每(mei)經AI快訊，2023年(nian)12月29日，華創(chuang)證券發布研報點(dian)評(ping)西部礦業（601168）。

公(gong)司銅鉛(qian)(qian)鋅鐵鉬(mu)等多金(jin)(jin)屬資(zi)源豐富。公(gong)司擁(yong)有14座(zuo)礦山(shan)(shan)，包括7座(zuo)有色金(jin)(jin)屬礦山(shan)(shan)、6座(zuo)鐵及鐵多金(jin)(jin)屬礦山(shan)(shan)和1座(zuo)鹽湖礦山(shan)(shan)。截至2023年H1，公(gong)司保有銅金(jin)(jin)屬量(liang)618萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)，保有鉛(qian)(qian)金(jin)(jin)屬量(liang)165萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)、鋅金(jin)(jin)屬量(liang)288萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)、鉬(mu)金(jin)(jin)屬量(liang)37萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)、鐵2.6億(yi)噸(dun)(dun)(dun)。

銅(tong)(tong)、鉬(mu)主力礦(kuang)(kuang)山玉龍銅(tong)(tong)礦(kuang)(kuang)未來(lai)產(chan)量(liang)增(zeng)長潛力大(da)。公(gong)司共(gong)有(you)5個含銅(tong)(tong)礦(kuang)(kuang)山，其中玉龍銅(tong)(tong)礦(kuang)(kuang)和內(nei)蒙(meng)古獲(huo)各(ge)琦銅(tong)(tong)礦(kuang)(kuang)是公(gong)司的主力銅(tong)(tong)礦(kuang)(kuang)，2022年(nian)，公(gong)司共(gong)保有(you)銅(tong)(tong)金屬量(liang)625萬(wan)(wan)(wan)噸(dun)(dun)(dun)，銅(tong)(tong)資源儲量(liang)居國(guo)內(nei)前列(lie)。1）玉龍銅(tong)(tong)礦(kuang)(kuang)（58%）為國(guo)內(nei)第(di)二大(da)單體(ti)礦(kuang)(kuang)山，2022年(nian)銅(tong)(tong)精礦(kuang)(kuang)產(chan)量(liang)13.15萬(wan)(wan)(wan)噸(dun)(dun)(dun)，產(chan)量(liang)規模居國(guo)內(nei)礦(kuang)(kuang)山第(di)二，2023年(nian)4月(yue)(yue)，玉龍銅(tong)(tong)礦(kuang)(kuang)一(yi)二選(xuan)廠(chang)技術改造提升項目正式啟(qi)動，23年(nian)11月(yue)(yue)投產(chan)，玉龍銅(tong)(tong)礦(kuang)(kuang)一(yi)二選(xuan)廠(chang)礦(kuang)(kuang)石處(chu)理(li)量(liang)提升至450萬(wan)(wan)(wan)噸(dun)(dun)(dun)/年(nian)，一(yi)二三選(xuan)廠(chang)礦(kuang)(kuang)石處(chu)理(li)量(liang)由1989萬(wan)(wan)(wan)噸(dun)(dun)(dun)/年(nian)提升至2280萬(wan)(wan)(wan)噸(dun)(dun)(dun)/年(nian)，預計銅(tong)(tong)精礦(kuang)(kuang)產(chan)量(liang)增(zeng)量(liang)近2萬(wan)(wan)(wan)噸(dun)(dun)(dun)。2）獲(huo)各(ge)琦銅(tong)(tong)礦(kuang)(kuang)（100%）為國(guo)內(nei)重要銅(tong)(tong)礦(kuang)(kuang)之一(yi)，2022年(nian)銅(tong)(tong)礦(kuang)(kuang)石處(chu)理(li)量(liang)160萬(wan)(wan)(wan)噸(dun)(dun)(dun)，銅(tong)(tong)精礦(kuang)(kuang)年(nian)產(chan)量(liang)1.5萬(wan)(wan)(wan)噸(dun)(dun)(dun)，未來(lai)規模基本(ben)穩定。

鐵(tie)(tie)(tie)主力礦(kuang)(kuang)山(shan)擴產建(jian)(jian)設(she)中，預(yu)計2025年(nian)(nian)(nian)貢(gong)獻增量(liang)。公(gong)(gong)司擁(yong)有鐵(tie)(tie)(tie)及鐵(tie)(tie)(tie)多(duo)金屬(shu)礦(kuang)(kuang)山(shan)6座，其中雙利(li)鐵(tie)(tie)(tie)礦(kuang)(kuang)（100%）為(wei)公(gong)(gong)司主力鐵(tie)(tie)(tie)礦(kuang)(kuang)山(shan)，當前二號鐵(tie)(tie)(tie)礦(kuang)(kuang)改擴建(jian)(jian)項目建(jian)(jian)設(she)中，總投資9.36億(yi)元，設(she)計采(cai)出(chu)鐵(tie)(tie)(tie)礦(kuang)(kuang)石300萬噸(dun)(dun)/年(nian)(nian)(nian)、銅礦(kuang)(kuang)石20萬噸(dun)(dun)/年(nian)(nian)(nian)、鉛鋅礦(kuang)(kuang)石20萬噸(dun)(dun)/年(nian)(nian)(nian)，預(yu)計2025年(nian)(nian)(nian)完工(gong)，此(ci)外，雙利(li)鐵(tie)(tie)(tie)礦(kuang)(kuang)選(xuan)礦(kuang)(kuang)系統生產能力正由200萬噸(dun)(dun)/年(nian)(nian)(nian)升級(ji)為(wei)300萬噸(dun)(dun)/年(nian)(nian)(nian)，預(yu)計年(nian)(nian)(nian)產品位(wei)為(wei)65%鐵(tie)(tie)(tie)精礦(kuang)(kuang)87萬噸(dun)(dun)。

