每(mei)經(jing)AI快訊，2024年1月3日，招商證券(quan)發(fa)布研報點評利安(an)隆（300596）。

事(shi)件：公司擬通(tong)過子(zi)公司宜興(xing)創聚并(bing)購韓(han)(han)(han)國(guo)(guo)(guo)(guo)IPI公司100%股權(quan)。宜興(xing)創聚已(yi)(yi)與韓(han)(han)(han)國(guo)(guo)(guo)(guo)IPI除(chu)韓(han)(han)(han)國(guo)(guo)(guo)(guo)產(chan)業銀行外的(de)全(quan)部股東簽(qian)署《股權(quan)轉讓協議》，約定(ding)以(yi)約308.65億韓(han)(han)(han)元的(de)對價(jia)收購韓(han)(han)(han)國(guo)(guo)(guo)(guo)IPI除(chu)韓(han)(han)(han)國(guo)(guo)(guo)(guo)產(chan)業銀行以(yi)外全(quan)體股東所持韓(han)(han)(han)國(guo)(guo)(guo)(guo)IPI合計(ji)91.74%的(de)股權(quan)。韓(han)(han)(han)國(guo)(guo)(guo)(guo)IPI擁有聚酰(xian)亞胺(an)（PI）成(cheng)熟的(de)生產(chan)技術(shu)和量(liang)產(chan)工(gong)藝，該技術(shu)全(quan)球領先，產(chan)品已(yi)(yi)通(tong)過三星(xing)電子(zi)、聯茂電子(zi)等公司的(de)驗證，并(bing)已(yi)(yi)經開始批量(liang)供(gong)應(ying)

借助(zhu)并(bing)購快速進(jin)入(ru)高端電子(zi)化(hua)學(xue)品(pin)業務(wu)領(ling)域(yu)，形成(cheng)中韓(han)(han)(han)研(yan)(yan)發(fa)(fa)(fa)生產(chan)雙格局。公(gong)(gong)司(si)(si)擬以(yi)自有(you)(you)資金20,000萬元向宜(yi)興(xing)(xing)(xing)創(chuang)聚(ju)電子(zi)材料(liao)有(you)(you)限公(gong)(gong)司(si)(si)增資，增資完(wan)成(cheng)后將持(chi)有(you)(you)宜(yi)興(xing)(xing)(xing)創(chuang)聚(ju)51.18%股權，宜(yi)興(xing)(xing)(xing)創(chuang)聚(ju)將全資并(bing)購韓(han)(han)(han)國(guo)IPI100%股權。交易完(wan)成(cheng)后，宜(yi)興(xing)(xing)(xing)創(chuang)聚(ju)和韓(han)(han)(han)國(guo)IPI將納入(ru)公(gong)(gong)司(si)(si)合(he)并(bing)報表范圍。同(tong)時，宜(yi)興(xing)(xing)(xing)創(chuang)聚(ju)向韓(han)(han)(han)國(guo)IPI提供不超過(guo)0.2億元人民(min)幣股東借款，并(bing)由韓(han)(han)(han)國(guo)IPI以(yi)該筆(bi)借款回購注銷韓(han)(han)(han)國(guo)產(chan)業銀(yin)行持(chi)有(you)(you)的(de)韓(han)(han)(han)國(guo)IPI8.26%的(de)優(you)先股，此后，宜(yi)興(xing)(xing)(xing)創(chuang)聚(ju)將持(chi)有(you)(you)韓(han)(han)(han)國(guo)IPI100%股權。通過(guo)本次交易，公(gong)(gong)司(si)(si)將增資控股宜(yi)興(xing)(xing)(xing)創(chuang)聚(ju)、宜(yi)興(xing)(xing)(xing)創(chuang)聚(ju)將取得韓(han)(han)(han)國(guo)IPI100%股權并(bing)建設國(guo)內(nei)產(chan)能(neng)、國(guo)內(nei)研(yan)(yan)發(fa)(fa)(fa)基地，形成(cheng)韓(han)(han)(han)國(guo)研(yan)(yan)發(fa)(fa)(fa)中心(xin)和中國(guo)研(yan)(yan)發(fa)(fa)(fa)中心(xin)、韓(han)(han)(han)國(guo)產(chan)能(neng)和中國(guo)產(chan)能(neng)并(bing)行的(de)研(yan)(yan)發(fa)(fa)(fa)生產(chan)格局。根據沃克森（北京(jing)）國(guo)際資產(chan)評估(gu)(gu)(gu)有(you)(you)限公(gong)(gong)司(si)(si)出具的(de)《估(gu)(gu)(gu)值報告》，在滿足有(you)(you)關經營預(yu)期(qi)的(de)前提下，宜(yi)興(xing)(xing)(xing)創(chuang)聚(ju)公(gong)(gong)司(si)(si)（包括其(qi)100%控股的(de)IPI公(gong)(gong)司(si)(si)）估(gu)(gu)(gu)值為(wei)3.913億元，其(qi)中韓(han)(han)(han)國(guo)IPI的(de)估(gu)(gu)(gu)值為(wei)1.862億元。

