每(mei)經AI快(kuai)訊，2023年12月30日(ri)，東(dong)方證券(quan)發(fa)布(bu)研報點評芯能(neng)科技（603105）。

核心觀點

工商業(ye)光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)深厚積淀，分(fen)布(bu)(bu)式(shi)(shi)(shi)能(neng)源(yuan)積極成(cheng)長。公(gong)司(si)成(cheng)立于2008年(nian)(nian)，發展歷(li)程大(da)致可分(fen)為三個階段：1）起(qi)步(bu)光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)材料：早期主(zhu)要從(cong)事晶體(ti)(ti)硅片(pian)的(de)(de)研發、制(zhi)造(zao)和銷售(shou)；2016年(nian)(nian)成(cheng)立組件(jian)廠；2022年(nian)(nian)半片(pian)大(da)尺寸組件(jian)生(sheng)產車間建成(cheng)投產，年(nian)(nian)產能(neng)達(da)到(dao)500MWp。2）轉(zhuan)型分(fen)布(bu)(bu)式(shi)(shi)(shi)光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)：由于光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)制(zhi)造(zao)業(ye)競爭加(jia)劇(ju)及貿易摩擦，下游分(fen)布(bu)(bu)式(shi)(shi)(shi)光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)受(shou)益于國家補貼，整(zheng)體(ti)(ti)盈利(li)水平較(jiao)高。公(gong)司(si)謀求(qiu)戰略轉(zhuan)型，2013年(nian)(nian)完成(cheng)國家住建部光(guang)(guang)(guang)(guang)電(dian)(dian)(dian)建筑一體(ti)(ti)化項目，2018年(nian)(nian)于上(shang)交所上(shang)市(shi)，籌資自建光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)電(dian)(dian)(dian)站；到(dao)2019年(nian)(nian)已累(lei)計(ji)完成(cheng)分(fen)布(bu)(bu)式(shi)(shi)(shi)光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)電(dian)(dian)(dian)站裝機容(rong)量1GW。3）拓展分(fen)布(bu)(bu)式(shi)(shi)(shi)能(neng)源(yuan)新場景：基于在分(fen)布(bu)(bu)式(shi)(shi)(shi)光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)領域(yu)的(de)(de)客戶積累(lei)，公(gong)司(si)于2020年(nian)(nian)進軍智慧電(dian)(dian)(dian)動汽(qi)車充電(dian)(dian)(dian)業(ye)務；2021年(nian)(nian)儲能(neng)系統投運，光(guang)(guang)(guang)(guang)儲充一體(ti)(ti)化布(bu)(bu)局加(jia)速。

工(gong)(gong)商(shang)(shang)業光(guang)儲蓄勢待(dai)發，綠證(zheng)/CCER打開潛(qian)能(neng)(neng)(neng)。根(gen)據國家能(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)局公布數據，2023年(nian)上半年(nian)全國光(guang)伏(fu)(fu)新(xin)增(zeng)裝機(ji)78.42GW，其中工(gong)(gong)商(shang)(shang)業分布式(shi)(shi)光(guang)伏(fu)(fu)裝機(ji)新(xin)增(zeng)19.44GW，占光(guang)伏(fu)(fu)新(xin)增(zeng)裝機(ji)比重25%，為(wei)(wei)光(guang)伏(fu)(fu)裝機(ji)增(zeng)長的(de)主(zhu)要驅(qu)動之一(yi)。光(guang)伏(fu)(fu)與鋰(li)電產業上游制造端持續(xu)釋(shi)放大量產能(neng)(neng)(neng)，導(dao)致(zhi)階段性產能(neng)(neng)(neng)過剩，推動光(guang)伏(fu)(fu)組件與電芯價格大幅(fu)下(xia)降，工(gong)(gong)商(shang)(shang)業光(guang)伏(fu)(fu)/儲能(neng)(neng)(neng)電站系統的(de)投資(zi)成(cheng)本降低，使得電站項目的(de)投資(zi)回報率進一(yi)步提高，后續(xu)有望釋(shi)放出更多(duo)具有較好(hao)盈(ying)利的(de)工(gong)(gong)商(shang)(shang)業分布式(shi)(shi)屋(wu)頂資(zi)源(yuan)(yuan)。疊加后續(xu)綠證(zheng)/CCER持續(xu)推行，有望為(wei)(wei)分布式(shi)(shi)能(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)帶來更多(duo)盈(ying)利空間。

巧妙卡點工商(shang)(shang)業(ye)(ye)賽(sai)道(dao)，分布(bu)式能(neng)源(yuan)投資(zi)(zi)運(yun)營商(shang)(shang)。資(zi)(zi)源(yuan)開(kai)(kai)拓：截至2022年(nian)12月31日，公(gong)(gong)司已(yi)累計獲取屋(wu)頂資(zi)(zi)源(yuan)超1200萬㎡，涉(she)及工業(ye)(ye)企業(ye)(ye)951家，在(zai)工商(shang)(shang)業(ye)(ye)光伏(fu)電(dian)(dian)站(zhan)開(kai)(kai)發領域處于(yu)領先(xian)地(di)位(wei)，維(wei)(wei)系較高市(shi)場占有(you)率。資(zi)(zi)金(jin)實(shi)力：公(gong)(gong)司擁有(you)穩定現(xian)金(jin)流，疊(die)加轉債順利推(tui)行，資(zi)(zi)金(jin)儲備相對充(chong)(chong)足。運(yun)維(wei)(wei)能(neng)力：公(gong)(gong)司設立了(le)專門的(de)電(dian)(dian)站(zhan)運(yun)維(wei)(wei)部，組建了(le)專業(ye)(ye)維(wei)(wei)護檢修團隊，開(kai)(kai)發了(le)光伏(fu)電(dian)(dian)站(zhan)、儲能(neng)、充(chong)(chong)電(dian)(dian)樁三合一智能(neng)監測運(yun)維(wei)(wei)平臺，現(xian)已(yi)具(ju)備了(le)豐富的(de)分布(bu)式光伏(fu)電(dian)(dian)站(zhan)的(de)運(yun)營維(wei)(wei)護經(jing)驗。協(xie)同配套：公(gong)(gong)司擁有(you)GW級(ji)以上的(de)分布(bu)式光伏(fu)電(dian)(dian)站(zhan)實(shi)施經(jing)驗，具(ju)備較為完整的(de)分布(bu)式光伏(fu)產業(ye)(ye)鏈，以及疊(die)加后(hou)續逆變器業(ye)(ye)務投運(yun)，產業(ye)(ye)協(xie)同有(you)望博得先(xian)機。

盈利預測與投資建議

我們預測公(gong)司(si)2023-2025年每股收(shou)益分別(bie)為0.46、0.59、0.78元，參照可比公(gong)司(si)估(gu)值，給(gei)予公(gong)司(si)24年23倍PE，對應目標(biao)價(jia)13.57元，首次給(gei)予買入評(ping)級(ji)。

風險提示

光儲需求不及預期、毛利(li)率(lv)(lv)波(bo)動風險(xian)(xian)、工商業(ye)儲能、逆變器(qi)、充電樁等其他業(ye)務開拓不及預期風險(xian)(xian)、利(li)率(lv)(lv)波(bo)動的風險(xian)(xian)、假設條件變化影響測算結果等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)