每經(jing)AI快訊，2023年12月(yue)30日，華福證(zheng)券發布研(yan)報(bao)點評(ping)貴州茅臺（600519）。

事件：貴州(zhou)茅臺發布2023年(nian)(nian)度生產經營(ying)情況公告。經公司初(chu)步核算，2023年(nian)(nian)度公司預計實(shi)現營(ying)業總收入約(yue)1,495億元，同比(bi)增長(chang)約(yue)17.2%；預計歸(gui)母凈利(li)潤約(yue)735億元，同比(bi)增長(chang)約(yue)17.2%。公司年(nian)(nian)初(chu)制定的經營(ying)目(mu)標為營(ying)業總收入較(jiao)上年(nian)(nian)增長(chang)15%左(zuo)右，今年(nian)(nian)超額完成(cheng)，龍頭實(shi)力在壓力環境(jing)下進一步凸(tu)顯。

雙輪驅(qu)動，茅(mao)(mao)臺(tai)酒(jiu)與系列酒(jiu)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)穩健，茅(mao)(mao)臺(tai)1935百(bai)(bai)億目標順(shun)利達成。分系列看，茅(mao)(mao)臺(tai)酒(jiu)23年(nian)(nian)預計(ji)實現營業收入(ru)約(yue)1,258億元，同(tong)比增(zeng)長(chang)(chang)(chang)約(yue)17%；系列酒(jiu)營業收入(ru)約(yue)204億元，同(tong)比增(zeng)長(chang)(chang)(chang)約(yue)28%，其中，千元價格帶大單品茅(mao)(mao)臺(tai)1935今(jin)年(nian)(nian)銷售(shou)額預計(ji)突破(po)100億元，茅(mao)(mao)臺(tai)1935于2022年(nian)(nian)1月正式上市，去年(nian)(nian)完成營收50億元，今(jin)年(nian)(nian)同(tong)比增(zeng)長(chang)(chang)(chang)約(yue)100%，百(bai)(bai)億目標順(shun)利達成。

四季度利潤(run)增(zeng)速(su)(su)略(lve)低(di)(di)，系產品結構調整所致。Q4單季度，公司預計(ji)實(shi)現營業收(shou)入約(yue)442億(yi)(yi)(yi)元，同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)約(yue)17%；實(shi)現歸母凈利潤(run)206億(yi)(yi)(yi)元，同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)約(yue)13%。其中(zhong)，Q4茅臺酒預計(ji)實(shi)現營業收(shou)入約(yue)385億(yi)(yi)(yi)元，同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)約(yue)15%；系列酒Q4營收(shou)約(yue)48億(yi)(yi)(yi)元，同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)41%，在去年(nian)的(de)低(di)(di)基(ji)數的(de)基(ji)礎(chu)上提速(su)(su)較高(gao)。

產能有序釋放(fang)，支(zhi)撐銷(xiao)量(liang)穩步(bu)增(zeng)長(chang)(chang)。2023年(nian)公司生(sheng)(sheng)產茅(mao)臺酒(jiu)基(ji)(ji)酒(jiu)約(yue)5.72萬噸(dun)，同(tong)比增(zeng)長(chang)(chang)0.7%；生(sheng)(sheng)產系列酒(jiu)基(ji)(ji)酒(jiu)約(yue)4.29萬噸(dun)，同(tong)比增(zeng)長(chang)(chang)約(yue)23%，增(zeng)速較去年(nian)變化不大。根(gen)據我(wo)們此前(qian)的測(ce)算，預計2023-2026年(nian)茅(mao)臺成品酒(jiu)產量(liang)CAGR約(yue)3.9%-7.4%，支(zhi)撐公司銷(xiao)量(liang)穩步(bu)增(zeng)長(chang)(chang)。

飛(fei)天(tian)提價后(hou)營收增厚，行(xing)業(ye)引(yin)領(ling)作用全方(fang)位深化(hua)。今年飛(fei)天(tian)提價后(hou)，茅臺后(hou)續(xu)(xu)兩年業(ye)績(ji)增長確定(ding)性進(jin)一步明晰(xi)，同時茅臺1935放量(liang)壓力緩解，發(fa)展(zhan)更為(wei)良性。在公司的渠道改(gai)革(ge)持(chi)續(xu)(xu)推進(jin)下，直銷(xiao)渠道占比持(chi)續(xu)(xu)提升，利潤(run)再分配(pei)持(chi)續(xu)(xu)推進(jin)，龍(long)頭茅臺將持(chi)續(xu)(xu)引(yin)領(ling)白酒行(xing)業(ye)未來新(xin)模式。

盈利(li)(li)預測(ce)與(yu)投資建議：公司23年(nian)收官順(shun)利(li)(li)，預計2023-25年(nian)歸(gui)母凈利(li)(li)為746.94/904.08/1048.36億元(yuan)（前值(zhi)743.28/901.40/1044.78億元(yuan)），參照可比公司，給(gei)予公司2023年(nian)30倍PE，對(dui)應目(mu)標價2159元(yuan)，維持買入評級。

風險提示：經濟修復不及預期，公司高管(guan)更換導致策(ce)略變動(dong)風險等。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本(ben)文(wen)內容與數(shu)據(ju)僅供參考，不構成投資建議(yi)，使(shi)用前(qian)請核實(shi)。據(ju)此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)