每經AI快訊，2024年1月5日(ri)，方正證券發布研報點評百潤股份（002568）。

中(zhong)國預(yu)(yu)調(diao)(diao)酒(jiu)龍頭，深耕預(yu)(yu)調(diao)(diao)酒(jiu)行業二十余載(zai)。百潤(run)股份創立于1997年(nian)，初期以香精(jing)業務(wu)起家(jia)，2015年(nian)并購巴(ba)克斯酒(jiu)業形成預(yu)(yu)調(diao)(diao)酒(jiu)業務(wu)為(wei)主(zhu)體(ti)+香精(jing)業務(wu)賦能的(de)業務(wu)格局，旗下擁有RIO預(yu)(yu)調(diao)(diao)雞尾酒(jiu)與百潤(run)牌(pai)香精(jing)兩(liang)個知名品牌(pai)。公司(si)當前為(wei)國內預(yu)(yu)調(diao)(diao)酒(jiu)第(di)一龍頭，預(yu)(yu)調(diao)(diao)酒(jiu)產品覆蓋全(quan)國，市占率接近90%。2016年(nian)以來保持穩健(jian)增長，2022年(nian)實現營收(shou)25.9億(yi)元，16-22營收(shou)CAGR為(wei)18.61%。

產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)矩(ju)(ju)陣(zhen)完善(shan)，358度(du)矩(ju)(ju)陣(zhen)勢(shi)能(neng)仍(reng)足。公(gong)司(si)(si)擁(yong)有(you)(you)強爽(shuang)(shuang)(shuang)、微醺(xun)、清(qing)爽(shuang)(shuang)(shuang)等多個知名預(yu)調酒(jiu)系列。我(wo)們(men)(men)認為(wei)(wei)公(gong)司(si)(si)大單(dan)品(pin)(pin)(pin)(pin)效應初(chu)步成型，358的(de)(de)產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)矩(ju)(ju)陣(zhen)全場景全客(ke)群覆(fu)蓋。分產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)看(kan)，強爽(shuang)(shuang)(shuang)的(de)(de)爆(bao)發(fa)背(bei)后是多年(nian)積累的(de)(de)產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)開(kai)發(fa)實(shi)力(li)+渠道鋪(pu)設，且(qie)消費(fei)客(ke)群穩定(ding)疊加高度(du)酒(jiu)高復購(gou)率，增量(liang)(liang)具(ju)備(bei)一定(ding)可持(chi)續性。我(wo)們(men)(men)認為(wei)(wei)強爽(shuang)(shuang)(shuang)的(de)(de)放量(liang)(liang)并(bing)未停止(zhi)，未來(lai)仍(reng)有(you)(you)一定(ding)增長(chang)空間；清(qing)爽(shuang)(shuang)(shuang)作(zuo)為(wei)(wei)公(gong)司(si)(si)培育(yu)期單(dan)品(pin)(pin)(pin)(pin)，定(ding)位休閑娛樂全場景，空間更廣(guang)于強爽(shuang)(shuang)(shuang)微醺(xun)。且(qie)近期逐(zhu)漸加大費(fei)投與營銷力(li)度(du)，我(wo)們(men)(men)認為(wei)(wei)有(you)(you)望迎(ying)來(lai)突破成為(wei)(wei)公(gong)司(si)(si)新核心增量(liang)(liang)源。微醺(xun)短(duan)期疫情影響下銷量(liang)(liang)有(you)(you)所下滑(hua)，但忠(zhong)實(shi)客(ke)群仍(reng)存需求有(you)(you)所回補，預(yu)計(ji)未來(lai)將保持(chi)穩定(ding)銷量(liang)(liang)長(chang)期作(zuo)為(wei)(wei)基(ji)石產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)。整(zheng)體產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)矩(ju)(ju)陣(zhen)仍(reng)具(ju)有(you)(you)較(jiao)強勢(shi)能(neng)，主業發(fa)展穩健。

