每(mei)經AI快訊，2024年1月1日，國(guo)信證券發布研報(bao)點評貴州茅(mao)臺（600519）。

2023財年(nian)順利收(shou)官，2023Q4利潤增(zeng)(zeng)速(su)稍慢于(yu)收(shou)入增(zeng)(zeng)速(su)。公(gong)司(si)預告，預計2023年(nian)實(shi)現(xian)營(ying)業總收(shou)入1495億元(yuan)，同比+17.2%；實(shi)現(xian)歸(gui)母凈利潤735億元(yuan)，同比+17.2%。其中，預計2023Q4實(shi)現(xian)營(ying)收(shou)441.8億元(yuan)，同比+17.0%；實(shi)現(xian)歸(gui)母凈利潤206.2億元(yuan)，同比+12.6%，稍慢于(yu)收(shou)入增(zeng)(zeng)速(su)。

2023Q4業(ye)績略(lve)低于預(yu)期，預(yu)計(ji)系(xi)經營(ying)節奏、基數(shu)效應所(suo)致。2023Q4公司(si)營(ying)業(ye)總收(shou)入同(tong)(tong)比(bi)+17.0%，茅臺酒(jiu)(jiu)(jiu)/系(xi)列酒(jiu)(jiu)(jiu)收(shou)入同(tong)(tong)比(bi)+15.2%/41.4%，超額完(wan)成年(nian)度目(mu)標(biao)。2023Q4公司(si)實現歸(gui)母(mu)凈利(li)潤(run)同(tong)(tong)比(bi)+12.6%，慢于收(shou)入增(zeng)速，預(yu)計(ji)主(zhu)要系(xi)：1）實際經營(ying)數(shu)據(ju)或好(hao)于初步核算數(shu)據(ju)；2）Q4公司(si)主(zhu)動(dong)調控經營(ying)節奏，適當加快系(xi)列酒(jiu)(jiu)(jiu)投(tou)放力度，適當減緩(huan)非標(biao)酒(jiu)(jiu)(jiu)投(tou)放呵護價盤，預(yu)計(ji)產品結(jie)構出現階段(duan)性波動(dong)；3）Q4茅臺酒(jiu)(jiu)(jiu)主(zhu)要以非標(biao)酒(jiu)(jiu)(jiu)投(tou)放為(wei)主(zhu)，11月飛(fei)天傳統渠道提價效應尚未凸顯；4）上年(nian)同(tong)(tong)期消(xiao)費(fei)稅基數(shu)較低（疫情達(da)峰影響），或存在一(yi)定(ding)基數(shu)效應，2023Q4歸(gui)母(mu)凈利(li)率基本(ben)與2021Q4基本(ben)持平。

2024年(nian)堅持終(zhong)端(duan)為王(wang)，強(qiang)(qiang)化渠(qu)道(dao)(dao)深度(du)、補齊經營(ying)短板(ban)。長(chang)(chang)期(qi)看(kan)，茅臺是個危機意識較(jiao)強(qiang)(qiang)的(de)酒企，在(zai)觸(chu)達消(xiao)費者(zhe)、量價平(ping)衡、品質表達、渠(qu)道(dao)(dao)深度(du)等維度(du)均有前瞻性探索(suo)。短期(qi)看(kan)，茅臺2024年(nian)集團工(gong)作會(hui)議以(yi)“終(zhong)端(duan)為王(wang)”作為下(xia)年(nian)工(gong)作重點，預(yu)計戰(zhan)略重心從五合營(ying)銷法、一盤棋延展(zhan)至終(zhong)端(duan)建設(she)、強(qiang)(qiang)化渠(qu)道(dao)(dao)深度(du)，不斷補齊自身經營(ying)短板(ban)（茅臺是典(dian)型(xing)的(de)品牌、產(chan)品型(xing)公司(si)）。我們認為2024年(nian)是考(kao)驗茅臺經營(ying)智(zhi)慧的(de)一年(nian)，在(zai)飛(fei)天提價減(jian)輕(qing)業(ye)績增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)壓力下(xia)，公司(si)或有更多精力聚焦(jiao)于長(chang)(chang)期(qi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)的(de)持續性，預(yu)計渠(qu)道(dao)(dao)深化、終(zhong)端(duan)下(xia)沉下(xia)將貢獻(xian)更多增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)點。

飛天(tian)(tian)茅(mao)臺(tai)提價(jia)(jia)減輕(qing)業(ye)(ye)(ye)績約(yue)束，新(xin)品(pin)推(tui)出豐富產(chan)品(pin)矩陣。在新(xin)品(pin)規劃(hua)上，公(gong)司或推(tui)出建(jian)議零售(shou)價(jia)(jia)1999元散花飛天(tian)(tian)滿足消費者多元化需求(qiu)，其次在二十四節(jie)氣繼續開發基礎上，推(tui)出巽風酒(jiu)加強(qiang)年(nian)輕(qing)客群(qun)培育。從2024年(nian)業(ye)(ye)(ye)績拆分看(kan)，短期業(ye)(ye)(ye)績確定(ding)性較強(qiang)：1）提價(jia)(jia)效應凸顯，預(yu)計(ji)(ji)飛天(tian)(tian)提價(jia)(jia)貢(gong)獻業(ye)(ye)(ye)績增(zeng)量(liang)；2）茅(mao)臺(tai)系列酒(jiu)增(zeng)量(liang)；3）散花飛天(tian)(tian)、巽風酒(jiu)新(xin)品(pin)推(tui)出；4）茅(mao)臺(tai)酒(jiu)拿酒(jiu)計(ji)(ji)劃(hua)量(liang)增(zeng)量(liang)高單。綜合看(kan)，預(yu)計(ji)(ji)2024年(nian)整體收入15%確定(ding)性較強(qiang)。

風險提示：需求(qiu)復(fu)蘇不及(ji)預期(qi)；競爭(zheng)加劇(ju)；提價傳導(dao)不及(ji)預期(qi)等。

投資建議：微調此前(qian)盈利預測，我們預計2023-2025年有望(wang)實現營收1495.0/1719.3/1977.1億(yi)元（此前(qian)為1472.0/1692.8/1946.7億(yi)元，均(jun)(jun)上修約(yue)2%），同比+17.2%/+15.0%/+15.0%；預計歸母凈利潤735.2/862.7/1001.9億(yi)元（此前(qian)為740.8/871.7/1012.2億(yi)元，均(jun)(jun)下(xia)修約(yue)1% ），同比+17.2%/+17.3%/+16.1%，對(dui)應PE為29.5/25.1/21.6X，維(wei)持(chi)“買入(ru)”評級

(來源：慧博投研)

免責聲明(ming)：本文內(nei)容與數據僅(jin)供(gong)參考，不構成投資建議，使用前(qian)請核(he)實。據此(ci)操作(zuo)，風險自擔。

(編輯 曾健輝)