銅鉛(qian)鋅(xin)釩多冶煉產品產能(neng)增長可期。公司目前擁有(you)電(dian)解鉛(qian)10萬噸(dun)(dun)/年(nian)、電(dian)解銅21萬噸(dun)(dun)/年(nian)、鋅(xin)錠10萬噸(dun)(dun)/年(nian)、鋅(xin)粉1萬噸(dun)(dun)/年(nian)、偏釩酸銨2000噸(dun)(dun)/年(nian)的(de)產能(neng)。新建(jian)(jian)項目進行中：1）西豫金(jin)(jin)屬（98%）環(huan)保升級及多金(jin)(jin)屬綜合循環(huan)利(li)用改造項目開工(gong)(gong)建(jian)(jian)設中，預計2025年(nian)建(jian)(jian)成，屆時將(jiang)提(ti)升電(dian)鉛(qian)產能(neng)10萬噸(dun)(dun)、黃(huang)金(jin)(jin)5噸(dun)(dun)、白銀(yin)313噸(dun)(dun)。2）青海銅業(ye)（100%）2023年(nian)相繼(ji)收購并(bing)增資同鑫化工(gong)(gong)（94.94%權(quan)益(yi)），助力公司延伸冶煉產業(ye)鏈。

布局(ju)(ju)鹽(yan)湖提(ti)鎂(mei)提(ti)鋰(li)(li)，打(da)造新(xin)的(de)增(zeng)長極。西(xi)部鎂(mei)業(ye)（公司持(chi)股(gu)(gu)(gu)95.94%）擁(yong)(yong)有高(gao)純(chun)氫(qing)氧化(hua)鎂(mei)15.5萬(wan)噸(dun)/年(nian)(nian)(nian)、高(gao)純(chun)氧化(hua)鎂(mei)13萬(wan)噸(dun)/年(nian)(nian)(nian)、高(gao)純(chun)超細氫(qing)氧化(hua)鎂(mei)2萬(wan)噸(dun)/年(nian)(nian)(nian)、高(gao)純(chun)電(dian)熔(rong)鎂(mei)砂4萬(wan)噸(dun)/年(nian)(nian)(nian)及(ji)高(gao)純(chun)燒結(jie)鎂(mei)砂5萬(wan)噸(dun)/年(nian)(nian)(nian)的(de)產(chan)能，是國(guo)內唯一(yi)一(yi)家(jia)生產(chan)規模達到15萬(wan)噸(dun)以(yi)上的(de)鹽(yan)湖鎂(mei)資源開(kai)發高(gao)新(xin)技術(shu)企(qi)業(ye)。公司2022年(nian)(nian)(nian)收購東(dong)臺鋰(li)(li)資源27%股(gu)(gu)(gu)權擁(yong)(yong)有2萬(wan)噸(dun)碳酸鋰(li)(li)生產(chan)線(xian)，2023年(nian)(nian)(nian)通過競買(mai)東(dong)臺鋰(li)(li)資源控股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)東(dong)泰豐先行6.29%股(gu)(gu)(gu)權，深度布局(ju)(ju)鹽(yan)湖提(ti)鋰(li)(li)產(chan)業(ye)鏈。

投資建議：公(gong)司(si)作(zuo)為(wei)西部地區礦(kuang)業(ye)龍頭，銅(tong)鉛鋅(xin)鐵鉬等多金屬資源豐富，主力礦(kuang)山增量(liang)項目(mu)投產在(zai)即，同(tong)時(shi)布(bu)局(ju)鹽湖業(ye)務打造(zao)公(gong)司(si)業(ye)績雙輪驅動，公(gong)司(si)業(ye)績未來可期。我(wo)們(men)預計公(gong)司(si)2023-2025年(nian)實現(xian)歸母凈利(li)潤分(fen)別(bie)(bie)為(wei)31.0億(yi)元、38.0億(yi)元、40.6億(yi)元，分(fen)別(bie)(bie)同(tong)比-10.2%、+22.8%、+6.9%。選取云南銅(tong)業(ye)、金誠(cheng)信、銅(tong)陵有色(se)、江西銅(tong)業(ye)、紫(zi)金礦(kuang)業(ye)、洛(luo)陽鉬業(ye)為(wei)可比公(gong)司(si)，根據可比公(gong)司(si)2024年(nian)PE估值均值10.8，我(wo)們(men)給(gei)予(yu)公(gong)司(si)2024年(nian)11倍PE，對應目(mu)標(biao)價17.55元，目(mu)標(biao)價上漲空間23%，首次覆蓋，給(gei)予(yu)“強推”評級。

風險(xian)提示：礦山生產(chan)建(jian)設不(bu)及預(yu)期風險(xian)；金屬(shu)價格波(bo)動風險(xian)；產(chan)能擴建(jian)項目建(jian)設不(bu)及預(yu)期風險(xian)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)