每經AI快訊(xun)，2024年1月4日，國投證(zheng)券發(fa)布研報點評(ping)長城(cheng)汽(qi)車（601633）。

事件：據公司公告，12月(yue)批(pi)發(fa)銷(xiao)量為11.3萬(wan)(wan)臺(tai)(tai)，同(tong)比(bi)增(zeng)長45%，環比(bi)下滑(hua)(hua)8%，我們認為主要系(xi)庫存(cun)控制所(suo)致；其中新能源車銷(xiao)售(shou)3.0萬(wan)(wan)臺(tai)(tai)，同(tong)比(bi)增(zeng)長169%，環比(bi)下滑(hua)(hua)4%。2023年全年累(lei)計批(pi)發(fa)銷(xiao)量123.1萬(wan)(wan)臺(tai)(tai)，同(tong)比(bi)增(zeng)長15%；新能源車累(lei)計銷(xiao)售(shou)26.2萬(wan)(wan)臺(tai)(tai)，同(tong)比(bi)增(zeng)長98%。

全年總銷(xiao)量123萬臺，新能源車(che)銷(xiao)量翻倍。

1)坦(tan)(tan)(tan)克(ke)(ke)：12月銷售(shou)1.7萬(wan)臺(tai)(tai)，同比增長(chang)57%，環(huan)比下滑7%（減少1265臺(tai)(tai)），我(wo)們(men)預計主(zhu)要系(xi)坦(tan)(tan)(tan)克(ke)(ke)300控(kong)制庫存導致批發銷量(liang)下滑；全(quan)年銷售(shou)16.3萬(wan)臺(tai)(tai)、同比增長(chang)31%。燃油(you)車(che)方面，零(ling)售(shou)銷量(liang)仍有較(jiao)好表現，根(gen)據懂車(che)帝11.27-12.24坦(tan)(tan)(tan)克(ke)(ke)300零(ling)售(shou)銷量(liang)6293臺(tai)(tai)、環(huan)比前四(si)周小幅增長(chang)；新(xin)能(neng)源方面，根(gen)據坦(tan)(tan)(tan)克(ke)(ke)公眾(zhong)號(hao)，12月坦(tan)(tan)(tan)克(ke)(ke)400Hi4-T銷售(shou)4086臺(tai)(tai)、坦(tan)(tan)(tan)克(ke)(ke)500Hi4-T銷售(shou)4169臺(tai)(tai)、環(huan)比均基本(ben)持平。新(xin)能(neng)源越(yue)野差異化(hua)優勢顯著、市場潛力(li)較(jiao)大(da)，我(wo)們(men)預計坦(tan)(tan)(tan)克(ke)(ke)400/500Hi4-T有望維持熱度，坦(tan)(tan)(tan)克(ke)(ke)300/700/800 PHEV版本(ben)有望于2024年上市，將助力(li)公司完(wan)善越(yue)野產品矩陣、拉(la)動銷量(liang)持續(xu)攀升。

2)魏(wei)牌(pai)：12月銷售3512臺(tai)(tai)，同比增(zeng)長(chang)(chang)154%，環(huan)比增(zeng)長(chang)(chang)23%，我們預(yu)計主要(yao)系(xi)藍(lan)山銷售增(zeng)長(chang)(chang)拉動(dong)（根(gen)(gen)據懂車(che)帝(di)11.27-12.24藍(lan)山零售銷量2476臺(tai)(tai)、環(huan)比前四周增(zeng)長(chang)(chang)769臺(tai)(tai)）；全(quan)(quan)年銷售4.2萬臺(tai)(tai)、同比增(zeng)長(chang)(chang)14%。根(gen)(gen)據魏(wei)牌(pai)公眾號(hao)，12月公司(si)發布Hi4性(xing)能(neng)版(ban)，將(jiang)智能(neng)四驅電(dian)混技術運用于中大型新能(neng)源車(che)，具(ju)備(bei)極(ji)強性(xing)能(neng)、極(ji)高(gao)效能(neng)、極(ji)靜(jing)舒適、極(ji)智四驅、極(ji)順行駛等核(he)心優勢，高(gao)山行政加長(chang)(chang)版(ban)將(jiang)首搭，同時其擁有全(quan)(quan)球(qiu)在售MPV中最大車(che)身尺(chi)寸，2024年初交(jiao)付后有望帶(dai)動(dong)魏(wei)牌(pai)銷量持續提升。

3）哈(ha)(ha)弗：12月(yue)銷售(shou)6.6萬(wan)臺(tai)(tai)，同(tong)比(bi)(bi)增長(chang)48%，環(huan)(huan)比(bi)(bi)下滑(hua)13%（減少9434臺(tai)(tai)），主要系燃油車(che)控制(zhi)庫存(cun)導(dao)致批(pi)發銷量(liang)(liang)下滑(hua)。新(xin)能源方面，據公(gong)眾號12月(yue)哈(ha)(ha)弗新(xin)能源銷售(shou)8023臺(tai)(tai)，環(huan)(huan)比(bi)(bi)下滑(hua)20%（減少2013臺(tai)(tai)），全年哈(ha)(ha)弗累計銷售(shou)71.5萬(wan)臺(tai)(tai)、同(tong)比(bi)(bi)增長(chang)16%；燃油車(che)12月(yue)批(pi)發量(liang)(liang)環(huan)(huan)比(bi)(bi)減少7421臺(tai)(tai)，但我們(men)預(yu)計零售(shou)銷量(liang)(liang)仍有較好表現，其中根據懂(dong)車(che)帝11.27-12.24哈(ha)(ha)弗H6零售(shou)銷量(liang)(liang)2.3萬(wan)臺(tai)(tai)、環(huan)(huan)比(bi)(bi)前四(si)周增長(chang)0.6萬(wan)臺(tai)(tai)。