公(gong)司(si)(si)(si)本次增資并(bing)購(gou)公(gong)司(si)(si)(si)產品(pin)屬于“卡脖子(zi)”進(jin)口替代類電子(zi)級PI材(cai)料(liao)，廣泛應(ying)(ying)用于柔性OLED顯示屏幕(mu)、柔性電路板(ban)（FPC）、高(gao)(gao)端(duan)(duan)熱(re)絕緣和散熱(re)、半導體(ti)包裝、移(yi)動設備等領(ling)域，產品(pin)已(yi)通(tong)過(guo)三(san)星電子(zi)、聯茂電子(zi)等公(gong)司(si)(si)(si)的(de)驗證，并(bing)已(yi)經開始(shi)批量供(gong)應(ying)(ying)，公(gong)司(si)(si)(si)借助并(bing)購(gou)有(you)望(wang)快速(su)進(jin)入高(gao)(gao)端(duan)(duan)電子(zi)化(hua)學品(pin)領(ling)域。公(gong)司(si)(si)(si)具有(you)全(quan)(quan)球運營優勢，在接近客戶的(de)地區設立倉庫，確保滿足全(quan)(quan)球客戶72小(xiao)時(shi)供(gong)應(ying)(ying)、快速(su)反(fan)應(ying)(ying)和本土服務的(de)訴求(qiu)。經過(guo)二十余(yu)年的(de)積(ji)累與(yu)發展，公(gong)司(si)(si)(si)品(pin)牌在全(quan)(quan)球具有(you)較高(gao)(gao)知名度，客戶資源(yuan)豐富(fu)，幾乎涵蓋了(le)全(quan)(quan)球主要(yao)的(de)高(gao)(gao)分(fen)子(zi)材(cai)料(liao)企業(ye)。通(tong)過(guo)本次交易有(you)望(wang)實(shi)現公(gong)司(si)(si)(si)與(yu)宜興創聚、韓(han)國IPI的(de)資源(yuan)整合，進(jin)一步打(da)通(tong)全(quan)(quan)球產業(ye)鏈，增強(qiang)公(gong)司(si)(si)(si)的(de)持(chi)續盈利能力。

并(bing)(bing)購韓(han)(han)(han)國IPI延申電子級PI核(he)(he)心材料(liao)產(chan)業(ye)鏈，推進聚(ju)酰亞胺(an)(an)高(gao)端(duan)應用(yong)(yong)國產(chan)化(hua)。韓(han)(han)(han)國IPI是(shi)一(yi)家擁有(you)全球領先的(de)(de)(de)聚(ju)酰亞胺(an)(an)（PI）成(cheng)熟的(de)(de)(de)生產(chan)技(ji)術和量(liang)產(chan)工藝的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)。2010年(nian)開始，韓(han)(han)(han)國IPI的(de)(de)(de)創(chuang)(chuang)(chuang)始人在韓(han)(han)(han)國研(yan)究機(ji)構(gou)GSCaltex從(cong)事(shi)PI材料(liao)研(yan)發(fa)(fa)工作，2015年(nian)，三位(wei)創(chuang)(chuang)(chuang)始人將PI有(you)關的(de)(de)(de)設備和開發(fa)(fa)成(cheng)果(guo)(guo)從(cong)GSCaltex剝離(li)，并(bing)(bing)創(chuang)(chuang)(chuang)立韓(han)(han)(han)國IPI公司，其創(chuang)(chuang)(chuang)始團(tuan)隊擁有(you)PI領域(yu)十(shi)余年(nian)的(de)(de)(de)研(yan)發(fa)(fa)應用(yong)(yong)經驗，對(dui)PI材料(liao)的(de)(de)(de)特性、不(bu)同的(de)(de)(de)應用(yong)(yong)方向(xiang)(xiang)都有(you)非常深刻(ke)的(de)(de)(de)探索。從(cong)經營成(cheng)果(guo)(guo)上看，目前IPI公司已有(you)成(cheng)熟量(liang)產(chan)產(chan)品(pin)FCCL用(yong)(yong)TPI膜(mo)和QFN封裝(zhuang)用(yong)(yong)TPI膜(mo)、Filmheater，以及具備量(liang)產(chan)基礎的(de)(de)(de)使用(yong)(yong)無害溶劑的(de)(de)(de)YPI產(chan)品(pin)，以及其他若(ruo)干(gan)技(ji)術和產(chan)品(pin)方向(xiang)(xiang)儲備。公司本次擬(ni)增資(zi)(zi)控股宜興(xing)創(chuang)(chuang)(chuang)聚(ju)，并(bing)(bing)通過宜興(xing)創(chuang)(chuang)(chuang)聚(ju)收購韓(han)(han)(han)國IPI100%股權(quan)，可以逐步向(xiang)(xiang)芯片封裝(zhuang)等(deng)制(zhi)造使用(yong)(yong)的(de)(de)(de)核(he)(he)心材料(liao)產(chan)業(ye)延伸，并(bing)(bing)結合(he)自身的(de)(de)(de)資(zi)(zi)金、人才(cai)優勢，不(bu)斷推進聚(ju)酰亞胺(an)(an)高(gao)端(duan)應用(yong)(yong)國產(chan)化(hua)。

維(wei)持(chi)(chi)“增持(chi)(chi)”投資評級。我們預測未來預計公(gong)司2023-2025年收入分(fen)(fen)別為51.82億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、62.18億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)和(he)71.51億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，歸母(mu)凈(jing)利潤分(fen)(fen)別為3.84億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、4.75億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)和(he)5.84億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，EPS分(fen)(fen)別為1.67元(yuan)(yuan)(yuan)、2.07元(yuan)(yuan)(yuan)和(he)2.54元(yuan)(yuan)(yuan)。當前股價對應PE分(fen)(fen)別為17.7倍(bei)、14.3倍(bei)和(he)11.6倍(bei)，維(wei)持(chi)(chi)“增持(chi)(chi)”投資評級。

風險(xian)提示：項目(mu)進(jin)度不及預期、原材料價格波動

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)