每經AI快(kuai)訊，2023年(nian)12月29日，申(shen)萬宏源發布(bu)研報點評(ping)春秋電(dian)子（603890）。

消費(fei)電(dian)(dian)子(zi)(zi)領域(yu)十余年積累，新能源汽車助力一(yi)體兩(liang)翼(yi)布局。春秋電(dian)(dian)子(zi)(zi)成立于2011年，初創(chuang)時主營家電(dian)(dian)類商用注塑模(mo)具，其(qi)客戶包括(kuo)三星電(dian)(dian)子(zi)(zi)、日立、LG、西門子(zi)(zi)、夏普(pu)、惠(hui)爾浦(pu)，大眾、ITW、貝科等(deng)公(gong)(gong)司(si)(si)。2012-2017年，公(gong)(gong)司(si)(si)提高消費(fei)電(dian)(dian)子(zi)(zi)結(jie)(jie)(jie)構(gou)件(jian)業(ye)務在公(gong)(gong)司(si)(si)的優(you)先級，通過合肥經緯(wei)電(dian)(dian)子(zi)(zi)進入消費(fei)電(dian)(dian)子(zi)(zi)結(jie)(jie)(jie)構(gou)件(jian)業(ye)務，成為(wei)(wei)聯(lian)想全資控股代工廠聯(lian)寶的核(he)心供(gong)應商。2020年至今，公(gong)(gong)司(si)(si)通過擴(kuo)展上海崴泓業(ye)務、收(shou)購(gou)東莞英脈(mo)，進入新能源汽車結(jie)(jie)(jie)構(gou)件(jian)和通訊電(dian)(dian)子(zi)(zi)領域(yu)。公(gong)(gong)司(si)(si)目前主營業(ye)務為(wei)(wei)消費(fei)電(dian)(dian)子(zi)(zi)產品(pin)結(jie)(jie)(jie)構(gou)件(jian)模(mo)組及相關精密模(mo)具的研發、設計、生(sheng)產和銷(xiao)售，形成以筆記(ji)本電(dian)(dian)腦結(jie)(jie)(jie)構(gou)件(jian)為(wei)(wei)主體，通訊電(dian)(dian)子(zi)(zi)與新能源汽車電(dian)(dian)子(zi)(zi)為(wei)(wei)兩(liang)翼(yi)的“一(yi)體兩(liang)翼(yi)”戰略格局。

消(xiao)費電(dian)子(zi)景(jing)(jing)氣(qi)度(du)回升(sheng)(sheng)，新一(yi)輪(lun)產品升(sheng)(sheng)級(ji)在即，AIPC助力需(xu)求恢復。2023年第三(san)季(ji)度(du)全球個人PC市場繼續回升(sheng)(sheng)，環比(bi)增(zeng)加(jia)11%。得(de)益(yi)于未來AI功能的(de)普及，Canalys預計2024年全年出(chu)貨量(liang)預計達到2.67億臺(tai)，較2023年增(zeng)長8%。同時筆電(dian)對功耗(hao)、散熱的(de)要求逐漸(jian)增(zeng)高(gao)，鎂合金(jin)(jin)的(de)熱傳(chuan)導性優越，可供(gong)熱源快速的(de)分散，能夠及時排出(chu)CPU等(deng)電(dian)子(zi)零部件(jian)產生的(de)熱量(liang)，同時兼具輕薄美觀(guan)。鎂合金(jin)(jin)價值(zhi)量(liang)相對塑(su)料、鋁合金(jin)(jin)等(deng)較高(gao)，有望在換機周期背景(jing)(jing)下，帶動(dong)筆電(dian)結構件(jian)實現(xian)量(liang)價齊升(sheng)(sheng)。

汽(qi)車輕(qing)量(liang)(liang)化(hua)需(xu)求(qiu)帶動技(ji)術革新(xin)(xin)和(he)鎂合(he)金(jin)用量(liang)(liang)增長。輕(qing)量(liang)(liang)化(hua)是(shi)(shi)新(xin)(xin)能(neng)(neng)源(yuan)汽(qi)車實現節能(neng)(neng)、降(jiang)低能(neng)(neng)耗、提(ti)升續航里程的(de)(de)重要(yao)發展(zhan)途徑。鎂合(he)金(jin)有(you)良好的(de)(de)耐蝕性(xing)、鑄(zhu)造性(xing)、機械強度，是(shi)(shi)最輕(qing)的(de)(de)實用合(he)金(jin)。與(yu)(yu)傳統的(de)(de)壓鑄(zhu)成型相(xiang)比(bi)較，半固(gu)態注(zhu)射(she)技(ji)術解決(jue)了鎂合(he)金(jin)壓鑄(zhu)成型速度過快，導致(zhi)鑄(zhu)件(jian)出現微小氣(qi)孔和(he)縮(suo)松等(deng)(deng)問(wen)題，同時還具有(you)安全、環保等(deng)(deng)特點，無(wu)需(xu)高(gao)溫熔煉金(jin)屬或金(jin)屬液轉移(yi)，從根本上(shang)避免(mian)了工傷(shang)事故風險(xian)，減少了煙氣(qi)和(he)火焰，并且無(wu)熔煉殘渣(zha)。公司目前已經掌握半固(gu)態注(zhu)射(she)技(ji)術，已是(shi)(shi)國內稀(xi)缺的(de)(de)汽(qi)車高(gao)質量(liang)(liang)鎂合(he)金(jin)供應商，業務發展(zhan)順利(li)，已經獲(huo)得德賽(sai)西威、天馬微、群創光電(dian)、長春富賽(sai)等(deng)(deng)知名汽(qi)車電(dian)子(zi)廠商的(de)(de)認可，與(yu)(yu)多家新(xin)(xin)能(neng)(neng)源(yuan)汽(qi)車制造商及其供應商建(jian)立了緊(jin)密的(de)(de)合(he)作關系，下游產(chan)品涵蓋(gai)了蔚來、比(bi)亞迪、奔馳、寶馬、吉利(li)、大眾等(deng)(deng)多款新(xin)(xin)能(neng)(neng)源(yuan)車型。

首(shou)次覆(fu)蓋，給(gei)予“增持(chi)(chi)”評級(ji)。23/24/25年(nian)營業收入的(de)預(yu)測34.6/42.1/52.1億元。公(gong)司以戰(zhan)略眼光持(chi)(chi)續在汽(qi)(qi)車(che)領(ling)域(yu)發力，打(da)造未來(lai)長(chang)期的(de)業績(ji)增長(chang)點。預(yu)計23-25年(nian)凈(jing)利潤0.75/1.98/3.39億元。可比公(gong)司2025年(nian)平均PE為(wei)17倍，公(gong)司為(wei)15倍。上升空間19%，我們(men)看好公(gong)司在消費電子、汽(qi)(qi)車(che)領(ling)域(yu)一體兩(liang)翼布(bu)局下后續的(de)成長(chang)，因此給(gei)予“增持(chi)(chi)”評級(ji)。

風險提示：消費電子需求恢復不及預(yu)期的風險；大客(ke)戶(hu)依賴和客(ke)戶(hu)集中的風險；鎂合(he)金汽車結構件滲透率增長速度不及預(yu)期的風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)