每經(jing)AI快訊，2024年1月9日，華泰證券(quan)發布研報(bao)點評中(zhong)國中(zhong)免(mian)（601888）。

4Q23營收(shou)同比增速較優，毛利率同比改善明顯

公(gong)司(si)發(fa)(fa)布業績快報(bao)，2023年(nian)(nian)預(yu)計實現(xian)營收675.76億(yi)(yi)/yoy+24.15%，歸(gui)母凈利(li)67.17億(yi)(yi)/yoy+33.52%，歸(gui)母凈利(li)率達9.9%/yoy+0.7pct，扣非凈利(li)66.55億(yi)(yi)/yoy+35.78%，好于我們預(yu)期（65.06億(yi)(yi)）。受益暑期海南客流修復，營收同(tong)比(bi)平(ping)穩增長。公(gong)司(si)23年(nian)(nian)以來(lai)加強收益管(guan)理，盈利(li)能力同(tong)比(bi)改善。展望24年(nian)(nian)，京滬兩大(da)機(ji)場租(zu)金協議重簽有(you)望增厚利(li)潤，23年(nian)(nian)12月三亞(ya)國際免稅城C區(qu)開業進一(yi)(yi)步優(you)化體驗，或(huo)貢獻客流增量，催化劑豐(feng)富有(you)望提振市場情緒。我們預(yu)計23/24/25EEPS 3.25/3.95/4.52元，目(mu)標價98.75元（對(dui)應25x24PE，參考可比(bi)公(gong)司(si)Wind一(yi)(yi)致預(yu)期24年(nian)(nian)PE均值18X，機(ji)場租(zu)金減免、儲備項目(mu)開業、市內店政策或(huo)催化市場情緒，公(gong)司(si)規模/運營/供(gong)應鏈先發(fa)(fa)優(you)勢(shi)明顯），維持(chi)“買入”。

4Q23盈利能力同比優化明顯，凈利率(lv)環比小幅提升

4Q23實(shi)現(xian)營(ying)收167.39億(yi)，yoy+11.09%，為4Q21的92%；歸母凈(jing)利(li)(li)15.1億(yi)，yoy+276%，為4Q21的130%；歸母凈(jing)利(li)(li)率達9%，同比(bi)+6.4pct，環(huan)比(bi)+0.1pct（vs 1Q-3Q23:11.1/10.4/8.9%）。23年(nian)公司主營(ying)業(ye)務毛(mao)利(li)(li)率為31.44%，yoy+3.42pct。1Q-4Q23毛(mao)利(li)(li)率為28.75/32.47/34.27/30.51%。4Q23毛(mao)利(li)(li)率同比(bi)+9.5pct，環(huan)比(bi)-3.76pct。4Q盈利(li)(li)能力(li)同比(bi)明(ming)顯優化，毛(mao)利(li)(li)率環(huan)比(bi)3Q下滑我們(men)預計受雙十一等(deng)購物節大(da)促(cu)影響(xiang)，凈(jing)利(li)(li)率環(huan)比(bi)提升主要(yao)受益于(yu)：1）12月上(shang)海(hai)機(ji)場免稅店租(zu)金扣(kou)點調整（23年(nian)12月27日公告），銷售費用壓(ya)力(li)釋放。2）外匯管理能力(li)強(qiang)化。3）降本增效成果有所兌現(xian)。

儲備項目開業提客(ke)流優體驗，海南(nan)離島免(mian)稅平穩增長(chang)

據(ju)三(san)亞發布(bu)，2023.12.28全(quan)球(qiu)(qiu)美(mei)妝(zhuang)廣場——三(san)亞國際免(mian)稅城C區正(zheng)式開業。C區建筑面積達(da)7.8萬㎡，是全(quan)球(qiu)(qiu)唯一一家(jia)以美(mei)妝(zhuang)和(he)香化為主體(ti)的(de)獨棟(dong)商(shang)業綜合體(ti)，共引(yin)進132個(ge)(ge)香化品(pin)牌，總運(yun)營(ying)品(pin)牌達(da)176個(ge)(ge)。海棠灣免(mian)稅城A/B/C三(san)區有(you)(you)機連(lian)接，實現有(you)(you)效擴(kuo)容，有(you)(you)望(wang)優化購(gou)物體(ti)驗，帶動客流量和(he)轉化率提升。元旦假期海南離(li)島免(mian)稅銷售溫和(he)增長，客單價有(you)(you)所(suo)承壓。據(ju)海口海關，元旦假期（23.12.30-24.1.1）離(li)島免(mian)稅實現購(gou)物金額4.75億，yoy+13%，免(mian)稅購(gou)物人數6.57萬人次，yoy+53%，人均(jun)消費(fei)7228元，yoy-25.7%。

期待(dai)1Q旺季表(biao)現，目標價98.75元

參考業(ye)績快報，考慮毛利率變化趨勢和機場(chang)(chang)租(zu)金調(diao)整影響，我們預(yu)計23/24/25EEPS為3.25/3.95/4.52元（前值：3.14/4.19/5.48元），目(mu)標價(jia)98.75元（對應(ying)25x24PE，參考可比公司一(yi)致預(yu)期(qi)(qi)24年PE均(jun)值18X，機場(chang)(chang)租(zu)金減免、儲備項目(mu)開業(ye)、市內店政策或催化市場(chang)(chang)情緒，長期(qi)(qi)看規模/運營/供應(ying)鏈先發(fa)優勢明顯，考慮離島免稅進入平穩發(fa)展期(qi)(qi)，縮小(xiao)溢(yi)價(jia)幅(fu)度）。

風(feng)險提示(shi)：免稅政策變動(dong)風(feng)險，市場競爭加劇風(feng)險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)