每(mei)經AI快訊，2024年1月8日，國盛證券(quan)發(fa)布研(yan)報點評神州泰(tai)岳(yue)（300002）。

“游(you)戲(xi)(xi)+計(ji)(ji)算(suan)機”雙核驅動，游(you)戲(xi)(xi)為(wei)(wei)業(ye)績(ji)主要增長(chang)點(dian)。神州泰岳成(cheng)(cheng)(cheng)立于2001年(nian)(nian)，2009年(nian)(nian)作為(wei)(wei)首批創(chuang)業(ye)板企(qi)業(ye)之(zhi)一，成(cheng)(cheng)(cheng)功登陸創(chuang)業(ye)板。公(gong)司(si)起家(jia)于ICT系統管理(li)業(ye)務(wu)，為(wei)(wei)國內ICT運(yun)維(wei)管理(li)領域的先(xian)行者，是最早(zao)進入信(xin)息(xi)安全業(ye)務(wu)領域的企(qi)業(ye)之(zhi)一。2013年(nian)(nian)為(wei)(wei)實(shi)現戰略轉型(xing)，收(shou)購殼木游(you)戲(xi)(xi)，切(qie)入游(you)戲(xi)(xi)賽道深(shen)耕SLG游(you)戲(xi)(xi)出海，形成(cheng)(cheng)(cheng)“游(you)戲(xi)(xi)+計(ji)(ji)算(suan)機”兩大核心業(ye)務(wu)齊發力(li)的架(jia)構。當(dang)前公(gong)司(si)計(ji)(ji)算(suan)機業(ye)務(wu)企(qi)穩，游(you)戲(xi)(xi)業(ye)務(wu)核量產(chan)(chan)品(pin)流(liu)水(shui)屢創(chuang)新高，增量產(chan)(chan)品(pin)探索SLG+融合玩法拓展邊界(jie)。2023年(nian)(nian)前三(san)季(ji)度公(gong)司(si)實(shi)現營收(shou)40.51億元，同比(bi)增長(chang)25.22%，實(shi)現歸母凈利潤為(wei)(wei)5.63億元，同比(bi)增長(chang)46.78%。

SLG出海(hai)龍頭，長(chang)(chang)線利潤持(chi)續釋放，融合(he)類(lei)玩法有望帶來(lai)新(xin)增(zeng)量(liang)(liang)。公(gong)司(si)(si)旗下(xia)殼(ke)木(mu)游(you)戲(xi)為SLG手游(you)出海(hai)領軍(jun)企業，聚焦長(chang)(chang)周期游(you)戲(xi)精(jing)品化運營。據(ju)SensorTower，2022年(nian)中國國手游(you)發(fa)行(xing)商海(hai)外收(shou)入(ru)排行(xing)榜中，殼(ke)木(mu)游(you)戲(xi)位居第(di)8名。兩(liang)(liang)款(kuan)主力(li)游(you)戲(xi)《Age of Origins》（《旭日之城(cheng)》）、《War and Order》（《戰火與秩(zhi)序》）上(shang)線多年(nian)維(wei)持(chi)優異表現，尤(you)其《Age of Origins》流水增(zeng)長(chang)(chang)勢(shi)頭依然(ran)強(qiang)勁。公(gong)司(si)(si)存量(liang)(liang)游(you)戲(xi)具備兩(liang)(liang)大特征：1）歷代拳(quan)頭產品不斷精(jing)進，收(shou)入(ru)體量(liang)(liang)節(jie)節(jie)攀(pan)升，用(yong)戶(hu)規模持(chi)續擴大；2）不同于絕(jue)大多數游(you)戲(xi)產品逐步衰退(tui)的常態，殼(ke)木(mu)能(neng)(neng)夠實現單款(kuan)產品流水長(chang)(chang)期爬坡。增(zeng)量(liang)(liang)產品方面，公(gong)司(si)(si)在研游(you)戲(xi)儲備豐(feng)富，以SLG+策(ce)略突破品類(lei)痛點，兩(liang)(liang)款(kuan)融合(he)玩法SLG游(you)戲(xi)預計(ji)2024年(nian)在海(hai)外上(shang)線，有望為公(gong)司(si)(si)帶來(lai)新(xin)成長(chang)(chang)動(dong)能(neng)(neng)。

計算機業(ye)(ye)(ye)務(wu)結(jie)構優化，AI智能催收(shou)(shou)有望筑造第二成(cheng)長曲線。近年來公(gong)(gong)(gong)司通過(guo)減員與業(ye)(ye)(ye)務(wu)線調整實(shi)現(xian)降本增效，計算機業(ye)(ye)(ye)務(wu)重新(xin)煥(huan)發(fa)活力。2022年，公(gong)(gong)(gong)司計算機業(ye)(ye)(ye)務(wu)收(shou)(shou)入同比(bi)增長19.23%，占總營收(shou)(shou)比(bi)重為26.04%。計算機板(ban)塊業(ye)(ye)(ye)務(wu)主要分(fen)為ICT運(yun)營管理、物(wu)聯網/通訊、人工(gong)智能/大數據。公(gong)(gong)(gong)司專注AI產品研發(fa)，推(tui)動NLP及大數據技術的融合應用(yong)。2022年，公(gong)(gong)(gong)司基(ji)于(yu)Transformer結(jie)構，運(yun)用(yong)自有NLP技術，推(tui)出(chu)AI催收(shou)(shou)解決方(fang)案“泰(tai)岳小(xiao)催”平臺(tai)，平臺(tai)可實(shi)現(xian)8-10倍開案效率、坐(zuo)席人均(jun)創傭提升(sheng)50%以上(shang)，適(shi)用(yong)于(yu)多場景(jing)催收(shou)(shou)。外部服務(wu)拓展打開“泰(tai)岳小(xiao)催”商業(ye)(ye)(ye)化空間，人工(gong)智能業(ye)(ye)(ye)務(wu)有望迎(ying)來放量。

盈利預(yu)測(ce)與投資建議：預(yu)計公(gong)(gong)司2023-2025年(nian)營收53.97/61.15/68.30億(yi)(yi)元，同比增(zeng)速(su)為(wei)(wei)12.3%/13.3%/11.7%；歸母凈(jing)利潤為(wei)(wei)8.03/9.54/11.09億(yi)(yi)元，同比增(zeng)速(su)為(wei)(wei)48.2%/18.8%/16.2%。考慮到公(gong)(gong)司游戲業務(wu)穩健增(zeng)長，人工智能業務(wu)具備發展(zhan)潛力，我們給予公(gong)(gong)司2024年(nian)目(mu)標市值210億(yi)(yi)元，對應PE 23x，首次覆(fu)蓋(gai)給予“買入(ru)”評級。

風(feng)(feng)險提示：產品表(biao)現(xian)不及(ji)預期；新技術發展不及(ji)預期風(feng)(feng)險；老游戲流水下滑風(feng)(feng)險；政策監管風(feng)(feng)險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)