每經AI快訊，2023年12月27日(ri)，中信證券(quan)發布研報點評無錫振(zhen)華(hua)（605319）。

無錫振華深耕汽車零部件沖壓(ya)、模(mo)具(ju)、分(fen)拼總成業(ye)務，深度綁定上汽集(ji)團。公司(si)于2023年新并表選(xuan)擇(ze)性精密(mi)電(dian)(dian)鍍業(ye)務，成為聯(lian)合(he)電(dian)(dian)子在(zai)中國境內唯(wei)一的合(he)格供應商，電(dian)(dian)鍍業(ye)務毛利(li)率(lv)高達(da)80%。伴隨著增(zeng)量客戶特斯拉、理(li)想(xiang)汽車持(chi)續放量，公司(si)收入(ru)與利(li)潤(run)有(you)望(wang)迎來加速成長。我(wo)(wo)們預計公司(si)2023-2025年歸母凈利(li)潤(run)分(fen)別(bie)為2.49億(yi)(yi)/3.53億(yi)(yi)/3.94億(yi)(yi)元(yuan)，同比分(fen)別(bie)+207.3%/+42.0%/+11.5%，截(jie)至2023/12/26日收盤價對應PE分(fen)別(bie)為23.3/16.3/14.7倍(bei)。我(wo)(wo)們參考(kao)可(ke)比公司(si)后(hou)給予公司(si)2024年21倍(bei)PE，目(mu)標市值74億(yi)(yi)元(yuan)，對應目(mu)標價30元(yuan)，首次覆蓋，給予“買入(ru)”評級。

▍深度綁定大客戶，受益汽(qi)(qi)(qi)車出(chu)海(hai)紅利(li)。據中(zhong)(zhong)汽(qi)(qi)(qi)協數據，2023年10月(yue)上(shang)汽(qi)(qi)(qi)集(ji)團出(chu)口整(zheng)車達10萬輛(liang)，同比+35.3%，1-10月(yue)累計出(chu)口86萬輛(liang)，同比+25.9%，出(chu)口量穩居全市場第一。公(gong)(gong)司(si)深度綁定上(shang)汽(qi)(qi)(qi)集(ji)團，據公(gong)(gong)司(si)招股說明書披(pi)露，2020年公(gong)(gong)司(si)沖(chong)壓/分(fen)(fen)拼總(zong)成(cheng)/模具(ju)業(ye)務收(shou)入中(zhong)(zhong)上(shang)汽(qi)(qi)(qi)集(ji)團的(de)占比分(fen)(fen)別為20.98%/14.57%/4.92%，上(shang)汽(qi)(qi)(qi)集(ji)團總(zong)計貢獻收(shou)入5.73億(yi)元(yuan)，占比40.47%。公(gong)(gong)司(si)鄭州工(gong)(gong)廠(chang)和(he)寧德工(gong)(gong)廠(chang)分(fen)(fen)別為上(shang)汽(qi)(qi)(qi)乘用車鄭州工(gong)(gong)廠(chang)和(he)寧德工(gong)(gong)廠(chang)的(de)唯一車身分(fen)(fen)拼總(zong)成(cheng)加工(gong)(gong)業(ye)務供應(ying)商，據公(gong)(gong)司(si)2023年半年度報告，2023H1兩基地合計實現營收(shou)2.36億(yi)元(yuan)，同比高增56.0%。伴隨著(zhu)以上(shang)汽(qi)(qi)(qi)為代(dai)表(biao)的(de)中(zhong)(zhong)國汽(qi)(qi)(qi)車廠(chang)商出(chu)海(hai)提速，公(gong)(gong)司(si)作(zuo)為零部件(jian)供應(ying)商有望持(chi)續受益。

▍新(xin)能源(yuan)客戶持(chi)續(xu)放量(liang)，公司未(wei)來(lai)成長可(ke)期(qi)。據(ju)公司公告，目前(qian)(qian)公司新(xin)能源(yuan)汽(qi)車(che)(che)客戶包含特(te)(te)(te)(te)斯拉(la)、理(li)(li)(li)想(xiang)(xiang)汽(qi)車(che)(che)、上汽(qi)智己等，據(ju)特(te)(te)(te)(te)斯拉(la)與理(li)(li)(li)想(xiang)(xiang)汽(qi)車(che)(che)官方數據(ju)，2022年特(te)(te)(te)(te)斯拉(la)和理(li)(li)(li)想(xiang)(xiang)汽(qi)車(che)(che)銷量(liang)分(fen)別(bie)(bie)為131.39萬(wan)(wan)/13.32萬(wan)(wan)輛，同(tong)(tong)比分(fen)別(bie)(bie)+40.3%/47.2%，進入2023年理(li)(li)(li)想(xiang)(xiang)汽(qi)車(che)(che)銷量(liang)持(chi)續(xu)高增(zeng)，前(qian)(qian)10月銷量(liang)為28.46萬(wan)(wan)輛，同(tong)(tong)比高增(zeng)193.0%。據(ju)乘聯會數據(ju)，前(qian)(qian)10月中(zhong)國(guo)市場特(te)(te)(te)(te)斯拉(la)與理(li)(li)(li)想(xiang)(xiang)銷量(liang)市占率分(fen)別(bie)(bie)為11%/4%，分(fen)別(bie)(bie)位居市場第二和第五。公司子(zi)公司上海恒(heng)伸祥專門(men)負責對(dui)接特(te)(te)(te)(te)斯拉(la)和上汽(qi)智己，據(ju)公司公告，2023H1上海恒(heng)伸祥分(fen)別(bie)(bie)實(shi)現營收和凈利潤10277.23萬(wan)(wan)/896.21萬(wan)(wan)元，同(tong)(tong)比分(fen)別(bie)(bie)+79.7%/+1204.3%，未(wei)來(lai)有望(wang)持(chi)續(xu)放量(liang)。

