每(mei)經(jing)AI快訊(xun)，2023年(nian)12月28日，華鑫(xin)證(zheng)券發布研報(bao)點評廣信股份（603599）。

▌主要產品價格回落，公司業績(ji)承壓

2023年三(san)季度公(gong)司(si)農(nong)藥原(yuan)藥營業收入(ru)為(wei)(wei)5.31億元(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)44%，環(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)-32%。農(nong)藥原(yuan)藥產(chan)銷量分(fen)別為(wei)(wei)2.28萬(wan)(wan)噸(dun)和(he)1.75萬(wan)(wan)噸(dun)，同(tong)(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)+19%和(he)-5%，環(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)+19%和(he)-7%；農(nong)藥原(yuan)藥均(jun)(jun)(jun)(jun)價(jia)(jia)為(wei)(wei)30361.89元(yuan)(yuan)/噸(dun)，同(tong)(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)-41%，環(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)-27%。農(nong)藥中間體(ti)營業收入(ru)為(wei)(wei)5.04億元(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)-28%，環(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)-17%。農(nong)藥中間體(ti)產(chan)銷量分(fen)別為(wei)(wei)18.59萬(wan)(wan)噸(dun)和(he)18.2萬(wan)(wan)噸(dun)，同(tong)(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)+316%和(he)322%，環(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)+15%和(he)8%；農(nong)藥中間體(ti)均(jun)(jun)(jun)(jun)價(jia)(jia)為(wei)(wei)2771.51元(yuan)(yuan)/噸(dun)。2023年三(san)季度公(gong)司(si)產(chan)品(pin)(pin)價(jia)(jia)格出現回落(luo)，從細分(fen)產(chan)品(pin)(pin)價(jia)(jia)格來看，據中農(nong)立華(hua)，殺菌(jun)劑(ji)主要(yao)產(chan)品(pin)(pin)甲基(ji)硫菌(jun)靈Q3均(jun)(jun)(jun)(jun)價(jia)(jia)3.96萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)/噸(dun)，同(tong)(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)13.99%，環(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)-2.49%；多菌(jun)靈Q3均(jun)(jun)(jun)(jun)價(jia)(jia)3.94萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)/噸(dun)，同(tong)(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)14.2%，環(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)-2.52%。除草劑(ji)主要(yao)產(chan)品(pin)(pin)敵草隆Q3均(jun)(jun)(jun)(jun)價(jia)(jia)3.79萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)/噸(dun)，同(tong)(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)-15.82%，環(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)-5.4%；草甘膦(lin)Q3均(jun)(jun)(jun)(jun)價(jia)(jia)3.31萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)/噸(dun)，同(tong)(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)-46.69%，環(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)+17.76%。精細化(hua)(hua)工(gong)方(fang)(fang)面(mian)，據百川盈孚，對硝基(ji)氯化(hua)(hua)苯(ben)(ben)Q3均(jun)(jun)(jun)(jun)價(jia)(jia)0.74萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)/噸(dun)，同(tong)(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)-20.77%，環(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)+2.41%；鄰硝基(ji)氯化(hua)(hua)苯(ben)(ben)Q3均(jun)(jun)(jun)(jun)價(jia)(jia)0.52萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)/噸(dun)，同(tong)(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)16.1%，環(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)+22.57%。原(yuan)材(cai)料(liao)方(fang)(fang)面(mian)，公(gong)司(si)主要(yao)原(yuan)材(cai)料(liao)3，4-二氯苯(ben)(ben)胺(an)、甲醇、液堿、石油苯(ben)(ben)等均(jun)(jun)(jun)(jun)有(you)不同(tong)(tong)(tong)(tong)程度回落(luo)。

▌期(qi)間費用率(lv)同比(bi)小幅上升，凈利率(lv)下(xia)降

公(gong)司2023Q3銷(xiao)售(shou)費(fei)用(yong)率為0.91%，同(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)-0.53pcts，環(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)+0.21pcts；管(guan)理費(fei)用(yong)率為10.11%，同(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)+1.43pcts，環(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)+4pcts；財務費(fei)用(yong)率為-1.32%，同(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)+1.05pcts，環(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)+4.47pcts；研發費(fei)用(yong)率為4.79%，同(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)+0.17pcts，環(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)0.61pcts。公(gong)司2023Q3凈(jing)(jing)利率為22.66%，同(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)-6.77pcts，環(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)-4.72pcts。凈(jing)(jing)利率下(xia)降主要原因為主業農藥產品價格下(xia)跌。

▌產(chan)業鏈持(chi)續(xu)完善，看好新項目(mu)放(fang)量

公司(si)(si)(si)以光氣資源為核心優(you)勢，核心品種多菌(jun)靈、甲基硫菌(jun)靈、敵草隆占據(ju)龍(long)頭(tou)地位。2022年公司(si)(si)(si)完成(cheng)了對子公司(si)(si)(si)遼寧世星藥化(hua)(hua)的并(bing)購交割(ge)，20萬噸/年對(鄰)硝(xiao)基氯(lv)化(hua)(hua)苯(ben)(ben)第二條(tiao)(tiao)生產(chan)線(xian)(10萬噸/年)順利投產(chan)，進一(yi)步(bu)夯實農(nong)藥產(chan)業(ye)鏈優(you)勢。2023年初(chu)公司(si)(si)(si)30萬噸離子膜燒堿項目(mu)投產(chan)，2023年8月4萬噸/年對氨基苯(ben)(ben)酚全面投產(chan)，延伸了氯(lv)堿-對（鄰）硝(xiao)基氯(lv)化(hua)(hua)苯(ben)(ben)等(deng)上下游原材(cai)料的應用(yong)，提升主業(ye)競(jing)爭(zheng)力，正式打通了從(cong)光氣–精細化(hua)(hua)工品-醫藥中(zhong)間(jian)體的鏈條(tiao)(tiao)板塊。此外公司(si)(si)(si)2000噸/年嘧菌(jun)酯、2000噸/年環嗪酮等(deng)項目(mu)有序推進中(zhong)。

▌盈利預測

公司一(yi)體化產(chan)業布局逐(zhu)漸(jian)完善，產(chan)能投(tou)放(fang)助力長期成長。預測公司2023-2025年(nian)收入(ru)分(fen)別(bie)(bie)為69.6、88.7、98.4億元，EPS分(fen)別(bie)(bie)為1.72、2.38、2.77元，當前股價對應PE分(fen)別(bie)(bie)為8.2、5.9、5.1倍，首次覆蓋，給予(yu)“買入(ru)”投(tou)資評級。

▌風險提示

經濟下行風(feng)險(xian)；產品價格大幅波動風(feng)險(xian)；項目建設(she)不(bu)及預(yu)期(qi)風(feng)險(xian)；受環保政策開工受限風(feng)險(xian)；下游需求不(bu)及預(yu)期(qi)的(de)風(feng)險(xian)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)