4）歐拉：12月銷售1.0萬臺，同比(bi)增長(chang)45%，環比(bi)持(chi)平(ping)。

5）皮卡：12月銷(xiao)售(shou)1.6萬臺(tai)，同比增(zeng)長17%，環比下滑2%。

全年(nian)海外(wai)銷量突破30萬臺，12月中東(dong)、拉美(mei)、南亞(ya)等(deng)市場均有新突破。

公(gong)(gong)司(si)(si)12月(yue)海外(wai)銷(xiao)售3.3萬臺(tai)，同比(bi)增(zeng)長65%，環比(bi)下滑6%，全(quan)年(nian)(nian)累(lei)計(ji)海外(wai)銷(xiao)售31.6萬臺(tai)，同比(bi)增(zeng)長82%。公(gong)(gong)司(si)(si)持續深入(ru)布局全(quan)球化(hua)：據(ju)公(gong)(gong)司(si)(si)公(gong)(gong)眾(zhong)號(hao)，（1）中東(dong)市(shi)場(chang)(chang)(chang)：哈弗(fu)(fu)(fu)、坦克、歐(ou)拉(la)(la)、長城皮卡亮相(xiang)沙特(te)利雅得車展，截至目(mu)前哈弗(fu)(fu)(fu)H6、長城皮卡分別位列中東(dong)緊湊(cou)型(xing)SUV、皮卡市(shi)場(chang)(chang)(chang)中國品牌銷(xiao)量第一(yi)(yi)、坦克300為緊湊(cou)型(xing)硬派越野月(yue)銷(xiao)量第一(yi)(yi)，歐(ou)拉(la)(la)好貓預計(ji)將于2024年(nian)(nian)深入(ru)沙特(te)、阿(a)聯酋等國家市(shi)場(chang)(chang)(chang)；（2）拉(la)(la)美市(shi)場(chang)(chang)(chang)：公(gong)(gong)司(si)(si)斬獲巴(ba)西“年(nian)(nian)度最佳動(dong)力”及“年(nian)(nian)度數字化(hua)品牌”兩項大獎，哈弗(fu)(fu)(fu)H6新能(neng)源連(lian)續多(duo)月(yue)占領(ling)巴(ba)西新能(neng)源銷(xiao)量榜首，12月(yue)歐(ou)拉(la)(la)好貓正式交(jiao)付，2024年(nian)(nian)巴(ba)西工廠也將投入(ru)正式運營；（3）南(nan)亞(ya)市(shi)場(chang)(chang)(chang)：巴(ba)基(ji)斯坦KD工廠已(yi)投產(chan)一(yi)(yi)年(nian)(nian)，規劃產(chan)能(neng)2萬輛/年(nian)(nian)，目(mu)前項目(mu)一(yi)(yi)階(jie)段(duan)已(yi)實(shi)現哈弗(fu)(fu)(fu)H6/H6 HEV、哈弗(fu)(fu)(fu)JOLION兩款SUV組裝。

新能源(yuan)(yuan)越(yue)野有望帶來(lai)高(gao)彈性增長，加速推進(jin)新能源(yuan)(yuan)轉型(xing)&出海布局。

哈弗&坦克差異化布局新能(neng)(neng)源越野賽道(dao)，后(hou)續(xu)哈弗威龍、坦克300/700/800 PHEV等(deng)多款新車加(jia)(jia)速(su)上市(shi)為公司貢獻(xian)顯著業(ye)績增量；主流新能(neng)(neng)源賽道(dao)技術與產(chan)品領先，推(tui)動渠(qu)道(dao)煥(huan)新、制定全局性營銷策略，有望厚積薄發；五大品牌全面出海，加(jia)(jia)速(su)海外(wai)本地化產(chan)銷進(jin)程，持續(xu)推(tui)進(jin)全球化布局。

投(tou)資建議：維(wei)持“買入(ru)-A”評(ping)級。預計公司(si)(si)2023-2025年歸(gui)母凈利潤分別為73.0、154.2、237.0億元(yuan)，對應當前市值PE分別為31.3、14.8和9.6倍(bei)。考(kao)慮到公司(si)(si)2024年新(xin)能源規模效益凸顯(xian)以(yi)及(ji)結構明顯(xian)優(you)化，盈(ying)利有望(wang)顯(xian)著上行，我們給予(yu)公司(si)(si)2024年25倍(bei)市盈(ying)率，6個月目標價(jia)45.4元(yuan)/股。

風險(xian)提(ti)示：新(xin)產(chan)品進展不及預期，新(xin)車型銷(xiao)量(liang)不及預期；行業價格(ge)戰持(chi)續加劇。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)