren)(ren)國(guo)(guo)(guo)投財(cai)務(wu)(wu)(wu)副總經理(li)(li)、國(guo)(guo)(guo)投集團(tuan)財(cai)務(wu)(wu)(wu)部(bu)主任(ren)(ren)、國(guo)(guo)(guo)投安信(xin)總經理(li)(li)等，對金融產業及國(guo)(guo)(guo)投集團(tuan)業務(wu)(wu)(wu)布局理(li)(li)解深刻(ke)，有望更進一(yi)步推(tui)動國(guo)(guo)(guo)投資本與國(guo)(guo)(guo)投集團(tuan)旗下各業務(wu)(wu)(wu)板塊的戰略協(xie)同(tong)。

國投(tou)證券(quan)：經紀(ji)+投(tou)行(xing)(xing)雙輪(lun)驅動，更符(fu)合行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)發展方向。2016年來(lai)，國投(tou)證券(quan)ROE持續高于(yu)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)平均(jun)，結構(gou)來(lai)看，ROA與行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)差異不大，但杠桿持續高于(yu)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)。業(ye)(ye)(ye)(ye)務結構(gou)上(shang)，經紀(ji)業(ye)(ye)(ye)(ye)務及投(tou)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)務具備明顯優(you)勢(shi)，經紀(ji)業(ye)(ye)(ye)(ye)務依托于(yu)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)居(ju)前(qian)的營(ying)業(ye)(ye)(ye)(ye)部數量優(you)勢(shi)與深(shen)耕廣東省的區域(yu)優(you)勢(shi)，堅定推行(xing)(xing)財富(fu)管理轉型(xing)，積極調整組織架(jia)構(gou)，形成自(zi)身特有打法；投(tou)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)務優(you)勢(shi)明顯，2018年來(lai)市占率(lv)(lv)持續高增，在全(quan)面注冊制背(bei)景下(xia)，更符(fu)合打造一流投(tou)資銀行(xing)(xing)的產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)發展趨(qu)勢(shi)。公司資管業(ye)(ye)(ye)(ye)務收(shou)入(ru)市占率(lv)(lv)相對(dui)穩健(jian)，自(zi)營(ying)業(ye)(ye)(ye)(ye)務收(shou)益率(lv)(lv)與行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)接近。

行(xing)情復盤(pan)：2016年來，公(gong)司(si)PB估(gu)值中(zhong)樞(shu)有所下行(xing)，但(dan)期間公(gong)司(si)ROE持續穩(wen)定高于證券(quan)(quan)行(xing)業(ye)平(ping)均。以(yi)PB/ROE測算(suan)，2020年來公(gong)司(si)PB/ROE估(gu)值一(yi)(yi)般是行(xing)業(ye)的65%~70%。PB估(gu)值偏(pian)離行(xing)業(ye)平(ping)均的估(gu)值中(zhong)樞(shu)。上(shang)述現象主(zhu)要原因或是國投資本屬于金控平(ping)臺，而非直接(jie)券(quan)(quan)商主(zhu)體，從平(ping)均水平(ping)來看(kan)，市場一(yi)(yi)般會考慮到公(gong)司(si)業(ye)務的復雜性而給予一(yi)(yi)定的估(gu)值折價。今年4月，受益于“中(zhong)特估(gu)”行(xing)情演繹，公(gong)司(si)估(gu)值出現一(yi)(yi)輪(lun)明顯(xian)上(shang)漲(zhang)。

投資(zi)(zi)建議：估(gu)值中樞處于歷史低位，具備相對安全邊際(ji)。公司ROE持(chi)續高(gao)于行(xing)業(ye)平均，但估(gu)值偏低，在新任董(dong)事長、管理層的戰略思路下，結合(he)國投集團的資(zi)(zi)源(yuan)稟(bing)賦進(jin)一步推動(dong)業(ye)務質(zhi)量提升，具備估(gu)值修(xiu)復空間(jian)。

我(wo)們給予(yu)國投(tou)資(zi)本2023/2024/2025年(nian)EPS預期為0.51/0.58/0.68元(yuan)人(ren)民(min)幣，BPS分(fen)別(bie)為7.84/8.28/8.76元(yuan)人(ren)民(min)幣，當前股價(jia)(jia)對應PB分(fen)別(bie)為0.85/0.81/0.76倍，加權平(ping)均ROE分(fen)別(bie)為6.50%/7.06%/7.78%。公(gong)(gong)司以國投(tou)證(zheng)券為核心(xin)，輔以國投(tou)泰康信托、國投(tou)瑞(rui)銀基(ji)金(jin)、國投(tou)安(an)信期貨(huo)等多(duo)平(ping)臺協(xie)同，并發揮金(jin)控平(ping)臺在資(zi)源整合、資(zi)本支持(chi)、風險管理方面(mian)的(de)戰(zhan)略優(you)勢，在資(zi)本市場深(shen)化改(gai)革(ge)持(chi)續推進的(de)情(qing)景之下(xia)將大有可(ke)為。參考(kao)可(ke)比(bi)公(gong)(gong)司估(gu)值(zhi)及公(gong)(gong)司本身ROE水平(ping)，基(ji)于PB-ROE估(gu)值(zhi)，我(wo)們給予(yu)2024年(nian)業績1.1倍PB估(gu)值(zhi)，目(mu)標價(jia)(jia)9.1元(yuan)。首次覆蓋，給予(yu)“推薦”評級。

風險提示(shi)：信托行業持(chi)(chi)續轉型，行業監管(guan)趨嚴。投(tou)行業務展(zhan)業難度加(jia)大(da)(da)，有持(chi)(chi)續承壓風險。經(jing)濟下行壓力加(jia)大(da)(da)，政策改革節奏不及(ji)預期。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與(yu)數據(ju)僅(jin)供參考，不(bu)構成投資建議(yi)，使用前(qian)請核實。據(ju)此操作，風(feng)險自擔(dan)。

(編輯 趙橋)