每經(jing)AI快訊，2023年(nian)12月(yue)30日(ri)，華泰證券發布研報點評貴州茅(mao)臺（600519）。

2023圓滿收(shou)官，24年有望(wang)再上新臺階

公司公告(gao)2023年(nian)生(sheng)產(chan)經營(ying)情況，23年(nian)總營(ying)收(shou)/歸母(mu)凈利約1495/735億，同比(bi)(bi)+17.2%/+17.2%，超(chao)額完成年(nian)度目(mu)標（營(ying)收(shou)同比(bi)(bi)+15%）；23Q4預(yu)計總營(ying)收(shou)/歸母(mu)凈利約441.8/206.2億，同比(bi)(bi)+17.0%/+12.6%。23年(nian)公司生(sheng)產(chan)茅臺酒(jiu)/系列(lie)酒(jiu)基酒(jiu)約5.72/4.29萬噸，同比(bi)(bi)+0.7%/+22.2%，產(chan)量穩(wen)中向好、質量全面可(ke)控，系列(lie)酒(jiu)基酒(jiu)大幅增加也為未來銷售打下基礎。我們看好公司在強品(pin)牌(pai)壁壘+深(shen)化(hua)(hua)營(ying)銷改(gai)革+高品(pin)質量價運作(zuo)下，高質量發展有望(wang)延續。預(yu)計23-25年(nian)EPS 58.80/69.99/81.12元，參考可(ke)比(bi)(bi)公司24年(nian)PE平均21x（Wind一(yi)致預(yu)期），公司作(zuo)為行(xing)業龍(long)頭(tou)，市場化(hua)(hua)舉措落地給予更(geng)高溢價，給予24年(nian)32xPE，目(mu)標價2239.68元，“買入”。

23Q4茅臺酒(jiu)發貨節奏穩健，系列酒(jiu)收入提速

23年茅臺(tai)酒(jiu)(jiu)/系(xi)列酒(jiu)(jiu)營收約(yue)1258/204億(yi)(yi)，同(tong)比(bi)+16.8%/+29.9%；對(dui)(dui)應(ying)23Q4營收約(yue)385.3/48.1億(yi)(yi)，同(tong)比(bi)+15.2%/+41.4%。此前公(gong)司(si)(si)公(gong)告自23.11.1日起上調(diao)53%vol貴(gui)州茅臺(tai)酒(jiu)(jiu)（飛(fei)天(tian)、五星(xing)）出廠價，平均上調(diao)幅(fu)度為20%，預計23Q4已對(dui)(dui)報表端產生正向貢(gong)獻(xian)；提(ti)價后公(gong)司(si)(si)針對(dui)(dui)飛(fei)天(tian)及非標產品保持穩健(jian)投(tou)放節奏(zou)。此外(wai)，系(xi)列酒(jiu)(jiu)23年在茅臺(tai)1935等產品拉動下(xia)保持較快增(zeng)長（茅臺(tai)1935全年完成百億(yi)(yi)銷售目標），23年公(gong)司(si)(si)在i茅臺(tai)上含稅銷售額預計超190億(yi)(yi)元(yuan)（截至(zhi)23.12.29日，下(xia)同(tong)），23Q4含稅銷售額預計約(yue)48億(yi)(yi)元(yuan)，其(qi)中茅臺(tai)1935在四季度總(zong)投(tou)放量同(tong)比(bi)增(zeng)長約(yue)50%，貢(gong)獻(xian)主要增(zeng)量。

經營(ying)更趨(qu)市場(chang)化，高質(zhi)量發展有望持(chi)續兌現

展(zhan)望(wang)春節(jie)旺季，高(gao)端白酒禮贈/宴請需(xu)求韌性仍(reng)足(zu)，公(gong)司(si)開啟春節(jie)打款(kuan)備貨，當(dang)前渠道信(xin)心充足(zu)，開門(men)紅(hong)可期(qi)。近年來(lai)(lai)非標(biao)產(chan)品投放增加、非標(biao)及系列酒提價(jia)、直(zhi)營(ying)比例提升等(deng)方式(shi)陸續(xu)(xu)落地，公(gong)司(si)營(ying)銷(xiao)改革持(chi)續(xu)(xu)深入。11月以(yi)來(lai)(lai)更(geng)是(shi)通過飛天提價(jia)、連續(xu)(xu)2年實施特別分紅(hong)、系列酒提價(jia)（醬香經(jing)(jing)典提價(jia)10元(yuan)至218元(yuan)/瓶(ping)，金王子酒提價(jia)20元(yuan)至178元(yuan)/瓶(ping)）的(de)方式(shi)積極(ji)響應市場，經(jing)(jing)營(ying)和治理更(geng)加市場化。我(wo)們繼續(xu)(xu)看好公(gong)司(si)深化營(ying)銷(xiao)改革的(de)成效不斷顯現，未來(lai)(lai)疊加強品牌壁壘+高(gao)品質量(liang)價(jia)運作，增長(chang)工具箱(xiang)充沛，業績在市場化經(jing)(jing)營(ying)思路的(de)指(zhi)導(dao)下有望(wang)持(chi)續(xu)(xu)兌現高(gao)質量(liang)發展(zhan)。

長(chang)期高質量發展(zhan)可期，維持(chi)“買入”評級

公司(si)長期高質量發展可期，考慮外(wai)部環境對需求的影響(xiang)，我們略下(xia)調盈(ying)利預(yu)測，預(yu)計23-25年EPS為58.80/69.99/81.12元（前值59.33/70.93/82.34元），給(gei)予24年32x，目標價2239.68元，維持“買入”評級。

風險(xian)提(ti)示：行業(ye)競爭加(jia)劇(ju)、行業(ye)需求不達預期、食品安全問題。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)