每經AI快訊，2024年1月7日，國信證(zheng)券發(fa)布研報點評宇通客車（600066）。

2023年預(yu)計實(shi)現(xian)歸母凈利(li)潤14-19億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。宇通發布業績預(yu)告(gao)，預(yu)計2023年實(shi)現(xian)預(yu)計實(shi)現(xian)歸母凈利(li)潤14.0-19.0億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)增長85%-150%，扣非(fei)凈利(li)潤11.0-15.0億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)增長340%-500%；2023年宇通實(shi)現(xian)客(ke)(ke)車銷(xiao)量(liang)36518輛，同(tong)比(bi)(bi)(bi)增長20.9%，其中出口(kou)10165輛，同(tong)比(bi)(bi)(bi)+78.9%，國內銷(xiao)量(liang)26353輛，同(tong)比(bi)(bi)(bi)+7.5%。拆季度(du)看，23Q4宇通客(ke)(ke)車銷(xiao)量(liang)10243輛，同(tong)環比(bi)(bi)(bi)-8.9%/-8.1%，歸母凈利(li)潤3.5-8.5億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，實(shi)現(xian)扣非(fei)凈利(li)潤3.2-7.2億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，業績表現(xian)亮眼。

國內修(xiu)復、海(hai)外(wai)(wai)高(gao)(gao)增(zeng)(zeng)(zeng)、成(cheng)(cheng)本優(you)(you)化，驅動宇(yu)(yu)通(tong)(tong)(tong)2023年(nian)業績(ji)高(gao)(gao)增(zeng)(zeng)(zeng)。若按業績(ji)預告中(zhong)樞(shu)，23Q4宇(yu)(yu)通(tong)(tong)(tong)歸(gui)(gui)母(mu)(mu)利(li)潤(run)中(zhong)樞(shu)為6.0億(yi)元(23Q3為5.8億(yi)，22Q4為6.3億(yi)）。23年(nian)宇(yu)(yu)通(tong)(tong)(tong)歸(gui)(gui)母(mu)(mu)利(li)潤(run)為16.5億(yi)元，同(tong)比(bi)+117.5%，扣非利(li)潤(run)13.0億(yi)元，同(tong)比(bi)+420%。考慮公(gong)司Q4計(ji)提了(le)所持(chi)九鼎(ding)金融長期股(gu)權投資減值4.5億(yi)元，若剔除該減值影響則對(dui)應(ying)2023年(nian)經(jing)營性歸(gui)(gui)母(mu)(mu)利(li)潤(run)中(zhong)樞(shu)21.0億(yi)元。預計(ji)業績(ji)的(de)增(zeng)(zeng)(zeng)長主要系1）國內修(xiu)復：座位客車(che)23年(nian)需(xu)求(qiu)高(gao)(gao)增(zeng)(zeng)(zeng)，以及Q4公(gong)交客車(che)環比(bi)回暖（平均單(dan)車(che)盈利(li)更優(you)(you)），同(tong)時宇(yu)(yu)通(tong)(tong)(tong)在行業格局優(you)(you)化的(de)背(bei)景下持(chi)續優(you)(you)選國內市場提升毛利(li)；2）成(cheng)(cheng)本下行：預計(ji)成(cheng)(cheng)本下降(jiang)（碳酸鋰價(jia)格等），及規(gui)模效應(ying)持(chi)續釋放增(zeng)(zeng)(zeng)厚單(dan)車(che)盈利(li)；3）海(hai)外(wai)(wai)高(gao)(gao)增(zeng)(zeng)(zeng)：海(hai)外(wai)(wai)量(liang)價(jia)共振，量(liang)端(duan)(duan)出口(kou)高(gao)(gao)增(zeng)(zeng)(zeng)（23年(nian)宇(yu)(yu)通(tong)(tong)(tong)出口(kou)同(tong)比(bi)+78.9%），價(jia)端(duan)(duan)海(hai)外(wai)(wai)中(zhong)高(gao)(gao)端(duan)(duan)、定制化車(che)型占比(bi)持(chi)續提升。

展望(wang)2024年，周期與(yu)(yu)成長(chang)共振(zhen)依舊，宇通(tong)業(ye)績有(you)望(wang)持續釋放。行(xing)業(ye)端(duan)：①國(guo)(guo)(guo)內(nei)(nei)復蘇(su)：2024年我(wo)國(guo)(guo)(guo)座位(wei)與(yu)(yu)公交客車銷(xiao)(xiao)量(liang)（22年補貼退坡影響逐步(bu)消化+經濟(ji)回(hui)暖(nuan)(nuan)促進政(zheng)府采(cai)購）有(you)望(wang)持續修復；②出口(kou)放量(liang)：22年海(hai)外大中(zhong)客銷(xiao)(xiao)量(liang)約20萬輛(liang)（疫(yi)前穩態(tai)27萬輛(liang)左右），新能源滲透率不足10%，對比國(guo)(guo)(guo)內(nei)(nei)具較(jiao)高(gao)提升(sheng)(sheng)(sheng)空(kong)間，且海(hai)外多(duo)國(guo)(guo)(guo)指(zhi)定政(zheng)策促進新能源客車替換；宇通(tong)端(duan)：①出口(kou)市場(chang)宇通(tong)打(da)造(zao)“技(ji)術+服務(wu)出口(kou)”創新模式(shi)，抓住(zhu)海(hai)外新能源發展窗(chuang)口(kou)期持續突(tu)破，從(cong)“制造(zao)+銷(xiao)(xiao)售產品”→“制造(zao)服務(wu)型+解決方案”定位(wei)升(sheng)(sheng)(sheng)級，競爭力持續攀升(sheng)(sheng)(sheng)；公司海(hai)外布局(ju)逐步(bu)從(cong)亞洲、拉美、非洲等(deng)地(di)區，向歐洲等(deng)客車工業(ye)發達地(di)區拓(tuo)展，推動產業(ye)價值鏈邁向中(zhong)高(gao)端(duan)，有(you)望(wang)充分受益于海(hai)外新能源擴張(zhang)；②國(guo)(guo)(guo)內(nei)(nei)市場(chang)宇通(tong)在(zai)國(guo)(guo)(guo)內(nei)(nei)風險管控+優選市場(chang)改善毛利(li)，預計公司國(guo)(guo)(guo)內(nei)(nei)盈利(li)有(you)望(wang)回(hui)暖(nuan)(nuan)；③宇通(tong)輕客新品下線(xian)，有(you)望(wang)帶來新的增量(liang)。

風險提示(shi)：行(xing)業復蘇不達預期、海外競爭加劇、宏(hong)觀(guan)經濟波(bo)動。

投(tou)資(zi)建議：全球(qiu)大中(zhong)客龍頭(tou)，維持(chi)“買入”評(ping)級。考慮到海外訂單持(chi)續釋放及國(guo)內(nei)市場回暖(nuan)，看好宇通(tong)業績持(chi)續釋放，上(shang)調盈利預測，預計23-25年歸母凈利潤為(wei)16.5/21.1/24.6億(yi)元(yuan)（原(yuan)16.0/20.3/24.5億(yi)元(yuan)），EPS為(wei)0.75/0.95/1.11元(yuan)（原(yuan)0.72/0.92/1.11元(yuan)），維持(chi)“買入”評(ping)級

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)