每(mei)經AI快訊，2023年12月(yue)30日，華泰(tai)證券發布(bu)研報點評天邦食品（002124）。

23年(nian)11月(yue)生豬出(chu)欄量89萬頭，環比+12.5%

天邦食(shi)品(pin)(pin)發布2023年11月商品(pin)(pin)豬銷售月報：為規(gui)避冬季(ji)疫病風險(xian)，公司加快(kuai)部分區域(yu)商品(pin)(pin)豬及仔豬出(chu)欄。11月出(chu)欄生豬89萬(wan)頭(tou)，同比(bi)(bi)(bi)/環比(bi)(bi)(bi)均有所提(ti)升(sheng)，其中仔豬銷售32.4萬(wan)頭(tou)，同比(bi)(bi)(bi)+110%、環比(bi)(bi)(bi)+29%；供給壓(ya)力(li)下售價同比(bi)(bi)(bi)/環比(bi)(bi)(bi)均下降。我們(men)預計(ji)公司23-25年歸母(mu)凈(jing)利潤為-22.6/-6.9/3.6億元、BVPS為0.90/0.52/0.71元。我們(men)采取(qu)可比(bi)(bi)(bi)公司估(gu)值(zhi)法，參考(kao)(kao)可比(bi)(bi)(bi)公司24年3.96XPB估(gu)值(zhi)均值(zhi)，考(kao)(kao)慮到(dao)公司定(ding)增(zeng)(zeng)落地后、經(jing)營效率有望(wang)改善(shan)，給予公司24年7.3XPB估(gu)值(zhi)，對應目標價3.80元，給予“增(zeng)(zeng)持”評級。

為規避冬季(ji)疫(yi)病風險，11月公司生豬出欄提速(su)

為規避冬季(ji)疫病風險，公(gong)(gong)司(si)加(jia)快部分(fen)區域(yu)商品豬(zhu)(zhu)及(ji)仔(zi)豬(zhu)(zhu)出(chu)欄，11月(yue)公(gong)(gong)司(si)生(sheng)(sheng)豬(zhu)(zhu)銷售數(shu)(shu)量同比(bi)(bi)(bi)及(ji)環(huan)比(bi)(bi)(bi)均有所提(ti)(ti)升，其(qi)中仔(zi)豬(zhu)(zhu)增長更為明顯。公(gong)(gong)司(si)11月(yue)出(chu)欄生(sheng)(sheng)豬(zhu)(zhu)89萬(wan)頭(tou)(tou)，同比(bi)(bi)(bi)+93%/環(huan)比(bi)(bi)(bi)+12.5%，其(qi)中仔(zi)豬(zhu)(zhu)銷售32.4萬(wan)頭(tou)(tou)，同比(bi)(bi)(bi)+110%/環(huan)比(bi)(bi)(bi)+29%。供給(gei)壓(ya)力(li)下公(gong)(gong)司(si)生(sheng)(sheng)豬(zhu)(zhu)售價同比(bi)(bi)(bi)-41.1%、環(huan)比(bi)(bi)(bi)-7.7%，為13.9元(yuan)/公(gong)(gong)斤。最終公(gong)(gong)司(si)11月(yue)實現銷售收入9.2億元(yuan)、同比(bi)(bi)(bi)/環(huan)比(bi)(bi)(bi)均有近(jin)雙位數(shu)(shu)下降。據(ju)2023年5月(yue)19日投關紀錄，公(gong)(gong)司(si)23Q1育肥完全成(cheng)本約19-20元(yuan)/公(gong)(gong)斤。伴(ban)隨養(yang)殖效率的持(chi)續(xu)提(ti)(ti)升，公(gong)(gong)司(si)預計(ji)到今年年底養(yang)殖成(cheng)本或(huo)能降至15元(yuan)/公(gong)(gong)斤。結(jie)合豬(zhu)(zhu)價及(ji)公(gong)(gong)司(si)養(yang)殖成(cheng)本表現，我們估(gu)算公(gong)(gong)司(si)11月(yue)生(sheng)(sheng)豬(zhu)(zhu)養(yang)殖業務或(huo)虧損(sun)。

行業深虧(kui)疊加局部地區疫(yi)病(bing)抬頭，母豬產能有望加速去化

11月涌益咨詢、我(wo)的鋼鐵(tie)網(wang)、博(bo)亞和訊、卓(zhuo)創資訊監測(ce)口徑能繁存(cun)欄(lan)環比(bi)分別-1.57%/-1.92%/-2.82%/-1.48%、較10月環比(bi)降(jiang)幅(fu)(fu)分別擴大(da)了0.72/1.48/1.42/1.22pct，其中我(wo)的鋼鐵(tie)網(wang)監測(ce)口徑規模場(chang)(chang)存(cun)欄(lan)環比(bi)-1.92%、降(jiang)幅(fu)(fu)擴大(da)了1.57pct。我(wo)們(men)認為，行業深虧疊加局部地區疫病抬頭(tou)背景(jing)下，母(mu)豬(zhu)(zhu)(zhu)產能有(you)望加速(su)去化(hua)(hua)：母(mu)豬(zhu)(zhu)(zhu)存(cun)欄(lan)降(jiang)幅(fu)(fu)擴大(da)之外，母(mu)豬(zhu)(zhu)(zhu)去化(hua)(hua)主(zhu)體或由(you)散戶進一(yi)步擴散至(zhi)成本劣勢的規模豬(zhu)(zhu)(zhu)場(chang)(chang)。

生豬出欄目標或將穩步(bu)實現，公司定增(zeng)成功發行(xing)

23年1-11月天邦食品(pin)已(yi)累計(ji)出(chu)欄(lan)生(sheng)豬627.5萬頭(tou)，同比增(zeng)長59.4%、已(yi)完成(cheng)全(quan)年出(chu)欄(lan)計(ji)劃(hua)的96.5%。周(zhou)期(qi)底部(bu)，行(xing)業現金流普遍趨緊。公司一(yi)方(fang)(fang)面(mian)加快閑置資(zi)產處置，降低山東、河北(bei)等地存(cun)欄(lan)規模(mo)；另(ling)一(yi)方(fang)(fang)面(mian)集中精力降本增(zeng)效，通過推廣合伙人模(mo)式(shi)、加強生(sheng)物安全(quan)防控等降低養殖成(cheng)本。此外，公司積極拓(tuo)寬融資(zi)渠道用以保證現金流安全(quan)，公司12.0億(yi)元定增(zeng)已(yi)于12月29日成(cheng)功發行(xing)。

風(feng)險(xian)提示：生豬(zhu)出欄(lan)量不(bu)達(da)預(yu)期，豬(zhu)價不(bu)達(da)預(yu)期，非瘟疫情反復(fu)，爆發大規模動物疾(ji)病，定增(zeng)不(bu)及預(yu)期等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)