每經(jing)AI快訊，2024年1月7日，東(dong)吳證券發布研報點評宇通(tong)客車（600066）。

投資要點

公司(si)(si)公告(gao)：公司(si)(si)發布2023年(nian)業(ye)(ye)(ye)績(ji)預(yu)告(gao)。公司(si)(si)預(yu)計(ji)(ji)2023年(nian)年(nian)度歸(gui)(gui)母凈(jing)利(li)潤為(wei)14.0~19.0億元(yuan)，同(tong)比(bi)+85%~+150%，對(dui)應2023年(nian)四季(ji)度歸(gui)(gui)母凈(jing)利(li)潤3.5~8.5億元(yuan)，同(tong)比(bi)-44%~+35%，環比(bi)-40%~+46%。預(yu)計(ji)(ji)2023年(nian)年(nian)度扣(kou)非歸(gui)(gui)母凈(jing)利(li)潤為(wei)11.0~15.0億元(yuan)，同(tong)比(bi)+340%~+500%，對(dui)應2023年(nian)四季(ji)度扣(kou)非歸(gui)(gui)母凈(jing)利(li)潤為(wei)3.2~7.2億元(yuan)，同(tong)比(bi)-30%~+58%。按(an)業(ye)(ye)(ye)績(ji)預(yu)告(gao)中(zhong)值來算(suan)，2023年(nian)預(yu)計(ji)(ji)歸(gui)(gui)母凈(jing)利(li)潤為(wei)16.5億元(yuan)，業(ye)(ye)(ye)績(ji)超我們預(yu)期。

計(ji)(ji)提大(da)(da)額減值(zhi)(zhi)，實際經(jing)營性(xing)利(li)(li)潤(run)大(da)(da)超預(yu)期(qi)。公(gong)(gong)(gong)司(si)發布(bu)計(ji)(ji)提資(zi)(zi)產減值(zhi)(zhi)準(zhun)備的公(gong)(gong)(gong)告，預(yu)計(ji)(ji)對(dui)參股公(gong)(gong)(gong)司(si)九鼎(ding)金融的長期(qi)股權投資(zi)(zi)計(ji)(ji)提資(zi)(zi)產減值(zhi)(zhi)準(zhun)備4.53億(yi)元，根據會計(ji)(ji)準(zhun)則(ze)該筆資(zi)(zi)產減值(zhi)(zhi)將(jiang)計(ji)(ji)入經(jing)常(chang)性(xing)損益，對(dui)公(gong)(gong)(gong)司(si)全年(nian)表觀業(ye)績(ji)產生較大(da)(da)影響。若加回該減值(zhi)(zhi)，公(gong)(gong)(gong)司(si)2023年(nian)歸母凈利(li)(li)潤(run)預(yu)計(ji)(ji)達到21億(yi)元（按(an)業(ye)績(ji)預(yu)告中(zhong)值(zhi)(zhi)來算(suan)），對(dui)應2023年(nian)Q4歸母凈利(li)(li)潤(run)為10.5億(yi)元，同環比(bi)提升+67%/+81%，Q4經(jing)營性(xing)利(li)(li)潤(run)大(da)(da)超預(yu)期(qi)，原因(yin)在(zai)于：1）國內銷量(liang)結(jie)構(gou)優(you)化(hua)，年(nian)末公(gong)(gong)(gong)交需求回升，預(yu)計(ji)(ji)公(gong)(gong)(gong)司(si)公(gong)(gong)(gong)交銷量(liang)占比(bi)較Q3有所提升，疊加公(gong)(gong)(gong)司(si)一直貫(guan)徹(che)篩選高毛利(li)(li)訂單(dan)戰略，國內訂單(dan)整體盈利(li)(li)中(zhong)樞上移；2）出(chu)口銷量(liang)結(jie)構(gou)優(you)化(hua)，公(gong)(gong)(gong)司(si)在(zai)保持出(chu)口增速(su)高增速(su)的前提下(xia)新能源出(chu)口占比(bi)有所提升，新能源客車海外競爭力(li)明(ming)顯(xian)更強，大(da)(da)幅增厚公(gong)(gong)(gong)司(si)業(ye)績(ji)；3）碳酸鋰降價及內部管控(kong)優(you)化(hua)增厚Q4利(li)(li)潤(run)。

全年(nian)(nian)產銷(xiao)符合預(yu)期(qi)，出(chu)(chu)(chu)口(kou)高增持續(xu)兌現。2023年(nian)(nian)公(gong)(gong)司整體銷(xiao)量36518輛，同(tong)比(bi)(bi)+20.9%，其中出(chu)(chu)(chu)口(kou)10165輛，同(tong)比(bi)(bi)+78.9%，國內(nei)(nei)26363輛，同(tong)比(bi)(bi)7.5%，出(chu)(chu)(chu)口(kou)銷(xiao)量超(chao)預(yu)期(qi)，國內(nei)(nei)銷(xiao)量略低于(yu)(yu)我們預(yu)期(qi)，主要原因為(wei)：1）客車出(chu)(chu)(chu)口(kou)走過渠道建設階(jie)段，步入銷(xiao)量兌現，宇通作為(wei)行業龍(long)頭直接(jie)享受(shou)行業紅利，預(yu)計(ji)全年(nian)(nian)出(chu)(chu)(chu)口(kou)市占(zhan)率達到(dao)30%；2）國內(nei)(nei)公(gong)(gong)交(jiao)車受(shou)地(di)方財(cai)政(zheng)影響銷(xiao)量不及(ji)預(yu)期(qi)，但座位客車受(shou)益于(yu)(yu)旅(lv)游需求(qiu)復蘇反彈超(chao)預(yu)期(qi)，一(yi)定(ding)程度對沖公(gong)(gong)交(jiao)車銷(xiao)量的(de)疲(pi)軟(ruan)。展望(wang)2024年(nian)(nian)，我們預(yu)計(ji)公(gong)(gong)司增長(chang)趨勢(shi)延續(xu)，其中國內(nei)(nei)核心增長(chang)點在于(yu)(yu)地(di)方財(cai)政(zheng)好轉后公(gong)(gong)交(jiao)車換車需求(qiu)的(de)兌現，出(chu)(chu)(chu)口(kou)有望(wang)延續(xu)趨勢(shi)實現總量增長(chang)及(ji)新能源占(zhan)比(bi)(bi)提(ti)升的(de)結構優(you)化

盈利預測(ce)與投資評級：由于公司(si)業績預告超預期(qi)，我們上調公司(si)2023~2025年營業收入(ru)為267/347/414億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)（原為251/294/345億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)），同比(bi)+23%/+30%/+19%，歸(gui)母凈(jing)利潤為16.5/24.4/30.4億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)（原為16.1/21.6/27.6億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)），同比(bi)+117%/+48%/+24%，對應EPS為0.8/1.1/1.4元(yuan)(yuan)(yuan)，對應PE為18/12/10倍。公司(si)為高股息(xi)標的，維持“買入(ru)”評級。

風險提示：全球經(jing)濟復蘇不及預(yu)期，國內(nei)外客車需(xu)求低于預(yu)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)