每(mei)經AI快(kuai)訊，2024年1月6日(ri)，海通國(guo)際發布研報(bao)點評貴州茅臺（600519）。

貴州(zhou)茅臺公(gong)(gong)(gong)布(bu)2023年(nian)生產經營情況，4Q23收(shou)入超預(yu)期(qi)，歸(gui)(gui)母(mu)凈(jing)(jing)利潤(run)低(di)于(yu)預(yu)期(qi)。經過初(chu)步核算(suan)，2023年(nian)公(gong)(gong)(gong)司預(yu)計實現(xian)營業總收(shou)入約1,495億(yi)(yi)元(yuan)，對(dui)應(ying)(ying)4Q23收(shou)入約442億(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比增(zeng)長(chang)約17%，高(gao)于(yu)我們預(yu)期(qi)。其中(zhong)茅臺酒(jiu)(jiu)營業收(shou)入約1,258億(yi)(yi)元(yuan)，對(dui)應(ying)(ying)4Q23茅臺酒(jiu)(jiu)收(shou)入約385億(yi)(yi)，同(tong)(tong)比增(zeng)長(chang)15.2%，低(di)于(yu)我們預(yu)期(qi)，主要因(yin)為(wei)4Q23茅臺非(fei)(fei)標酒(jiu)(jiu)或有所控(kong)量(liang)；系(xi)列(lie)(lie)酒(jiu)(jiu)營業收(shou)入約204億(yi)(yi)元(yuan)，首次突破(po)200億(yi)(yi)元(yuan)，其中(zhong)1935破(po)百億(yi)(yi)，同(tong)(tong)比增(zeng)長(chang)約28%，對(dui)應(ying)(ying)4Q23系(xi)列(lie)(lie)酒(jiu)(jiu)收(shou)入約48億(yi)(yi)，同(tong)(tong)比增(zeng)長(chang)約41%，超我們預(yu)期(qi)。2023年(nian)公(gong)(gong)(gong)司預(yu)計實現(xian)歸(gui)(gui)屬于(yu)上市公(gong)(gong)(gong)司股東(dong)的(de)凈(jing)(jing)利潤(run)約735億(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比增(zeng)長(chang)約17.2%，對(dui)應(ying)(ying)4Q23歸(gui)(gui)母(mu)凈(jing)(jing)利潤(run)約206億(yi)(yi)，同(tong)(tong)比增(zeng)長(chang)12.6%，低(di)于(yu)我們預(yu)期(qi)，主要因(yin)為(wei)4Q23系(xi)列(lie)(lie)酒(jiu)(jiu)增(zeng)量(liang)較多，且非(fei)(fei)標酒(jiu)(jiu)控(kong)量(liang)，拉低(di)總體利潤(run)率(lv)水(shui)平。經過公(gong)(gong)(gong)司初(chu)步核算(suan)，2023年(nian)度生產茅臺酒(jiu)(jiu)基酒(jiu)(jiu)約5.72萬噸(dun)，系(xi)列(lie)(lie)酒(jiu)(jiu)基酒(jiu)(jiu)約4.29萬噸(dun)。

公(gong)司(si)戰略升級(ji)，終端(duan)為(wei)王(wang)(wang)，數(shu)(shu)(shu)字化規劃清(qing)晰完善。在茅(mao)臺集團2024年度市(shi)場工(gong)作(zuo)會(hui)上，丁雄軍董事(shi)長以“美(mei)無止境，我(wo)無止境”為(wei)主(zhu)題解讀公(gong)司(si)戰略升級(ji)，強調終端(duan)為(wei)王(wang)(wang)。要(yao)(yao)(yao)堅持產(chan)品(pin)、渠道、品(pin)牌(pai)、終端(duan)“四端(duan)”并駕(jia)齊(qi)驅，要(yao)(yao)(yao)把握好“四端(duan)”之間(jian)的關(guan)系(xi)及“一(yi)盤棋(qi)”戰略，“五合營(ying)(ying)銷(xiao)法”與終端(duan)的關(guan)系(xi)。強調持續(xu)堅持終端(duan)為(wei)王(wang)(wang)，以消費(fei)者(zhe)為(wei)核心，進一(yi)步理解好終端(duan)對于市(shi)場的重要(yao)(yao)(yao)意義，并堅持形態(tai)(tai)、業(ye)(ye)態(tai)(tai)、生態(tai)(tai)“三態(tai)(tai)”齊(qi)抓(zhua)共建。根據茅(mao)臺市(shi)場工(gong)作(zuo)會(hui)議數(shu)(shu)(shu)據，2023年i茅(mao)臺注冊(ce)用(yong)戶超5300萬，累計交易額443億(yi)；巽風數(shu)(shu)(shu)字世(shi)界，主(zhu)要(yao)(yao)(yao)投放節(jie)氣酒(jiu)等產(chan)品(pin)，注冊(ce)用(yong)戶530萬人，交易額40億(yi)以上。2024年公(gong)司(si)將(jiang)對i茅(mao)臺持續(xu)升級(ji)，公(gong)司(si)將(jiang)探索數(shu)(shu)(shu)字藏品(pin)可交易和(he)數(shu)(shu)(shu)字社區等運營(ying)(ying)工(gong)作(zuo)。此外，公(gong)司(si)將(jiang)推出MOUTIME、π美(mei)社區等新模式新業(ye)(ye)態(tai)(tai)，數(shu)(shu)(shu)字化探索走在行業(ye)(ye)前列，引領白酒(jiu)行業(ye)(ye)數(shu)(shu)(shu)字化營(ying)(ying)銷(xiao)和(he)發展。

