每經AI快訊，2024年1月9日(ri)，上海證(zheng)券發布研(yan)報(bao)點評信(xin)德新材（301349）。

負極包(bao)覆材料行業(ye)龍頭，擴產(chan)進行時筑規模優勢。

公(gong)(gong)(gong)司(si)是負極(ji)包(bao)(bao)覆(fu)材(cai)料(liao)行業龍頭公(gong)(gong)(gong)司(si)，2020年(nian)公(gong)(gong)(gong)司(si)市場(chang)占(zhan)有(you)率約在27%-39%。公(gong)(gong)(gong)司(si)現有(you)負極(ji)包(bao)(bao)覆(fu)材(cai)料(liao)產(chan)(chan)能(neng)4萬(wan)噸(dun)(dun)/年(nian)，另有(you)1.5萬(wan)噸(dun)(dun)/年(nian)產(chan)(chan)能(neng)在建；2023年(nian)6月收購(gou)成(cheng)都昱(yu)泰80%股(gu)權(quan)，成(cheng)為其控股(gu)股(gu)東，2023年(nian)第三(san)季度，昱(yu)泰經過技(ji)術改(gai)造后擁有(you)負極(ji)包(bao)(bao)覆(fu)材(cai)料(liao)產(chan)(chan)能(neng)3萬(wan)噸(dun)(dun)/年(nian)，公(gong)(gong)(gong)司(si)合計產(chan)(chan)能(neng)達到7萬(wan)噸(dun)(dun)/年(nian)（包(bao)(bao)括成(cheng)都昱(yu)泰）。

行(xing)業小而(er)美(mei)，進入(ru)壁(bi)壘(lei)較高(gao)。

負(fu)極(ji)包覆(fu)材(cai)料(liao)是鋰(li)電(dian)池(chi)負(fu)極(ji)的必需(xu)原材(cai)料(liao)，通過(guo)在(zai)負(fu)極(ji)表面(mian)包覆(fu)瀝青，從而顯著(zhu)提升負(fu)極(ji)材(cai)料(liao)的首充可逆(ni)容(rong)量、循環穩定(ding)性及電(dian)池(chi)倍率(lv)性能，其添加量大(da)約占鋰(li)電(dian)池(chi)負(fu)極(ji)材(cai)料(liao)的5%-15%，2022年負(fu)極(ji)包覆(fu)材(cai)料(liao)市場(chang)規模約20億(yi)元。全球能源轉型(xing)驅動(dong)鋰(li)電(dian)池(chi)市場(chang)高(gao)(gao)速發(fa)展，上游材(cai)料(liao)享發(fa)展紅(hong)利，增長空間廣闊。負(fu)極(ji)包覆(fu)行(xing)業技術壁(bi)壘(lei)較(jiao)高(gao)(gao)，且(qie)占負(fu)極(ji)材(cai)料(liao)成(cheng)本低，目前廠商(shang)較(jiao)少，進(jin)入壁(bi)壘(lei)較(jiao)高(gao)(gao)，競爭格局好。公司是業內龍頭，產能優勢大(da)，與負(fu)極(ji)材(cai)料(liao)的主要(yao)龍頭企業都形成(cheng)多年合作，產品品質高(gao)(gao)，客(ke)戶粘性強。

一(yi)體化(hua)產線降本增效，南北兩大基(ji)地輻(fu)射更多(duo)客戶。

公司大(da)力布局一(yi)(yi)(yi)體化產線，預計2024年一(yi)(yi)(yi)體化產能占比(bi)將超過80%。一(yi)(yi)(yi)體化產線精簡工藝步(bu)驟，大(da)幅降(jiang)低成本(ben)，單噸成本(ben)節約(yue)1000元(yuan)左右，同時提(ti)高產品質(zhi)量(liang)。此外，成都(dou)基地擁有四川石(shi)化原(yuan)材(cai)料資源，乙烯焦(jiao)油直(zhi)接通(tong)過管道輸送入(ru)廠(chang)，進一(yi)(yi)(yi)步(bu)降(jiang)低成本(ben)。大(da)連和成都(dou)基地一(yi)(yi)(yi)北一(yi)(yi)(yi)南，輻射客戶的范圍(wei)將顯著(zhu)提(ti)升，有助于擴大(da)公司的市場占有率。

投資建議

公(gong)司(si)是國內負極(ji)包覆材料行業龍頭(tou)，積(ji)極(ji)擴充產能提高市占率(lv)，依(yi)托大(da)連和成(cheng)都(dou)基地的一體化工藝產線布局(ju)，助(zhu)力降本(ben)增效，期待提升(sheng)盈(ying)利(li)中(zhong)樞(shu)。我(wo)們預(yu)測2023-2025年公(gong)司(si)營業收入(ru)分(fen)(fen)別(bie)為(wei)10.44/15.06/18.26億元，同比(bi)增速分(fen)(fen)別(bie)為(wei)15.5%、44.3%、21.2%，歸母凈利(li)潤分(fen)(fen)別(bie)為(wei)0.98/2.71/3.38億元，同比(bi)增速分(fen)(fen)別(bie)為(wei)-34.3%、176.8%、24.6%，EPS為(wei)0.96/2.66/3.31元/股(gu)，2024年1月(yue)4日收盤價對應PE分(fen)(fen)別(bie)為(wei)45.95x、16.60x、13.32x。首次(ci)覆蓋(gai)，給予“買(mai)入(ru)”評級(ji)

風險提示

原材料價格變動，下游需求不及(ji)預(yu)期，在建項(xiang)目進展不及(ji)預(yu)期

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)