每經AI快訊，2023年12月28日，華(hua)鑫(xin)證券(quan)發布研(yan)報點評華(hua)魯恒升（600426）。

事件

華魯恒(heng)升(sheng)發布(bu)公(gong)告(gao)：公(gong)司(si)等容(rong)量替代建設(she)3×480t/h高(gao)效大(da)容(rong)量燃煤(mei)鍋爐項(xiang)目(mu)已建成投產(chan)(chan)，進入試生產(chan)(chan)階(jie)段；公(gong)司(si)高(gao)端溶(rong)劑項(xiang)目(mu)已打(da)通全部流(liu)程，生產(chan)(chan)出合格產(chan)(chan)品，進入生產(chan)(chan)階(jie)段。

投資要點

▌新項目(mu)建成投產，公司競(jing)爭(zheng)力(li)持續增(zeng)強

等(deng)容量(liang)替代建(jian)設3×480t/h高效(xiao)(xiao)大容量(liang)燃煤鍋爐項(xiang)目達產后，全廠機(ji)組容量(liang)和運行方式不(bu)變(bian)，在滿足采(cai)暖期新增202.83萬(wan)(wan)m2集中供(gong)熱(re)采(cai)暖需求(qiu)的(de)同時，提高了公(gong)司(si)(si)蒸汽(qi)供(gong)應的(de)穩定性，實現了清(qing)潔高效(xiao)(xiao)供(gong)熱(re)，具(ju)有較高的(de)經濟(ji)效(xiao)(xiao)益(yi)、社(she)會(hui)效(xiao)(xiao)益(yi)和環保效(xiao)(xiao)益(yi)。高端溶劑(ji)項(xiang)目達產后，可年產碳(tan)酸(suan)二甲酯60萬(wan)(wan)噸(dun)（其中銷(xiao)售量(liang)30萬(wan)(wan)噸(dun)）、碳(tan)酸(suan)甲乙酯30萬(wan)(wan)噸(dun)、碳(tan)酸(suan)二乙酯5萬(wan)(wan)噸(dun)。項(xiang)目的(de)順利投產能夠進一(yi)步拓展公(gong)司(si)(si)產業鏈(lian)，優化產品結構，提升公(gong)司(si)(si)市場競(jing)爭能力(li)和抗風險(xian)能力(li)。

▌煤炭(tan)價格(ge)下(xia)降多數(shu)產(chan)品價格(ge)上漲，Q3業績向好

公司前三季度新(xin)能源新(xin)材料/化學肥料/有機胺/醋酸(suan)(suan)及衍(yan)生品板塊收入分(fen)別(bie)為(wei)(wei)(wei)113.54/38.77/19.88/13.00億元，同(tong)比(bi)分(fen)別(bie)+1.7%/-4.4%/-59.6%/-23.6。根據(ju)WIND數據(ju)，2023Q3尿素/己內酰(xian)胺/己二(er)酸(suan)(suan)/DMF/醋酸(suan)(suan)/碳酸(suan)(suan)二(er)甲酯均價(jia)分(fen)別(bie)為(wei)(wei)(wei)2428/12838/9403/ 5661/4042/4230元/噸，環(huan)比(bi)分(fen)別(bie)+5%/+4%/-1%/+4%/+27%/-8%；同(tong)比(bi)分(fen)別(bie)-2%/+2%/-2%/-49%/+7%/-36%。原(yuan)材料方面(mian)，秦皇島港動力煤（Q：5500）均價(jia)為(wei)(wei)(wei)866元/噸，環(huan)比(bi)-5%，同(tong)比(bi)-32%。公司2023Q3銷(xiao)售費(fei)用(yong)率為(wei)(wei)(wei)0.19%，環(huan)比(bi)-0.01pcts；管(guan)理費(fei)用(yong)率為(wei)(wei)(wei)1.43%，環(huan)比(bi)+0.34pcts；財務費(fei)用(yong)率為(wei)(wei)(wei)0.26%，環(huan)比(bi)+0.15pcts；研發費(fei)用(yong)率為(wei)(wei)(wei)1.74%，環(huan)比(bi)-0.7pcts。公司2023Q3凈利率為(wei)(wei)(wei)17.42%，環(huan)比(bi)+2.7pcts，同(tong)比(bi)+1.6pcts。

▌荊州基地首批項(xiang)(xiang)目(mu)投產，新項(xiang)(xiang)目(mu)建設助力成長

2023年11月公司(si)公告荊州基地的(de)氣體動(dong)力平臺項目(mu)(mu)、合成(cheng)氣綜(zong)合利(li)用項目(mu)(mu)投產(chan)(chan)。園區氣體動(dong)力平臺項目(mu)(mu)、合成(cheng)氣綜(zong)合利(li)用項目(mu)(mu)為(wei)華魯恒(heng)升荊州基地首(shou)批項目(mu)(mu)，可年產(chan)(chan)尿素100萬(wan)(wan)噸(dun)、醋酸100萬(wan)(wan)噸(dun)、DMF15萬(wan)(wan)噸(dun)、混甲胺15萬(wan)(wan)噸(dun)。同(tong)時尼龍66高端新材(cai)料項目(mu)(mu)，年產(chan)(chan)20萬(wan)(wan)噸(dun)BDO、16萬(wan)(wan)噸(dun)NMP及3萬(wan)(wan)噸(dun)PBAT生物可降解材(cai)料一體化項目(mu)(mu)、蜜胺樹脂(zhi)單(dan)體材(cai)料項目(mu)(mu)等穩步推進，打開(kai)公司(si)長(chang)期成(cheng)長(chang)空間。

▌盈利預測

新產(chan)能投放助(zhu)力公司(si)長期成(cheng)長，預測公司(si)2023-2025年收入分別(bie)為272、338、396.8億元，EPS分別(bie)為2.07、2.82、3.43元，當前股價對應PE分別(bie)為12.9、9.5、7.8倍，首(shou)次覆蓋(gai)，給予(yu)“買入”投資評(ping)級。

▌風險提示

經濟下(xia)行風(feng)(feng)險(xian)(xian)；產品價(jia)格大幅波動(dong)風(feng)(feng)險(xian)(xian)；項目建設(she)不(bu)及預期風(feng)(feng)險(xian)(xian)；受(shou)環保政策開工受(shou)限風(feng)(feng)險(xian)(xian)；下(xia)游需求不(bu)及預期的風(feng)(feng)險(xian)(xian)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)