每經AI快(kuai)訊，2024年1月2日，國投證(zheng)券發布(bu)研報點評(ping)今世緣(yuan)（603369）。

事(shi)件：公司發布(bu)2023年經營(ying)數(shu)據公告，預計2023年實現營(ying)業總收入100.5億元左右(you)，同比增長27.41%左右(you)。近期公司在南京(jing)召(zhao)開(kai)發展(zhan)大(da)會。

順利實現百億營收，產品(pin)多(duo)點開花，國緣(yuan)品(pin)牌(pai)(pai)勢能(neng)足。公司基(ji)本面穩健(jian)，11-12月渠道庫存(cun)消化(hua)效果良好(hao)，為(wei)2024年春節開門紅做足準備。2023年產品(pin)線(xian)多(duo)點開花，根據江蘇地區渠道反饋，省(sheng)內四開延續大(da)單(dan)品(pin)優(you)勢，預(yu)計增速維持穩健(jian)，對開預(yu)計增速較快；淡雅、柔雅受益(yi)國緣(yuan)品(pin)牌(pai)(pai)提升(sheng)、中(zhong)檔價(jia)位帶(dai)需求提升(sheng)，表現亮眼(yan)；V3在南(nan)京及淮(huai)安市(shi)場已形成消費氛(fen)圍(wei)，經前期培育逐(zhu)步放量，低(di)基(ji)數下(xia)增長(chang)較快。

品(pin)牌產品(pin)雙(shuang)輪(lun)驅動，開啟(qi)后百億(yi)新(xin)時代。公司發(fa)(fa)(fa)展大(da)會上(shang)明確未來三階(jie)段發(fa)(fa)(fa)展目標(biao)，第一階(jie)段2025年實現(xian)150億(yi)，第二階(jie)段2026-2030年實現(xian)省內引領競爭、省外周(zhou)邊化(hua)板(ban)塊(kuai)化(hua)，第三階(jie)段2035年實現(xian)集約高效發(fa)(fa)(fa)展，進入創(chuang)新(xin)型企業前列。同時堅(jian)定“十五(wu)五(wu)”期間(jian)加快邁(mai)入營(ying)收“雙(shuang)百億(yi)時代”不(bu)動搖，彰顯(xian)戰略決心。

1）產品(pin)(pin)(pin)(pin)端，公(gong)司當前已理順旗下三大品(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)定位，國緣(yuan)聚焦(jiao)300-800元(yuan)(yuan)價格(ge)帶，以(yi)千元(yuan)(yuan)內第一梯隊品(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)為(wei)目標(biao)。新(xin)發布(bu)的第五代國緣(yuan)四開(kai)產品(pin)(pin)(pin)(pin)在更新(xin)換代的同時有(you)望優(you)化渠道利潤。今(jin)世緣(yuan)聚焦(jiao)100-300元(yuan)(yuan)價格(ge)帶，致力于(yu)成為(wei)行業(ye)中高端優(you)勢新(xin)銳品(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)。高溝(gou)聚焦(jiao)中高線光瓶酒，著力品(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)復興，江蘇地(di)區渠道反饋今(jin)年(nian)高溝(gou)有(you)翻倍以(yi)上增(zeng)長(chang)。

2）全國化(hua)路徑方面，公司通過(guo)省(sheng)內(nei)高(gao)(gao)精(jing)尖，省(sheng)外(wai)三(san)聚焦跨越后百億時代。公司省(sheng)內(nei)區域(yu)發展不均衡(heng)，南京(jing)淮安等(deng)高(gao)(gao)占(zhan)有(you)(you)市(shi)(shi)場品(pin)牌認知度高(gao)(gao)，消(xiao)費氛圍濃，仍有(you)(you)擠(ji)占(zhan)競品(pin)份額的空間。蘇中蘇南市(shi)(shi)場相對(dui)(dui)薄弱，在省(sheng)會(hui)南京(jing)的消(xiao)費引領(ling)下近年(nian)(nian)來增速(su)較快。未來省(sheng)內(nei)將聚焦V3/四開/對(dui)(dui)開/淡(dan)雅四大尖刀單品(pin)，精(jing)細化(hua)區域(yu)運(yun)營(ying)鞏固提(ti)升(sheng)市(shi)(shi)占(zhan)率(lv)。省(sheng)外(wai)仍處于導(dao)入(ru)期(qi)，公司將聚焦國緣品(pin)牌，引入(ru)升(sheng)級(ji)新(xin)品(pin)六(liu)開，主推(tui)超級(ji)單品(pin)四開，帶動對(dui)(dui)開放量，明確(que)“三(san)年(nian)(nian)不盈利，三(san)年(nian)(nian)30億”的發展決心，聚焦“10+N”重點板塊(kuai)。

3）組織力(li)方面，公司再(zai)次強調“廠商同心、其利斷金”，繼續深化(hua)今世(shi)緣良好(hao)的廠商合作協同關系優勢，提振(zhen)經銷商信心。按(an)“三年再(zai)翻番”計劃，增(zeng)補營銷人(ren)員，加大營銷人(ren)員培訓投入，為后續企業(ye)發展奠定(ding)人(ren)才基(ji)礎。

經營穩中向(xiang)好(hao)，渠道信心較(jiao)高(gao)。江蘇渠道反饋近期庫存(cun)由(you)于(yu)(yu)春節(jie)備貨有(you)一定(ding)上行，但仍處于(yu)(yu)合(he)理水平，公(gong)司將(jiang)開門紅任(ren)務做合(he)理拆解，并提前幫(bang)助經銷商消化庫存(cun)，渠道備貨積極性較(jiao)高(gao)，預(yu)計開門紅任(ren)務有(you)望如期完成(cheng)。我們認(ren)(ren)為(wei)公(gong)司業績(ji)確定(ding)性仍優秀，產品(pin)勢能強，終端和經銷商認(ren)(ren)可(ke)高(gao)，四開已形成(cheng)消費氛圍(wei)。2024年宴席(xi)場景預(yu)計影響(xiang)有(you)限，公(gong)司2023年國緣商務消費和自點聚飲較(jiao)多，宴席(xi)占比下降。當前位置對(dui)應2024年估值僅16倍，已至歷史估值低位，強烈(lie)建議關注。

投資建議：

全年百億目標(biao)完成，當前春(chun)節(jie)開門(men)紅回款進(jin)展順利，產品(pin)動銷(xiao)氛圍良好(hao)，公(gong)司省內產品(pin)流行度不(bu)斷提升，省外擴張逐步推進(jin)。我們預計公(gong)司23-25年收入為(wei)101.0/124.3/150.9億，同比+28.1%/+23.0%/+21.4%；凈利潤為(wei)31.6/38.4/46.0億，同比+27.2%/+22.4%/+20.1%；對應PE為(wei)19X/16X/13X；維持買(mai)入-A投資評級，給予(yu)6個月目標(biao)價為(wei)76元，相當于2024年25x的動態(tai)市盈(ying)率(lv)。

風險提示：宏觀(guan)經(jing)濟(ji)下行，需求不及(ji)預期、競(jing)爭格(ge)局(ju)惡化

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)