如何看(kan)待百潤(run)預(yu)調(diao)(diao)(diao)(diao)酒(jiu)(jiu)(jiu)業務未(wei)來發(fa)展(zhan)(zhan)？我(wo)們認為，以海(hai)外(wai)企業與國(guo)內(nei)啤(pi)酒(jiu)(jiu)(jiu)龍頭經(jing)驗(yan)來看(kan)：1）借(jie)鑒日本(ben)酒(jiu)(jiu)(jiu)類綜(zong)合龍頭三得(de)利經(jing)驗(yan)，強(qiang)爽(shuang)(shuang)、微(wei)醺、清(qing)爽(shuang)(shuang)定(ding)位準確且(qie)打法合適，且(qie)公(gong)司敏銳抓住當前國(guo)內(nei)市(shi)(shi)場興起的無糖(tang)化(hua)趨勢推出0糖(tang)產品(pin)(pin)，有(you)(you)望復(fu)制三得(de)利三大(da)(da)品(pin)(pin)類的成功道路。同時國(guo)內(nei)預(yu)調(diao)(diao)(diao)(diao)酒(jiu)(jiu)(jiu)規模(mo)(mo)仍在(zai)快速(su)擴容，且(qie)仍有(you)(you)較(jiao)大(da)(da)可開發(fa)客群(qun)，隨(sui)著品(pin)(pin)類培(pei)育(yu)不斷(duan)推進擁有(you)(you)較(jiao)大(da)(da)擴容空間。2）參(can)考美國(guo)預(yu)調(diao)(diao)(diao)(diao)酒(jiu)(jiu)(jiu)龍頭white claw與烏蘇啤(pi)酒(jiu)(jiu)(jiu)營銷經(jing)驗(yan)，差異(yi)化(hua)定(ding)位+針(zhen)對性(xing)營銷策(ce)略實(shi)現破(po)圈才可快速(su)放量。強(qiang)爽(shuang)(shuang)已經(jing)突(tu)破(po)，清(qing)爽(shuang)(shuang)尚在(zai)培(pei)育(yu)仍存在(zai)放量機會。從國(guo)內(nei)預(yu)調(diao)(diao)(diao)(diao)酒(jiu)(jiu)(jiu)市(shi)(shi)場現狀來看(kan)：國(guo)內(nei)預(yu)調(diao)(diao)(diao)(diao)酒(jiu)(jiu)(jiu)市(shi)(shi)場規模(mo)(mo)小增(zeng)速(su)快，百潤(run)作為龍一市(shi)(shi)占(zhan)率高(gao)地位穩固(gu)。由(you)于(yu)(yu)初(chu)期品(pin)(pin)類定(ding)位高(gao)端特性(xing)布(bu)局多布(bu)局于(yu)(yu)一二線城(cheng)市(shi)(shi)，下沉(chen)市(shi)(shi)場及即飲渠道空白度較(jiao)高(gao)仍可拓(tuo)展(zhan)(zhan)。餐飲渠道預(yu)調(diao)(diao)(diao)(diao)酒(jiu)(jiu)(jiu)品(pin)(pin)類優勢明顯(xian)，細分培(pei)育(yu)下或可逐(zhu)漸搶占(zhan)啤(pi)酒(jiu)(jiu)(jiu)份額，同時夜(ye)場亦(yi)有(you)(you)拓(tuo)展(zhan)(zhan)空間。我(wo)們測算，中國(guo)預(yu)調(diao)(diao)(diao)(diao)酒(jiu)(jiu)(jiu)市(shi)(shi)場2025年規模(mo)(mo)將達(da)到110-120億，天花板尚遠未(wei)來增(zeng)長可期。

布局(ju)邛崍優(you)(you)勢明顯，打(da)造有力第(di)三增長(chang)曲(qu)線。目(mu)前(qian)(qian)國(guo)(guo)(guo)內烈酒市場(chang)主要由(you)跨國(guo)(guo)(guo)酒企(qi)主導，國(guo)(guo)(guo)產(chan)(chan)(chan)威士(shi)(shi)(shi)(shi)忌整體呈現(xian)小而散(san)的特點，并無成熟(shu)(shu)公(gong)(gong)司與品(pin)(pin)牌。公(gong)(gong)司作為國(guo)(guo)(guo)產(chan)(chan)(chan)威士(shi)(shi)(shi)(shi)忌領軍者前(qian)(qian)瞻性布局(ju)威士(shi)(shi)(shi)(shi)忌業(ye)務，崍州威士(shi)(shi)(shi)(shi)忌酒廠自(zi)2017開始建設(she)并于2021年投產(chan)(chan)(chan)，先發優(you)(you)勢明顯。酒廠技術(shu)成熟(shu)(shu)設(she)備先進，規模(mo)為國(guo)(guo)(guo)內最大，原(yuan)料酒桶(tong)均(jun)可國(guo)(guo)(guo)產(chan)(chan)(chan)，邛崍產(chan)(chan)(chan)區政策紅(hong)利充足。綜合來看具備產(chan)(chan)(chan)能、政策、成本(ben)及技術(shu)等多方面優(you)(you)勢。根據歐睿(rui)數據，當前(qian)(qian)國(guo)(guo)(guo)內威士(shi)(shi)(shi)(shi)忌市場(chang)規模(mo)在(zai)155億左右，進口威士(shi)(shi)(shi)(shi)忌品(pin)(pin)牌占主導，國(guo)(guo)(guo)產(chan)(chan)(chan)威士(shi)(shi)(shi)(shi)忌仍處藍海。我們(men)認(ren)為公(gong)(gong)司威士(shi)(shi)(shi)(shi)忌產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)有望成為公(gong)(gong)司預調酒與香精業(ye)務外的第(di)三增長(chang)曲(qu)線，24年新(xin)品(pin)(pin)推(tui)出(chu)值(zhi)得(de)持續關(guan)注(zhu)。

盈利預測與(yu)投(tou)資建議(yi)：358度全矩陣勢能充(chong)足，營(ying)銷推新持續升(sheng)級，預調(diao)酒市場空間充(chong)足，威士忌在途撐起(qi)第三增長(chang)(chang)曲線。我們預計公司23/24/25年實(shi)現營(ying)業(ye)收入36.1/46.0/56.5億元(yuan)，分別(bie)同(tong)比增長(chang)(chang)39.1%/27.4%/23.0%，23/24/25年實(shi)現歸母(mu)凈利潤(run)9.3/12.4/15.5億元(yuan)，分別(bie)同(tong)比增長(chang)(chang)77.8%/33.6%/25.3%。對(dui)應23/24/25年PE為26/20/16X，維持“推薦(jian)”評級。

風險提示：產品銷量不及預(yu)期，行業競爭加劇，原(yuan)料(liao)成本(ben)上(shang)漲等(deng)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)