每經(jing)AI快訊，2024年1月8日，國盛證(zheng)券發布研報點(dian)評登康(kang)口腔（001328）。

深(shen)耕口腔清(qing)潔護(hu)(hu)理(li)(li)，邁向口腔大健(jian)康(kang)領域。公(gong)司發展歷史悠久，前身大來(lai)化(hua)學制(zhi)胰廠成立于1939年(nian)。自成立以來(lai)，公(gong)司持(chi)續加(jia)強口腔清(qing)潔護(hu)(hu)理(li)(li)賽(sai)道業務(wu)(wu)布局，以冷(leng)酸靈主品牌(pai)為基(ji)不斷拓寬產品矩陣，主要業務(wu)(wu)板塊包括成人及兒童(tong)口腔護(hu)(hu)理(li)(li)、電動口腔護(hu)(hu)理(li)(li)、口腔醫(yi)療及美容(rong)護(hu)(hu)理(li)(li)，實(shi)現品類(lei)多元(yuan)化(hua)發展。2019-2022年(nian)公(gong)司營業收入從9.44億(yi)(yi)元(yuan)提(ti)升(sheng)至13.13億(yi)(yi)元(yuan)，CAGR為11.6%，歸(gui)母(mu)凈利潤從0.63億(yi)(yi)元(yuan)提(ti)升(sheng)至1.35億(yi)(yi)元(yuan)，CAGR為28.7%，業績穩健(jian)增長。

細分(fen)(fen)賽道(dao)持(chi)續擴容，線上渠道(dao)增(zeng)速靚(jing)麗(li)。2017-2021年(nian)(nian)口(kou)(kou)腔清(qing)潔護理(li)行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)市(shi)場規模由(you)388.5億(yi)元(yuan)增(zeng)長(chang)至521.7億(yi)元(yuan)，CAGR為(wei)7.7%；未來行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)驅動(dong)主要(yao)源于牙膏牙刷等(deng)基礎品類高端化升級帶動(dong)均價提升，以及(ji)漱口(kou)(kou)水、電動(dong)牙刷等(deng)新興細分(fen)(fen)賽道(dao)涌現推動(dong)行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)擴容；從渠道(dao)發展來看，電商渠道(dao)成(cheng)為(wei)行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)新增(zeng)長(chang)點，2019-2021年(nian)(nian)線上渠道(dao)占比由(you)16.2%迅速提升至24.0%；從競爭格局(ju)看，我(wo)國口(kou)(kou)腔清(qing)潔護理(li)行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)競爭激烈，根(gen)據尼爾森(sen)零售研究數(shu)據，2021年(nian)(nian)牙膏產品按全渠道(dao)零售額(e)計(ji)，前十廠(chang)商市(shi)場份額(e)合計(ji)達75%。

品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌高(gao)端(duan)化(hua)(hua)(hua)(hua)升(sheng)級(ji)，產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)矩陣持(chi)續(xu)(xu)完(wan)善。從(cong)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌端(duan)看，冷酸靈(ling)以(yi)“冷熱酸甜、想吃就吃”的抗(kang)敏感功能(neng)差異(yi)化(hua)(hua)(hua)(hua)定位切入(ru)(ru)牙(ya)(ya)(ya)膏(gao)(gao)(gao)市(shi)場，并連續(xu)(xu)多(duo)年(nian)穩居抗(kang)敏感細分賽道(dao)龍(long)頭，線下(xia)市(shi)場份額占比穩定約60%。近年(nian)來公(gong)(gong)司(si)與(yu)時(shi)俱進(jin)，持(chi)續(xu)(xu)推進(jin)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌高(gao)端(duan)化(hua)(hua)(hua)(hua)、年(nian)輕化(hua)(hua)(hua)(hua)升(sheng)級(ji)，通過(guo)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌煥新(xin)、功能(neng)升(sheng)級(ji)等(deng)(deng)提高(gao)中高(gao)端(duan)產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)占比，成(cheng)人(ren)(ren)牙(ya)(ya)(ya)膏(gao)(gao)(gao)產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)量價齊升(sheng)驅動收(shou)入(ru)(ru)增(zeng)(zeng)長(chang)；從(cong)產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)端(duan)看，公(gong)(gong)司(si)在成(cheng)人(ren)(ren)牙(ya)(ya)(ya)膏(gao)(gao)(gao)牙(ya)(ya)(ya)刷產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)之外積極布局兒童口(kou)腔(qiang)護理、電(dian)(dian)(dian)動牙(ya)(ya)(ya)刷、口(kou)腔(qiang)醫療及美(mei)容護理等(deng)(deng)領域(yu)，持(chi)續(xu)(xu)拓寬(kuan)產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)矩陣，加強(qiang)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)類多(duo)元化(hua)(hua)(hua)(hua)，電(dian)(dian)(dian)動牙(ya)(ya)(ya)刷、牙(ya)(ya)(ya)齒脫敏劑(ji)、口(kou)腔(qiang)抑菌膏(gao)(gao)(gao)等(deng)(deng)新(xin)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)類貢獻(xian)收(shou)入(ru)(ru)新(xin)增(zeng)(zeng)量；從(cong)渠(qu)道(dao)端(duan)看，公(gong)(gong)司(si)經銷(xiao)&KA&電(dian)(dian)(dian)商(shang)多(duo)重渠(qu)道(dao)并舉，其(qi)中線下(xia)零售(shou)終端(duan)廣泛(fan)下(xia)沉，以(yi)獨特的縣域(yu)開發模式打造在三四線城市(shi)的渠(qu)道(dao)壁壘，電(dian)(dian)(dian)商(shang)渠(qu)道(dao)得益于深耕(geng)抖音興趣電(dian)(dian)(dian)商(shang)收(shou)入(ru)(ru)持(chi)續(xu)(xu)高(gao)增(zeng)(zeng)，預計未來伴隨公(gong)(gong)司(si)加碼(ma)電(dian)(dian)(dian)商(shang)平臺投入(ru)(ru)，電(dian)(dian)(dian)商(shang)持(chi)續(xu)(xu)放量有望帶動收(shou)入(ru)(ru)增(zeng)(zeng)長(chang)。

盈(ying)利預(yu)測與評級：公司深(shen)耕(geng)口(kou)腔(qiang)(qiang)清潔護(hu)理(li)數(shu)十載，成人口(kou)腔(qiang)(qiang)護(hu)理(li)根基(ji)深(shen)厚，旗(qi)下冷酸靈為抗敏感細(xi)分賽道龍頭品牌(pai)。此外公司積極加碼新興賽道，兒童口(kou)腔(qiang)(qiang)護(hu)理(li)、電(dian)動(dong)牙刷、口(kou)腔(qiang)(qiang)醫(yi)療與美容護(hu)理(li)多點開(kai)花打造(zao)新增(zeng)長極，抖音(yin)等(deng)電(dian)商渠道運營出色助力快速拓展。預(yu)計2023-2025年公司營業收入同比增(zeng)長5.0%/7.2%/14.8%至13.79/14.78/16.97億(yi)元，歸母凈利潤同比增(zeng)長8.0%/10.9%/18.6%至1.45/1.61/1.91億(yi)元，對應PE為32.4x/29.2x/24.6x，首次(ci)覆蓋給予“增(zeng)持”評級。

風險提(ti)示：行(xing)業競爭加劇；新(xin)品開(kai)發不及(ji)預期(qi)；價(jia)格(ge)提(ti)升不及(ji)預期(qi)；行(xing)業發展、數據統計風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)