區域上加快國(guo)(guo)(guo)際化終端建設(she)，持(chi)續加大茅(mao)臺(tai)非(fei)標酒(jiu)(jiu)(jiu)和(he)文(wen)化酒(jiu)(jiu)(jiu)的(de)(de)產品創新。2024年(nian)起公司將(jiang)逐步增(zeng)(zeng)加茅(mao)臺(tai)酒(jiu)(jiu)(jiu)、系列酒(jiu)(jiu)(jiu)和(he)集團家(jia)(jia)(jia)(jia)族(zu)產品的(de)(de)出(chu)口量(liang)，力(li)爭(zheng)在2027年(nian)實現(xian)“國(guo)(guo)(guo)際出(chu)口市場(chang)(chang)營業收入超100億元(yuan)”的(de)(de)目(mu)標。兼顧好(hao)國(guo)(guo)(guo)內和(he)國(guo)(guo)(guo)際兩個市場(chang)(chang)，推動形成(cheng)“互為(wei)支撐、互為(wei)補充”的(de)(de)市場(chang)(chang)格(ge)局。總體(ti)堅持(chi)“合同(tong)簽訂主(zhu)體(ti)不增(zeng)(zeng)、合同(tong)計劃總量(liang)不增(zeng)(zeng)”，通過(guo)激勵政(zheng)策、配比(bi)政(zheng)策、價格(ge)政(zheng)策、業務政(zheng)策等引導(dao)鼓勵各渠道(dao)商(shang)(shang)積極(ji)拓展國(guo)(guo)(guo)際市場(chang)(chang)。目(mu)前茅(mao)臺(tai)在海(hai)外已(yi)覆蓋64個國(guo)(guo)(guo)家(jia)(jia)(jia)(jia)和(he)地區，擁有(you)106家(jia)(jia)(jia)(jia)國(guo)(guo)(guo)際渠道(dao)商(shang)(shang)，44家(jia)(jia)(jia)(jia)專場(chang)(chang)店(dian)和(he)3家(jia)(jia)(jia)(jia)文(wen)化體(ti)驗館。產品推新方面(mian)，在上月末推出(chu)了散花(hua)飛天（53%vol500ml），將(jiang)于i茅(mao)臺(tai)投(tou)放，預計限量(liang)供應；并在巽風(feng)平臺(tai)將(jiang)推出(chu)巽風(feng)酒(jiu)(jiu)(jiu)（53%vol 375ml）。茅(mao)臺(tai)系列酒(jiu)(jiu)(jiu)方面(mian)，預期公司將(jiang)持(chi)續推出(chu)和(he)夯(hang)實各價位段主(zhu)力(li)產品，加大系列酒(jiu)(jiu)(jiu)的(de)(de)發力(li)和(he)收入貢獻。

投資建(jian)議與盈利預(yu)測。考慮非直營(ying)(ying)渠道茅臺(tai)酒和部(bu)分(fen)(fen)(fen)(fen)非標(biao)酒提價(jia)影響，我們(men)預(yu)期貴州(zhou)(zhou)茅臺(tai)2023-2025年(nian)(nian)營(ying)(ying)業收入分(fen)(fen)(fen)(fen)別(bie)為1495/1722.8/1972.5億(yi)元，較之(zhi)前預(yu)期分(fen)(fen)(fen)(fen)別(bie)上調0.5% /0.6%/0.1%。歸母凈利潤(run)分(fen)(fen)(fen)(fen)別(bie)為735/858/987億(yi)元,較之(zhi)前預(yu)期分(fen)(fen)(fen)(fen)別(bie)調整(zheng)-1.0%/-0.2%/-0.7%。白酒行業自2023年(nian)(nian)起(qi)呈K型(xing)分(fen)(fen)(fen)(fen)化，未來競(jing)爭將進(jin)一步(bu)(bu)加(jia)劇，份(fen)(fen)額將進(jin)一步(bu)(bu)整(zheng)合，公司(si)仍有(you)望在各(ge)價(jia)格(ge)段(duan)拓寬市(shi)場(chang)并獲取份(fen)(fen)額。2024年(nian)(nian)起(qi)海外(wai)市(shi)場(chang)將成(cheng)為茅臺(tai)酒重要增量之(zhi)一，系列酒也(ye)將在各(ge)價(jia)位段(duan)夯實主力大(da)單品貢獻收入。此外(wai)，茅臺(tai)酒和系列酒的在建(jian)產能逐步(bu)(bu)落(luo)地也(ye)為收入增長給(gei)予穩(wen)定支(zhi)持。貴州(zhou)(zhou)茅臺(tai)股價(jia)對應2023年(nian)(nian)28.6XPE，2024年(nian)(nian)24.5XPE，我們(men)維持公司(si)“優于大(da)市(shi)”評級，給(gei)予24年(nian)(nian)30XPE估(gu)值，維持目標(biao)價(jia)2050元，較現價(jia)有(you)23%的上行空間。

風(feng)險提示。消費力低于預期，經濟低于預期。

(來源：慧博投研)

免責(ze)聲明：本文內容(rong)與(yu)數據僅供參考，不構(gou)成投資建(jian)議，使用前請核實。據此(ci)操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)