▍新增電鍍(du)業務，高(gao)利(li)(li)(li)潤(run)提(ti)振(zhen)公(gong)司(si)整(zheng)體盈利(li)(li)(li)能力。公(gong)司(si)已于(yu)2023年完成對(dui)無錫開祥的收(shou)購，交易對(dui)方承諾標(biao)的公(gong)司(si)在(zai)2023/2024/2025年實現(xian)扣(kou)非后歸母凈(jing)利(li)(li)(li)潤(run)分(fen)別為(wei)7819萬(wan)(wan)(wan)/8163萬(wan)(wan)(wan)/8330萬(wan)(wan)(wan)元。據公(gong)司(si)公(gong)告，聯合電子(zi)在(zai)國內(nei)高(gao)壓電噴系統處絕對(dui)領先地位，市占率(lv)超50%，無錫開祥是聯合電子(zi)高(gao)壓電噴鍍(du)鉻加工在(zai)國內(nei)的唯一供應(ying)商，市場份額也達到50%以(yi)上(shang)。由于(yu)無錫開祥在(zai)境(jing)內(nei)顯著的競爭優勢與壁壘，盈利(li)(li)(li)水平(ping)始終(zhong)保持高(gao)位，2022H1無錫開祥實現(xian)營收(shou)和(he)凈(jing)利(li)(li)(li)潤(run)分(fen)別為(wei)6146萬(wan)(wan)(wan)/3656萬(wan)(wan)(wan)元，毛利(li)(li)(li)率(lv)和(he)凈(jing)利(li)(li)(li)率(lv)分(fen)別為(wei)81.7%/59.5%，伴隨著營收(shou)規模進(jin)一步向上(shang)，我們預計將繼續提(ti)振(zhen)公(gong)司(si)整(zheng)體盈利(li)(li)(li)能力。

▍風險因素：主要客(ke)戶訂(ding)單下(xia)滑風險；新客(ke)戶開拓與業務放量不(bu)及預期風險；新進入(ru)者導致(zhi)市場競爭(zheng)加劇風險；原(yuan)材料(liao)價格大(da)幅波動風險；新技術應用導致(zhi)原(yuan)有業務需(xu)求下(xia)滑風險。

▍盈(ying)利(li)預(yu)測(ce)、估值與評級(ji)(ji)：我(wo)們(men)(men)預(yu)計公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)2023-2025年(nian)(nian)(nian)歸母凈利(li)潤分別(bie)為2.49億/3.53億/3.94億元(yuan)，同(tong)比分別(bie)+207.3%/+42.0%/+11.5%，受益于新并表的(de)電鍍業(ye)(ye)務的(de)高利(li)潤屬性，我(wo)們(men)(men)預(yu)計未來(lai)2-3年(nian)(nian)(nian)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)凈利(li)潤有較大增長(chang)空間，截至(zhi)2023/12/26日收盤價對(dui)應PE分別(bie)為23.3/16.3/14.7倍。采(cai)用PE估值法(fa)，選取類似的(de)從事(shi)汽(qi)車零部件沖(chong)壓模(mo)具&壓鑄業(ye)(ye)務并進入新能源(yuan)汽(qi)車供(gong)應鏈(lian)的(de)瑞鵠模(mo)具、嶸泰(tai)股份、美利(li)信，和同(tong)樣從事(shi)電鍍業(ye)(ye)務的(de)東威(wei)科技作(zuo)為可比公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)，現已(yi)進入2023年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)末(mo)估值向2024年(nian)(nian)(nian)切(qie)換，可比公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)2024年(nian)(nian)(nian)Wind一致預(yu)期PE均值為21.28倍，我(wo)們(men)(men)給予公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)2024年(nian)(nian)(nian)21倍PE，目(mu)標(biao)市值74億元(yuan)，對(dui)應目(mu)標(biao)價30元(yuan)，首次覆蓋，給予“買入”評級(ji)(ji)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)