每(mei)經AI快訊，2023年12月27日，華泰證(zheng)券發(fa)布研報點(dian)評巨星農牧(mu)（603477）。

西南(nan)養殖(zhi)“巨星”，成本與成長(chang)性優勢兼備

公司(si)目(mu)前以養豬業務為(wei)戰略核(he)心，依靠(kao)先進育種體系、領先的(de)(de)(de)養殖管理效率等(deng)實現了穩(wen)固的(de)(de)(de)成本(ben)優(you)勢(shi)，同(tong)時持(chi)續快速(su)(su)擴張(zhang)養殖規模，是(shi)成本(ben)與(yu)成長性優(you)勢(shi)兼(jian)備的(de)(de)(de)優(you)質豬企(qi)。我(wo)們(men)預(yu)計(ji)公司(si)2023/24/25年分別(bie)實現歸母凈利潤-4.27/4.34/25.13億元，對(dui)應(ying)BVPS分別(bie)為(wei)6.38/7.24/12.20元。參考2024年可比公司(si)Wind一(yi)致預(yu)期3.14x PB，考慮到公司(si)養豬規模快速(su)(su)擴張(zhang)，我(wo)們(men)預(yu)計(ji)其(qi)2023/24/25年出欄增速(su)(su)分別(bie)為(wei)83%/43%/75%、明顯(xian)高于可比公司(si)平(ping)均的(de)(de)(de)14%/13%/20%，養殖成本(ben)優(you)勢(shi)明顯(xian)，我(wo)們(men)給予(yu)公司(si)2024年6.82xPB，對(dui)應(ying)目(mu)標價(jia)為(wei)49.40元，首次覆蓋(gai)給予(yu)“買入(ru)”評級(ji)。

重組聚焦生豬養殖，股權變更養豬或獲更多支持(chi)

巨星(xing)農牧前身為(wei)(wei)(wei)振靜股(gu)份(fen)，2020年完成重組(zu)后確定了以生豬養(yang)(yang)(yang)殖(zhi)為(wei)(wei)(wei)主，穩(wen)健發(fa)展(zhan)飼料、皮革、商品雞(ji)養(yang)(yang)(yang)殖(zhi)的(de)戰略定位，目前養(yang)(yang)(yang)豬業(ye)(ye)務是公(gong)司(si)主要的(de)收入和毛利來(lai)源。2023年前三(san)季度公(gong)司(si)出(chu)欄(lan)生豬199萬頭、較(jiao)2022年全年增長了30%。2023年8月，公(gong)司(si)控股(gu)股(gu)東由(you)和邦集(ji)團變(bian)更為(wei)(wei)(wei)巨星(xing)集(ji)團，公(gong)司(si)實際控制人由(you)賀(he)正剛先生變(bian)更為(wei)(wei)(wei)唐光躍先生，或表明公(gong)司(si)將生豬養(yang)(yang)(yang)殖(zhi)作為(wei)(wei)(wei)業(ye)(ye)務的(de)堅定決(jue)心(xin)，未(wei)來(lai)巨星(xing)農牧的(de)養(yang)(yang)(yang)豬業(ye)(ye)務有望獲得(de)更多資金、資源支持。

成本優(you)勢穩固(gu)，產能加速擴張

公司(si)(si)在后非瘟時代產能快(kuai)速(su)擴張(zhang)的(de)(de)同時仍(reng)(reng)(reng)保持(chi)養殖成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)的(de)(de)相對穩定，成(cheng)(cheng)(cheng)功躋身(shen)養豬成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)第一(yi)梯(ti)隊。我(wo)們估算23Q3巨星(xing)的(de)(de)肥豬完全(quan)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)已(yi)降(jiang)至16元/公斤以下，且仍(reng)(reng)(reng)有進(jin)一(yi)步(bu)下降(jiang)的(de)(de)空間(jian)。由先進(jin)的(de)(de)育種體系、領(ling)先的(de)(de)養殖管理效(xiao)率等因素構(gou)成(cheng)(cheng)(cheng)的(de)(de)高效(xiao)“五(wu)星(xing)養殖體系”是公司(si)(si)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)優勢穩固(gu)的(de)(de)關鍵。目(mu)前(qian)公司(si)(si)仍(reng)(reng)(reng)在持(chi)續(xu)快(kuai)速(su)擴張(zhang)產能，同時，巨星(xing)已(yi)建(jian)立自己的(de)(de)高效(xiao)種豬核心群、可支撐1000萬頭以上出(chu)欄(lan)(lan)。隨著(zhu)新(xin)增產能逐(zhu)步(bu)釋(shi)放(fang)，公司(si)(si)出(chu)欄(lan)(lan)量(liang)有望實現跨越式增長，我(wo)們預計2023/24/25年生豬出(chu)欄(lan)(lan)量(liang)分別(bie)為(wei)280/400/700萬頭。

成本與(yu)成長性優勢(shi)兼備(bei)，首次覆蓋給予“買入”評級(ji)

我們(men)預計(ji)公(gong)(gong)司(si)2023/24/25年(nian)(nian)分(fen)別(bie)實現歸(gui)母(mu)凈(jing)利(li)潤-4.27/4.34/25.13億元(yuan)，對應(ying)BVPS分(fen)別(bie)為6.38/7.24/12.20元(yuan)。參考2024年(nian)(nian)可比公(gong)(gong)司(si)Wind一致預期3.14x PB，考慮(lv)到公(gong)(gong)司(si)養(yang)(yang)豬規(gui)模快速(su)擴張、養(yang)(yang)殖成本優(you)勢(shi)明顯，我們(men)給予(yu)公(gong)(gong)司(si)2024年(nian)(nian)6.82x PB，對應(ying)目標價為49.40元(yuan)，首次(ci)覆(fu)蓋(gai)給予(yu)“買入”評級。

風險提示：飼(si)料原(yuan)料價格持續上漲，豬周期(qi)(qi)反轉不及預(yu)期(qi)(qi)，養殖項(xiang)目(mu)建設(she)進度(du)不及預(yu)期(qi)(qi)等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)