每經(jing)AI快訊，2024年1月8日，國信證券(quan)發布(bu)研報(bao)點評(ping)利亞(ya)德(de)（300296）。

公(gong)(gong)司主營業(ye)務是智能顯示(shi)，2022年(nian)推出Micro LED黑(hei)鉆(zhan)系(xi)(xi)列產(chan)品。公(gong)(gong)司業(ye)務布局覆(fu)(fu)蓋智能顯示(shi)、城市(shi)光(guang)環境(jing)、文(wen)旅新業(ye)態及虛(xu)擬現實技術(shu)，營銷(xiao)網絡(luo)及生產(chan)基地全球(qiu)覆(fu)(fu)蓋。公(gong)(gong)司業(ye)務包(bao)含智能顯示(shi)、文(wen)旅夜(ye)游、虛(xu)擬現實，2022年(nian)分(fen)別(bie)占總營收的85%、10%、5%。公(gong)(gong)司2016-2022年(nian)連(lian)續7年(nian)蟬聯LED顯示(shi)全球(qiu)市(shi)占率第(di)一。2022年(nian)6月公(gong)(gong)司發布了(le)Micro LED黑(hei)鉆(zhan)系(xi)(xi)列產(chan)品，2022年(nian)底，公(gong)(gong)司開發了(le)戶外(wai)小間(jian)距黑(hei)鉆(zhan)系(xi)(xi)列產(chan)品，將應用領域從室內拓展至(zhi)室外(wai)。

后(hou)續商譽(yu)減值(zhi)(zhi)風險降低，海外營(ying)收(shou)(shou)增速快(kuai)。公(gong)(gong)司曾通過收(shou)(shou)購LED照明、文(wen)創(chuang)相關公(gong)(gong)司拓展(zhan)業(ye)務(wu)方(fang)向，在2018年末形成商譽(yu)近27億元。2020年受疫情及宏觀去杠桿影響，公(gong)(gong)司多家(jia)子公(gong)(gong)司出現商譽(yu)減值(zhi)(zhi)共13.07億元，導致業(ye)績虧損。截至1H23公(gong)(gong)司商譽(yu)余額7.62億元，大部(bu)分(fen)來自NP公(gong)(gong)司，后(hou)續減值(zhi)(zhi)風險較低。公(gong)(gong)司建(jian)立(li)了以“美國(guo)平達”為中心的(de)(de)歐美市場團隊(dui)和以“香(xiang)港利亞德”為中心的(de)(de)亞非拉(la)市場團隊(dui)，國(guo)際渠(qu)道雙(shuang)團隊(dui)推(tui)動公(gong)(gong)司海外營(ying)收(shou)(shou)增長。2013-2022年公(gong)(gong)司海外市場營(ying)收(shou)(shou)由1.9億元增長至29.4億元，CAGR 35%。

小(xiao)間(jian)(jian)距(ju)LED市場(chang)需(xu)求持續提升，Micro LED終極(ji)顯(xian)示勢不可擋。受LED會議(yi)一體機、XR虛拍、影院市場(chang)等新興(xing)市場(chang)推動(dong)，小(xiao)間(jian)(jian)距(ju)LED市場(chang)需(xu)求上(shang)揚。中商(shang)產(chan)業研究院預(yu)計(ji)2023年(nian)中國(guo)小(xiao)間(jian)(jian)距(ju)LED顯(xian)示屏的銷售額(e)將(jiang)(jiang)同比(bi)增(zeng)長(chang)9.10%至(zhi)180億(yi)元(yuan)。Micro LED可用于大屏顯(xian)示和可穿戴(dai)設備，市場(chang)增(zeng)長(chang)動(dong)力強勁，根據TrendForce預(yu)測，Micro LED芯片產(chan)值在2023年(nian)將(jiang)(jiang)同比(bi)增(zeng)長(chang)92%至(zhi)2700萬(wan)美元(yuan)，預(yu)計(ji)2027年(nian)將(jiang)(jiang)達到5.8億(yi)美元(yuan)，2022-2027 CAGR 136%。公司1H23Micro產(chan)品(pin)營(ying)(ying)收(shou)近(jin)2億(yi)元(yuan)，2023年(nian)Micro產(chan)品(pin)營(ying)(ying)收(shou)目(mu)標4億(yi)元(yuan)。

智能會議、XR虛(xu)(xu)拍(pai)(pai)、數(shu)字人(ren)等(deng)應用新(xin)場(chang)景有望成為公司新(xin)的利潤增(zeng)長點。公司推出智慧黑板、LED一體機等(deng)產品為教育、會議等(deng)場(chang)景提出便捷高效的音視(shi)頻解決(jue)方案。XR虛(xu)(xu)拍(pai)(pai)用于(yu)影視(shi)拍(pai)(pai)攝(she)可降低(di)拍(pai)(pai)攝(she)成本、縮短拍(pai)(pai)攝(she)制作周期、提升影片拍(pai)(pai)攝(she)質量。根據(ju)TrendForce的數(shu)據(ju)，2022年全(quan)球XR虛(xu)(xu)擬拍(pai)(pai)攝(she)顯(xian)示屏的市(shi)場(chang)規模(mo)將達到4.31億(yi)美元，同(tong)比增(zeng)長52%。XR虛(xu)(xu)拍(pai)(pai)系統(tong)(tong)中LED顯(xian)示系統(tong)(tong)成本占比最高，XR市(shi)場(chang)高增(zeng)速將推動公司LED顯(xian)示營收增(zeng)長。全(quan)資子公司虛(xu)(xu)擬動點布(bu)局AI、數(shu)字人(ren)等(deng)新(xin)興業務，有望成為新(xin)的利潤增(zeng)長點。

盈利預(yu)測與(yu)估值(zhi)(zhi)(zhi)：我們預(yu)計(ji)公(gong)司(si)2023-2025年歸母凈利潤(run)5.49/7.70/9.83億元（YoY 95.0%/40.3%/27.7%），EPS分(fen)別為0.22/0.30/0.39元，參(can)考可比公(gong)司(si)PE估值(zhi)(zhi)(zhi)，給(gei)予(yu)公(gong)司(si)2023年31-33倍估值(zhi)(zhi)(zhi)，對應股價(jia)6.73-7.16元，給(gei)予(yu)“買入”評級。

風險提(ti)示：產(chan)能釋放不(bu)(bu)及預期；商譽減值風險；市場需求不(bu)(bu)及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)